ビットコインの休眠資本がついに動き出している

こんにちは。

今や多くの人がBitcoinを購入し、そのまま何もせずに保有しています。

彼らはBitcoinを「デジタルゴールド」と呼び、長期的な視点で保有していることを誇らしく語ります。もちろん、Bitcoinはその評判にふさわしい実績を持っています。

しかし、その保有によって、現在の暗号資産業界で最大規模の遊休資本プールが生まれています。全Bitcoinの約61%は1年以上動かず、約14%は10年以上動いていません。時価総額が2兆ドルを超えているにもかかわらず、現時点でDeFi活動に参加しているBitcoin供給量はわずか0.8%です。

つまり、Bitcoinは暗号資産で最も価値ある資産でありながら、最も使われていない資産でもあるのです。

これを、暗号資産の他の分野と比べてみましょう。

• ステーブルコインは世界規模で決済を処理しています。

• ETHはスマートコントラクト、DAO、ウォレット、経済レイヤー全体を支えています。

• L2はレンディングやトレーディング、ゲーム、数千のアプリケーションを有するエコシステムを構築しています。

その一方で、最大かつ最も安全で広く保有されるBitcoinは、こうした機能をネイティブに持ちません。

結果、数兆ドル規模の価値が遊休状態となり、利回りも流動性も生まず、セキュリティと価格上昇以外で経済圏にほとんど貢献していません。

この状況を改善しようとした試みは、独自の課題を生みました。Wrapped BTCは人気となりましたが、カストディアンへの信頼が必要です。ブリッジはBTCを別チェーンに移動させられますが、セキュリティリスクが伴います。Bitcoin保有者はBTCを活用したいと考えていますが、インフラは安全でネイティブな手段をこれまで提供しませんでした。

しかし、状況は変わりつつあります。ここ数年で、Bitcoinの「眠れる資本」を活用するまったく新しいエコシステムが形成され始めており、BTCをラップしたり、仲介者に預けたりすることなく利用できる方向へ動き始めています。

さあ、詳しく見ていきましょう！

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なぜBitcoinはこうなったのか

Bitcoinが受動的な資産となったのは偶然ではありません。その設計思想そのものが、その方向性を強く促しています。DeFiが誕生する以前からBitcoinは「セキュリティ最優先」という明確な選択をしてきました。その決断が文化や開発環境、そして周囲に生まれる経済活動のあり方に大きな影響を与えています。

その結果、極めて不変性の高いチェーンとなりました。送金には優れますが、イノベーションには適しません。多くの人が目にするのは「流動性が低い」「休眠率が高い」「Wrapped BTCが主流」といった表面的な事象ですが、その根本はより深いところにあります。

最初の制約はBitcoinのスクリプトモデルです。これは複雑さをあえて排除し、ベースレイヤーの予測可能性と安全性を維持する設計です。つまり、汎用計算も、ネイティブな金融ロジックも、オンチェーン自動化もありません。EthereumやSolanaなどの現代的なL1は「開発者が構築したい」という前提で設計されましたが、Bitcoinは「構築すべきではない」という前提です。

二つ目の制約はアップグレードパスです。どんな小さな変更でもエコシステム全体の合意が必要です。ハードフォークは社会的にほぼ不可能で、ソフトフォークも何年もかかります。他の暗号資産が（AMM、アカウント抽象化、L2、モジュラーブロックチェーンなど）設計パラダイムを進化させる中、Bitcoinはほぼ時が止まったままでした。決済レイヤーにはなれましたが、実行レイヤーにはなりませんでした。

三つ目は文化的側面です。Bitcoinの開発者エコシステムは意図的に保守的です。この保守性によってネットワークは守られますが、同時に実験的な取り組みが抑制されます。複雑さを持ち込む提案は常に疑いの目で見られます。その姿勢はベースレイヤーの保護には有効ですが、他のチェーンで生まれたような新しい金融プリミティブがBitcoinで生まれない要因にもなっています。

構造的にも違いがあります。Bitcoinの価値は周辺インフラの成長を大きく上回りました。ETHは最初からスマートコントラクトを備え、Solanaは高スループット設計でスタートしました。Bitcoinは「利用できる表面積」が広がる前に資産クラスとして膨張し、結果として「巨額の資本があるのに展開先がほとんどない」というパラドックスに陥りました。

最後は相互運用性です。Bitcoinは独自に孤立しています。他のチェーンとの相互運用性がなく、ネイティブなブリッジもありません。そして、ごく最近までBitcoinを外部の実行環境と接続するためのトラストミニマイズドな方法も存在しませんでした。BTCを使いやすくするには、Bitcoinのセキュリティモデルを離れ、ラップやブリッジ、カストディアル発行、マルチシグ、フェデレーションに頼るしかありませんでした。仲介者への不信を前提とする資産にとって、こうした仕組みは本質的に拡大しませんでした。

最初の回避策：ラッパー、サイドチェーン、ブリッジ

Bitcoinがベースレイヤーだけでは有意義な活動を支えられないことが明らかになると、業界は回避策を生み出しました。最初は進歩のように見えました。BTCをDeFi活動が行われている環境に移せたからです。しかし、すべてに共通していたのは、「利用するためにBitcoinの信頼モデルの一部を諦める必要があった」という点です。

最も目立ったのはWrapped Bitcoinです。BitcoinからEthereumへの標準的なブリッジとなり、一時的には成功したように見えました。流動性を解放し、BTCを担保やAMMでの取引、借入、再担保など、Bitcoin自体ではできなかった用途にも活用できるようになりました。しかし、Wrapped BTCは誰かが実際のBTCを保有している場合にのみ存在します。つまり、カストディ、外部機関への依存、運用リスク、Bitcoinベースレイヤーのセキュリティとは無関係な保証システムが必要になります。

