多偏波の背景

最近、BTCの上昇と下落、ルーントークンとストーントークンの急増、ミームコインをめぐる話題など、暗号資産の世界ホットなトピックがあり、ランドスケープは非常に活発です。さらに、ビットコインETFをめぐる議論は大きな注目を集めています。

国際的には、進行中のロシア・ウクライナ紛争やイスラエル・パレスチナ紛争、サウジアラビアやスロバキアでの最近の暗殺、イラン大統領のヘリコプター墜落などの問題が、2024年の混乱に拍車をかけています。

中国と米国のデカップリングは現実のものとなり、国際紛争の動向は多極化の動きを浮き彫りにしている。この変化は、世界の通貨システムの再構築につながります。グローバリゼーションが多極的な地域戦略に取って代わられるにつれて、デジタル通貨は必然的に物理的な世界とリンクし、重要になります。

一方、特にウォール街のより伝統的な機関は、トークン化の将来の傾向について議論しています。将来的には、物理的な世界がトークン化されるのを目にするでしょう。しかし、この未来には時間が必要であり、インクルーシブな人々の普及、教育、そしてこのシステムへの変革には、RWAの実際の出現が必要です。RWAトラックには、中央集権的な従来の金融のトークン化、分散型のネイティブトークン化、および潜在的に新しくより根本的なアプローチが含まれます。

ビットコインETFの開発の勢いは、すでにRWAトラックの方向性を示しています。フィジカルな世界で金融機関や産業資本とつながることによってのみ、規模の大きな変化と新しいユーザーの増加を達成することができます。ルーンとミームコインのトレンドに続いて、多くの人が次の持続可能なホットトピックはRWAトラックになると信じています。

ROOTDATAのRWAトラックプロジェクト上場によると、現在のほとんどのプロジェクトは、従来の金融商品を利回りを生み出す担保資産として使用するDeFi製品モデルに焦点を当てており、本物のRWAトークン化された製品がありません。

図1.ROOTDATAのRWAトラックプロジェクト

香港におけるRWAの今後の動向

2023年の香港Web3カンファレンスと新しい仮想資産規制の導入、特にタイプ7ライセンスの仮想資産取引プラットフォームの立ち上げとセキュリティトークン規制の導入以来、多くの人が香港がRWAのコアハブになると考えています。

中国本土の資金が移行する中で、証券会社、ファンド、保険資本などから質の高い企業資産やリソースが豊富にあることから、この方向への自然な楽観的な見方があります。そのため、昨年から香港の認可ブローカー、資産運用会社、取引所、さらにはオフショア取引所と細心の注意を払い、コミュニケーションをとってきました。しかし、現実は「理想は満ち足りているが、現実は薄い」という高い期待に応えるものではありません。

香港におけるRWAの今後の戦略として、「機関のコンプライアンス、小売業のトークン、株式とトークン製品のリンク

ライセンスおよび準拠したRWAは、主に債務または株式の設計に焦点を当てた金融商品のトークン化のためにライセンスされた取引所に依存しています。これらは保守的で、主に機関投資家市場(2B)を対象とする伝統的な金融機関や規制モデルに傾倒し、発行規模は中程度ですが、流動性は弱く、企業の資金調達属性を表します。

オフショアのRWA取引所やオルタナティブ投資のOTC、スワップ取引所に依存する非ライセンスで準拠したRWAは、物理的な資産をトークン化し、エクイティデザインを回避し、ネイティブトークンモデルを統合して従来の証券規制を回避します。これらは主に小売市場(2C)を対象としており、柔軟な発行規模で、トークン経済モデルを活用して流動性を追求し、小売投資(投機的)属性を表します。

香港のRWAの成功は、以下の点にあります。

2B市場から2C市場への変革をどう実現するか?

これは能力の問題ではなく、従来の金融機関や既得権益団体が分散化や革命を起こす意思があるかどうかです。現在の香港のWeb3エコシステムは、声高に宣伝されていますが、本質的には規制機関と伝統的な金融利益団体の間の権力闘争です。たとえば、有望なRWA商品である現在の香港ビットコインスポットETFは、認可された仮想資産取引所に付与されず、従来のHKEXに残り、古い金融プレーヤーがパイを分割し、取引出来高が低く、エコシステムの推進力が最小限に抑えられたため、結果が悪くなっています。

革命やイノベーションがなければ、香港のライセンスとコンプライアンスに準拠したRWA製品は同じものになってしまいます。認可された仮想資産取引所は、RWA製品の取引と償還のためにのみOTCであり、その中核は依然としてブローカー、資産管理、機関投資家の利益にあります。

原則1:RWAの製品設計は、より多くのイノベーションをもたらすことができる。現在、従来の金融商品としてパッケージ化され、トークン化されていますが、ゲームがゲーム内でプレイされ、インセンティブが金融にあるGameFiと同様に、OTCまたはATSでさらに革新することができます。セキュリティ製品のトークン化には流動性が欠けている可能性があるため、流動性インセンティブを外部から作成できます。

