重要なポイント:

• トークン化されたビットコイン、例えばラップドビットコイン（WBTC）やcbBTCは、BTCの基盤レイヤーを超えたユーティリティを拡張し、チェーン間のアクセシビリティと相互運用性を向上させます。
• Wrapped BTCトークンは、完全に中央集権的な発行者（例：CoinbaseのcbBTC）から、分散型のスマートコントラクトベースのシステム（例：ThresholdのtBTC）まで、さまざまなカストディモデルとガバナンス構造を持っています。
• WBTCは供給量で最大ですが（約129K BTC）、cbBTCはBaseとSolanaでのネイティブ発行により急速にシェアを獲得しています（約43K）。合わせて、彼らはトークン化された形で172K BTC以上を表し、チェーンごとに異なる方法で使用されています。
• ラップドBTCはDeFiで広く採用されています。WBTCはイーサリアムのDEX活動（Uniswap v3が主導）で支配的であり、一方でcbBTCはAerodromeのようなBase DEXでより活発です。合わせて、70億ドル以上の価値のWBTCとcbBTCがAaveやMorphoのような貸出プロトコルにロックされており、ユーザーは自分のBTCを担保に借り入れが可能です。

イントロダクション

ビットコインの希少性と予測可能な金融政策は、それを望ましいものにしています「価値の保存」, 所有権がますます長期保有者、ETF、そして企業の財務上場企業の。だが、BTCがますます「HODLed」される中で、ビットコインの$2Tのネイティブトークンの未開発のユーティリティには何が意味されるのか？

それに応じて、BTCを活用することを共通の目的としたさまざまな製品が登場しています。ビットコインベースの貸付（すなわち、CoinbaseとMorphoの統合、またはキャンター・フィッツジェラルドのビットコイン信用枠 via Maple Finance), to レイヤービットコインを拡張することを目指し、クロスチェーンでの相互運用性のためのラップドビットコイントークンや、戦略のような企業財務手段は、ビットコインをスタック全体でより生産的にするための取り組みを反映しています。

このCoin Metricsのネットワークの現状に関する号では、トークン化されたビットコインの拡大するエコシステムを探求し、Wrapped Bitcoin (WBTC) とCoinbaseのcbBTCをBTCのユーティリティをチェーン間で拡張する手段として焦点を当てています。

トークン化されたビットコイン製品の風景

スマートコントラクトプラットフォームでBTCを利用する需要は、トークン化されたビットコインの一連の形に集約され、これは「ビットコインデリバティブ」とも呼ばれています。その中でも、ラップドビットコインは最大のカテゴリであり、通常は他のブロックチェーン上で発行されたBTCのトークン化されたバージョンを表しています。ミントとバーンのメカニズムそして、保管されているネイティブビットコインによって1:1で裏付けされています。

ラップビットコイントークンは、BTCをよりアクセスしやすく、相互運用可能にすることを目的としており、ビットコインのベースレイヤーでは利用できないプログラム可能性と低コストの実行をもたらします。以下の表は、主要なラップビットコイントークンの概要を提供し、それらの保管モデル、発行主体、ガバナンス構造、サポートされているブロックチェーンネットワークを比較しています：

これらのトークンはビットコインのユーティリティを拡張するという共通の目標を持っていますが、それぞれ異なる信頼の前提があります。今日のソリューションは、完全にカストディアルモデルのようなものから始まります。CoinbaseのcbBTC, DAOベースのマルチシグネチャシステムのような WBTC, および分散型のスマートコントラクトベースのシステムのような ThresholdのtBTC. これらすべてのモデルでは、ユーザーはビットコインの保管を第三者に譲渡し、トークン化された表現と引き換えにします。

上記の表は主要なビットコインラッパーを強調していますが、流動的にステークされたBTCデリバティブの新たなカテゴリーも出現しています。1つの例はLombardのLBTCで、これはPoS（プルーフ・オブ・ステーク）チェーンを保護することによってステーキング報酬を得るBTCを表します。バビロンプロトコル.

ビット Global WBTC & Coinbase cbBTC

2023年1月以来、ラップビットコインの市場価値は5倍になり、BTC価格の上昇とチェーン全体での新製品の発行に後押しされています。最大の2つのトークンは、BiT GlobalとCoinbaseによってそれぞれ発行されたWBTCとcbBTCで、合計供給量は172,130 BTCです。

出典：Coin Metrics Network Data Pro

2019年に市場に導入された最初のラップドビットコイントークンであるWBTCは、歴史的にこの分野を支配してきました。しかし、2024年9月にWBTCの所有権がBiT Globalを含むコンソーシアムに移ったことで、WBTCの需要は鈍化しているようです。一方で、CoinbaseのcbBTCがBaseおよびEthereum上のERC-20トークンとして、またSolana上のSPLトークンとしての導入と成長が、WBTCの減少を相殺しています。

出典: Coin Metrics ネットワークデータプロ

2025年6月1日現在、WBTCはラップビットコイン市場の81%を占めており、現在の供給量は128.8K BTCです。それに対して、cbBTCは残りの19%を占めており、発行はそれぞれ27.6K、13.2K、2.3KのcbBTCでEthereum、Base、Solanaに分かれています。

