実際にFRB（米連邦準備制度理事会）は利下げを行っていますが、より警戒すべきは日本銀行の利上げ動向です。

長年にわたり、円はほぼゼロ金利で、世界中の投資家にとって「無料の資金調達ツール」となってきました。やり方は非常にシンプルです：低金利の円を借りて米ドルに換え、そのまま米国債や米国株といった高利回りの資産に突っ込む。この手法は「キャリートレード」と呼ばれ、かつて多くの機関投資家が莫大な利益を得てきました。

しかし今、日本銀行が利上げに転じました。米日金利差が縮小し、キャリートレードの利益幅が直接圧縮され、場合によっては逆転する可能性も出てきました。これにより、トレーダーたちはポジションを解消せざるを得なくなります。つまり、米ドル資産を売却して円に換え、借りた円を返済する動きが加速します。この動きが大規模になると、米ドルは大量に売られ、資金が米国市場から流出し始めます。

Jacobs投資管理会社の創業者は非常に率直にこう述べています：「これは世界的な金融環境の引き締めを引き起こし、流動性が悪化する可能性がある」。市場では、昨年8月のショックを経てキャリートレードのポジションはかなり減少しており、今回はそれほど大きな影響はないだろうという見方が一般的です。しかし問題なのは、FRBがバランスシート縮小（QT）を継続しており、もともとドルの流動性が逼迫している点です。このタイミングでこうした動きが重なれば、まさに火に油を注ぐことになります。

流動性が引き締まれば、リスク選好が抑制されます。米国債、特に流動性に敏感な長期債は、短期的に売り圧力に直面するかもしれません。市場の神経はいま、極めて張り詰めています。