ライセンスコンプライアンスに対する保守的なアプローチ

香港のRWA(またはSTO)のライセンスコンプライアンスの保守主義は、あなたを驚かせるかもしれません。多くの人は、取引所のライセンスが発行され、規制が整備されれば、すぐに動き始めることができると想定しています。

しかし、現実はもっと慎重です。香港の認可されたコンプライアンスの下で証券トークン発行を行う場合、資産パッケージは最初にファンドを発行する必要があり、タイプ9の資産管理ライセンスが必要です。次に、RWA商品の発行と引受には、香港の金融機関と協力して販売するタイプ1の証券免許(通常は証券会社が保有)が必要です。RWA商品は、一般的に株式ベースであり、タイプ7の認可された取引所で取引する必要があります。香港の認可されていない取引所は、セキュリティトークンの上場が徐々に制限されています。

多くの人が香港のRWA/STO 発行プロセスに関心を持っています。詳細な内訳は次のとおりです。

1. プロジェクト当事者として、あなたが資産所有者または資産所有者にサービスを提供する第三者である場合、最初のステップは、タイプ1証券免許(チャネルとPIリソースの資金調達に不可欠)を持つ経験豊富な証券会社を見つけることです。香港証券先物委員会のガイドラインに基づいて、単純なものから複雑なものまで、資産パッケージの設計について話し合います。単純な設計は債務ベースですが、複雑な設計はABSやREITのようなもので、詳細な規制ガイダンスを待っています。
2. 商品構造、SPV、ファンド構造などに関する法的意見については、暗号ビジネスライセンスを持つ法律事務所が必要です。資産評価報告書には会計事務所が必要であり、企業信用債務モデルの場合は、国際的に認められた格付け機関の信用格付け報告書が必要です。
3. 規制要件によると、RWAベース商品は、タイプ9の資産管理ライセンスを使用して、資産パッケージまたはクレジットデットのファンドを発行する必要があります。これは、クローズドエンド型ファンド(記録提出用)またはオープンエンド型ファンド(より多くの規制要件)にすることができます。一連の発行計画がある場合は、発行時にファンドの傘下構造を準備します。ライセンスは自己保持型にすることができます。RWAの物的資産(100%デジタル資産ではない)ファンドとして、アップリフトされていないタイプ9ライセンスにすることができます。そうでない場合は、タイプ9の資産運用機関を投資運用会社として探してください。アップグレードされたタイプ9ライセンスは、規制当局の承認のために望ましいです。
4. RWAのトークン化は、本質的に、セキュリティトークン化の中核であるファンド製品をトークン化することです。パブリックチェーンプラットフォーム(現在は通常はイーサリアム)を選択し、デジタルウォレットを指定します。発行規模、最小シェア、最小取引額などに応じてファンド商品をトークン化し、マニュアルやカスタマーサービスWebサイトを作成します。この技術的な作業は、最も難易度が低いかもしれません。
5. 最も難しいのは、機関投資家の市場流通です。これにより、証券会社、成熟した流通チャネル、PI顧客グループ、頻繁なロードショー、引受または流通のための香港の金融機関との協力、およびOTC市場とブロック取引における証券会社の能力がテストされます。RWAの商品の本質はコーポレートファイナンスであり、事前に手配された引受と販売が必要であることを忘れないでください。
6. ファンドのトークン化と引受が完了すると、トークンは認可された取引所に上場できます。認可された取引所は、トークンの上場のみを審査します。多くの場合、関連するサービスを提供するためのタイプ1、タイプ9、およびトラストライセンスがあります。上場後、流通および引受機関は、一連の取引とデジタル資産の保管、その後のサブスクリプションと償還、およびRWA製品の投資と取引を処理します(現在はPIの顧客に限定されています)。
7. 規制ガイドラインによると、最初はPI投資のみが許可されています。小売市場へのアクセスには、現在指定されていない特定の条件を満たす必要があります。株式市場や個人投資家保護の観点から比較すると、保有アドレスの数、流動性、市場価格、純価値の安定性などの要件が示唆されます。
8. 最後のステップは、取引所がRWA製品の小売流通市場を開放し、小売投資を可能にすることです。準拠したRWA製品が真の成功を収めるのはここだけですが、この段階に到達するにはロング道のりが必要です。

リテールトークンのネイティブモード

仮想資産取引所やセキュリティトークン化のライセンスされたコンプライアンスモードとは異なり、比較的積極的または革新的なネイティブトークンモードがあります。このモードは、コモンローのオルタナティブ投資規制に基づいており、株式ベースの設計を避け、物理的資産または物理的資産のデジタル証明書を直接トークン化します。これらの非セキュリティトークンは、オフショアRWA取引所またはオルタナティブ投資OTC、スワップ取引所で発行され、トークン経済モデルから借用した発行モデルが使用されます。規模は大きくても小さくてもよく、自然な流動性を持つ小売市場をターゲットにし、キャッシュフローまたは市場活動を組み合わせて市場価値を管理します。