ビットコイン (BTC) のチェーン間使用

BTCがEthereum、Base、Solanaなどのチェーンに広がる中、オンチェーンの活動は、これらのエコシステム内での機能的役割についてのより深い洞察を提供します。完璧ではありませんが、アクティブアドレスは、チェーンを跨いだトークン化されたビットコインとのユーザーインタラクションの幅を示すレンズを提供します。

出典: Coin Metrics Network Data Pro

Coinbaseの広範な流通と低い取引コストに後押しされて、cbBTCはBaseでこの点でリードしており、平均して約7000のデイリーアクティブアドレスがあります。Solanaも密接に続いており、アクティブアドレスは4月以来勢いを増しており、安価で高スループットのインフラからも恩恵を受けています。Ethereumの参加は、大きいが頻度の低い取引に限られているようで、cbBTCとWBTCのかなりのシェアがEthereumに存在している一方で、BaseやSolanaに比べてあまり活発に使用されていないことを示唆しています。

取引活動は、を通じて測定されます。取引のカウントおよび移転されたネイティブトークンのボリュームも、似たような状況を示しています。以下では、それぞれのチェーンにおけるWBTCとcbBTCの調整された移転ボリュームを示します。Base上のcbBTCはすぐに際立ち、週間平均移転ボリュームは約400億ドルに達しています。これは、約10億ドルの移転ボリュームを見ているイーサリアム上のWBTCよりも大幅に高いです。

出典 : Coin Metrics ネットワークデータプロ

(*注意: cbBTC 調整済みの移転量が急増しました。4月22日と4月26日それぞれ$506Bと$787Bに達しました。これらの外れ値は、「による繰り返し取引から生じた非有機的な活動のために除外されました。Impermaxエクスプロイター” BaseでMorphoとやり取りしているアドレス。）

これらの傾向はさらに支持されています速度, これは、トークン化されたビットコインが供給に対してどれだけ頻繁に取引されるかを測定します。Base上のcbBTCは最も高い回転率を示し、次にSolanaとEthereum上のcbBTCが続きます。すべてのラップドBTCのバリエーションは、ネイティブBTCよりも高い流動性を示しており、ビットコインがオンチェーンアプリケーションでより積極的に使用される役割を強調しています。

DeFiにおけるトークン化されたビットコイン

ラップビットコインの需要の主要な推進力は、ビットコインのベースレイヤーではネイティブに可能ではないオンチェーンの金融サービスにおけるユーティリティを解放することです。DeFiの重要な構成要素として、WBTCおよびcbBTCは、ユーザーがBTCの保有を売却することなく、取引、貸付、流動性提供を可能にします。

イーサリアムでは、WBTCはDEX市場で支配的なラップドBTCトークンとして残っており、Uniswap v3がその取引量の大部分を占めています。cbBTCもイーサリアムのDEXで取引されていますが、その足跡は比較的小さいままです。イーサリアムのスケーリングソリューション上のアプリケーションにアクセスするために、WBTCは通常Layer-2にブリッジされますが、cbBTCはBaseとSolana全体でネイティブに発行されており、チェーン間での広範なリーチを持っています。

出典: Coin Metrics DEXデータ

対照的に、cbBTCはLayer-2エコシステムではるかに大きな役割を果たしており、特にBaseでは、DEX活動における主要なトークン化されたビットコインです。取引量のほとんどはAerodrome Slipstreamで発生し、2025年初頭にはピーク時に25億ドルを超え、さらにBaseのUniswap v3でも活動が見られました。

出典: Coin Metrics DEX データ & CM Labs

(*注意: 4/26 と 4/30 の Uniswap v3 Base のボリュームは、一部を除外するように調整されました。繰り返しcbBTC取引によって開始されました。シングルアドレス. これらの取引は、パターン化されたUSDCからcbBTCへのスワップを含み、非オーガニックな活動をフィルタリングするために削除されました。)

取引を超えて、ラップされたBTCはEthereumベースの貸出市場において重要な要素です。WBTCとcbBTCは、Aave v3、Morpho、SparkがcbBTCの最大保有者であることから、担保資産として広く採用されています。2025年6月時点で、これらのプロトコルには、WBTC（50億ドル）とcbBTC（20億ドル）の合計70億ドル以上がロックされており、ビットコインを担保とした貸出の統合と需要の高まりを反映しています。

出典: Coin Metrics ATLAS

しかし、担保として異なるバージョンのラップドBTCを導入することにはトレードオフがあります。cbBTC（Coinbaseによって発行）やWBTC（BitGlobalとマルチシグDAOによって監視）などのカストディアルモデルはリスクを集中させる可能性があり、ユーザーをカストディアル介入にさらすことになります。プロトコルDAO、市場キュレーター、借り手は、これらのリスクをこれらのトークンが可能にする流動性とユーティリティと天秤にかける必要があります。

結論

ビットコインの価値の保存手段としての役割は基本的なものであり続けていますが、WBTCやcbBTCのようなラップトークンは、同時にBTCのユーティリティを拡大しています。これらの製品を使用することで、BTCはシームレスにチェーン間を移動し、オンチェーンファイナンスに参加し、新しい実行環境と統合することができます。これらのモデルはさまざまな信頼の前提を導入しますが、その採用はBTCをより多用途にする市場の需要を示唆しています。ロールアップやサイドチェーンなどの並行する取り組みが進化する中で、トークン化されたBTCは、ビットコインの通貨準備状態と他のネットワーク上に構築されたプログラム可能な経済の間の重要な橋渡しであり続けるでしょう。

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