今夜の利下げは既成事実であり、25ベーシスポイントでフェデラル・ファンド金利を3.5%–3.75%に引き上げる——これは年内3回目の利下げだ。だが本当の見どころは利下げそのものではなく、FRB内部の合意形成の亀裂の深まりにある。

ハト派側は焦り始めており、雇用データに疲労感が見え始めていると感じ、引き続き緩和を続けるべきだと考えている。一方、タカ派側はさらに切羽詰まり、インフレが2%の目標を上回る状態が続いているため、今の緩和を続けることは自らの足を掘ることになると危惧している。パウエルは中間に位置し、「利下げはするが緩和は控える」という戦術を取っている——利下げは行うが、その言葉は堅く締め、次回の緩和があると市場に夢を見させないようにしている。

彼の今夜の最大の焦点は、利下げの発表そのものではなく、どうやって言葉巧みに二つの派閥を安定させるかにある。恐らく2019年のシナリオを再現し、利下げ後すぐに次回の緩和のハードルを引き上げ、すでに政策は十分に中立的だと強調し、雇用データが大きく崩れない限り次の一手を考えないだろう。

問題は、政府の一時停止により重要なデータが欠落していることで、この説明の説得力はやや弱い。点阵图（ドット・プロット）は2026年までに利下げの余地は1〜2回だけになると示すかもしれないが、市場の期待はそれ以上に大きい。この期待の裂け目こそ、今後の市場の動揺を引き起こす爆弾だ。

要するに、今夜は経済調整というよりも期待調整に近い。パウエルはタカ派に「門は閉ざされた」と思わせつつも、ハト派には「重要な局面では開けることもできる」と信じさせなければならない。しかし、内部の意見対立がこれほど激しい中、曖昧な表明は市場に逆の解釈をされる可能性が高い。

もしドット・プロットや記者会見がハト派寄りになれば、米国債の利回りはさらに上昇し、BTC、ETH、SOLなどのリスク資産は圧力にさらされるだろう。市場のノイズは日々変動しているため、感情に引きずられずに核心ロジックに集中する方がより信頼できる。