昨年9月中旬、FRBは50ベーシスポイントという大胆な利下げで利下げサイクルを開始し、金利を5.5%から5.0%に引き下げました。これが皆が待ち望んでいたシグナルでした。

しかし、ここからが興味深いところです。その9月18日の動き以降、債券市場はシナリオ通りには動きませんでした。短期金利は？協調していました――1年債の利回りは3.98%から3.59%に下落。金利が下がっているときには理にかなっています。

ですが長期は？まったく別の話です。10年債の利回りは3.71%から4.15%まで上昇。そして30年債は？4.03%から4.80%へと急上昇。これはカーブの大幅なスティープ化であり、市場が今後のインフレや成長について実際に何を期待しているかを示しています。

つまりFRBが利下げをしている一方で、長期金利は上昇しています。典型的な乖離現象です。これは住宅ローン金利からリスク資産への資本流入の動きに至るまで、あらゆることに影響を及ぼします。