この2週間で取引パネルを開いた人は少なからず心臓がドキッとしたはずだ——暗号資産市場は米国株と連動して下落し、参入したばかりの友人たちは人生そのものを疑い始めている。しかし、長くチャートを見ていれば、この調整の本質はブルマーケットの終焉ではなく、「流動性の窒息」に一時的に喉を締め付けられているだけだと気付くだろう。

計算をはっきりさせれば理解できる：米国政府機関の閉鎖はすでに37日間という史上最長記録を更新し、両党は予算案で膠着している。資金がない場合、財務省は市場から資金を吸い上げるしかない——過去2ヶ月で約7000億ドルもの流動性を強引に回収した。これは、もともと水量豊富な貯水池の水門が突然開放されて一気に流れ出し、銀行システムの利用可能資金が瞬時に底をつき、FRBの銀行準備金も2021年以来の最低水準に落ち込んだようなものだ。

流動性が枯渇すると、市場は即座に「減速モード」に入る：借入コストが急騰し、担保付き翌日物調達金利は22ベーシスポイントも跳ね上がり、以前の利下げ効果がすべて帳消しになる。このような環境下では、どんな些細なことでもリスク回避の動きが引き起こされる。これが、米株と暗号資産が「共振下落」した理由だ——資産自体に問題があるのではなく、単に資金が足りないだけだ。

実践的な判断について少し述べたい。今回の調整の核心的な矛盾は「短期的な流動性の引き締め」であり、ファンダメンタルズの崩壊ではない。反転のタイミングを掴むには、3つのシグナルに注目すべきだ：

第一に、両党による予算合意の公式発表；
第二に、財務省TGA口座の縮小停止の兆候；
第三に、FRB銀行準備金データが週間で回復すること。

この3つの条件が同時に満たされた場合、市場の「酸素供給管」が再び接続され、その時にはETHや主要銘柄のパフォーマンスが多くの人の予想を上回る可能性がある。今、すべきことはパニックで撤退することではなく、ゲームのルールを理解することだ——ワシントンの予算茶番劇が終わる時、それが流動性再拡大の起点となる。