非認可取引所モードには、RWA資産の発行、取引、レバレッジとデリバティブ、流動性などの複雑な側面が含まれますが、これについては別の記事で説明します。ここでは、非セキュリティRWAトークン製品の設計について簡単に説明します。

原則2:RWA製品は、物理的な資産ではなく、プラットフォームのガバナンスやユーティリティトークンに対応する、現実世界のプラットフォームに焦点を当てて設計する。

1. セキュリティ以外のRWA製品は、物理的な資産に対応したり、資産の権利にマッピングしたりしないでください。サポート資産は物理的な資産または権利にすることができますが、トークン化はプラットフォームベースまたはユーティリティベースです。これは、特に従来の資産証券化の経験がない人にとっては複雑です。
2. 小売トークンのネイティブモードは、暗号資産ファンド(初期の資本と後のメイカー)と組み合わせた、非セキュリティRWAトークンとオルタナティブ投資取引所に焦点を当てています。たとえば、HashKeyのライセンスされたSTO / RWA製品はスケールアップしていませんが、リテールトークンモードのRWA市場では、オフショア国際ステーション上場+トークン化部門+資本+ファンド(メイカー)の組み合わせを使用できます。
3. DAO、コミュニティ、またはノードモデルを通じて小売および機関の参加を奨励し、実際の業界チェーンエコシステムをデジタルおよびオンチェーンプロセスに統合します。2Cモデルは、コミュニティの構築、製品に関する議論、ノードのコンセンサスから始まり、早い段階でコンセンサスの一部になります。
4. 以前に紹介した株式と通貨のリンクモデルでは、ビットコインやビットコインスポットETFなどの仮想資産にリンクされた企業株式を使用して、従来の金融株式と仮想資産をリンクし、仮想資産価値の上昇とともに株価を押し上げます。
5. ネイティブトークンモードの組み合わせ:RWA NFT + FT +ミーム通貨。NFTを小売IDやデジタル権利証明書に使用し、流動性トークンのエアドロップのアンカーとして機能します。エクイティまたは配当STを、RWAアプリケーションシナリオとインセンティブのために流動性またはガバナンスユーティリティFTに変更します。RWAのナラティブをブランドやIPフランチャイズと組み合わせ、トークンメディアのトラフィックをミーム通貨 リーディングナラティブにアップグレードします。
6. RWAキャッシュフローのトークン化、SPVまたはスマートコントラクトを介した流動性プールへのキャッシュフローの構造化、継続的な流動性管理のための特別なメイカーファンドまたは流動性スワッププールの作成。
7. 株式と通貨の商品連携をアップグレードし、上場企業がコアビジネスまたはアセットパッケージに基づいて発行するRWAアセットトークンを追加し、CBを使用してRWAトークンを購入しました。これらのトークンは、株式(実際の金融資産)でエアドロップ(贈与)され、会社の株式、仮想資産投資、およびRWAトークン発行を組み合わせることができます。これは、部分的な引受に転換社債を使用し、営業キャッシュフローの一部はRWAトークンの流動性プール、RWAトークン保有者への会社の株式またはオプションのエアドロップ/売却に充てられます。この相互価値とユーザー成長のアプローチは、関心があれば、スペースまたはライブセッションで話し合うことができます。

原則3:RWAトークン化の限られたスペースと無制限のスペース。

RWAトークンの原則:「できれば役に立たないが、役に立ちそうだが、一般的には使われない」

1. RWA資産を有用性とスペースの観点から考えると、適切なRWA資産のカテゴリーには次のようなものがあります。

• ドリアン、沈香などの金融商品デジタル証明書。
• AIのコンピューティング能力、特に #DePIN 分散コンピューティングとエッジコンピューティングの組み合わせ。
• グリーンエネルギーは、#DePIN 再生可能エネルギーエコシステムとカーボンクレジットと組み合わされています。
• ストリーミングとアイドル経済の観点から見た音楽とスポーツのファンのエコシステム。
• 新しいコンテンツプラットフォームモデル、主に文化および映画IPフランチャイズ、コンテンツ配信、Watch2Earnなど。

結論として、RWAの将来は有望であり、議論されたモードを超える可能性があります。記事が長いため、スペースまたはライブセッションでさらに詳細な議論が行われる可能性があります。ライセンスに準拠した取引所のRWA商品、オルタナティブ投資取引所のRWAトークン、上場企業との組み合わせなど、本質は最もエネルギッシュな資産、ファンド、人材をフォローすることです。ビットコインスポットETFデータと開発を見ると、RWAが次の持続可能でロング的なホットトラックになり得る理由が明らかになります。

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