フェデレーテッドシステムは、管理を複数主体で分散することで信頼負担を軽減しようとしました。単一のカストディアンの代わりに、複数の運営者がWrapped資産の裏付けとなるBTCを共同保有します。以前よりは良いものの、トラストミニマイズドには程遠く、運営者の調整や誠実さに依存します。トラストレスなシステムを好むコミュニティにとって理想的とは言えませんでした。

ブリッジは別の課題をもたらしました。今度は外部バリデーターセットに依存し、そのセキュリティ保証は出発元チェーンより弱いことが多いです。ブリッジはBTCを他チェーンに移せますが、暗号資産で最大の失敗要因の一つにもなりました。多くの分析で、ブリッジの脆弱性が暗号資産における最大の資本損失源の一つとされています。

サイドチェーンはさらに複雑です。これらは様々なペグ機構でBitcoinと接続した独立チェーンです。マルチシグ管理やSPV証明を使うものもありますが、どれもBitcoinのセキュリティを継承しません。独自のコンセンサス、バリデーター、リスクプロファイルを持ち、「Bitcoinレイヤー」という呼称は実態よりもマーケティング的です。流動性は動きますが、保証は移りません。

これらすべての手法に共通するのは、Bitcoinをベースレイヤーから外部へ押し出し、他者がルールを適用する環境で運用させたことです。短期的には使いやすさの問題を解決しましたが、Bitcoin本来の信頼モデルを損なうという根本的な課題を生み出しました。

欠点は明らかです。

• Wrapped BTCは、カストディアンへの一時的な妥協で成長しました。

• サイドチェーンはBitcoinのセキュリティを継承しないため、主流にはなりませんでした。

• ブリッジはBitcoinと他チェーンをつなげましたが、新たな攻撃経路を生みました。

それぞれの回避策は一つの課題を解決し、別の課題を生み出しました。

ブレークスルー：Bitcoinに新たなプリミティブが登場

長い間、Bitcoinの制約は恒久的なものと受け入れられてきました。ベースレイヤーは変わらず、アップグレードは遅く、より表現力豊かな提案は不要なリスクとして退けられてきました。

しかし、近年その前提が崩れ始めています。

1.Bitcoinが自分で実行しないものを検証できるようになった：最も大きな進展は、Bitcoinが他所で行われた計算結果を自ら計算せずに検証できる新しい認証モデルの登場です。

これがBitVMやその類似システムを可能にしました。Bitcoinの機能を変えずに、不正証明によって結果を強制できる能力を活用する仕組みです。

つまり、ロジックやアプリケーション、フルな実行環境をBitcoin外部で構築し、その正しさをBitcoinが保証できるようになったのです。これはEthereumの「すべてをL1で実行」とは異なり、Bitcoinがついに「裁定者」となれる道が開かれました。これにより、

• Bitcoinセキュアなロールアップ
• トラストミニマイズドなブリッジ
• プログラム可能なBitcoinボールト
• オフチェーン計算のオンチェーン検証

が可能となりました。

2.TaprootなどのアップグレードがBitcoinの利用範囲を静かに拡大：TaprootはDeFi向けアップグレードとして宣伝されていませんでしたが、BTCFiに不可欠な暗号基盤――安価なマルチシグ、柔軟なキーパス支払い、プライバシー向上――をもたらしました。とくに、Taproot Assets（ステーブルコイン用）や高度なボールトシステムの実現可能性を広げました。

3.Bitcoinネイティブ資産の登場：Taprootや新しい証明技術が利用可能になると、BTCをラップせずともBitcoin上やBitcoinのセキュリティを活用した資産が登場し始めました。

Taproot、Schnorr署名、新しいオフチェーン検証技術の組み合わせにより、開発者はBitcoin自体やBitcoinのセキュリティから直接恩恵を受ける資産を構築できるようになりました。

これには以下が含まれます。

• Taproot Assets（TetherがBitcoin/Lightning上でUSDTを直接発行）
• EthereumやSolana、Cosmos不要のBitcoinネイティブステーブルコイン
• カストディアルペグを必要としないBTC担保型合成資産
• 従来は不可能だったプログラム可能なボールトやマルチシグ構造

初めて、Bitcoinで発行された資産はBitcoinから出る必要がなくなり、Bitcoin向け資産も自己管理のまま利用できます。

4.Bitcoinで利回り獲得が可能に：Bitcoinにはネイティブな利回りがありませんでした。これまでBTCで「稼ぐ」には、ラップやカストディアンに預ける、中央集権型プラットフォームで貸し出す、他チェーンにブリッジするなどしかなく、いずれもBitcoinのセキュリティモデル外のリスクが伴いました。

BTCFiは、BTCがネットワークのセキュリティに貢献することで利回りを生む新しい仕組みを導入しました。主なカテゴリは3つです。

• （他ネットワーク向け）Bitcoinステーキング：BTCがBitcoinチェーンから離れずにPoSネットワークやアプリチェーンをセキュリティ強化します。
• Bitcoinリステーキング：ETHが複数プロトコルのセキュリティを分担するように、BTCも外部チェーンやオラクル、DAレイヤーの担保として利用できます。
• Lightning活用の利回りシステム：Stroomなどのプロトコルは、Lightningチャネルで使われるBTCがラップやカストディアルブリッジなしで流動性提供による利回りを得られる仕組みを提供します。

BTCFi登場前には、こうしたことは実現できませんでした。

5.Bitcoinに実行レイヤーが登場：オフチェーン検証の進展により、Bitcoinは自分で計算せずとも計算結果を確実に強制できるようになりました。開発者はBitcoinによる検証を活用し、ロールアップやブリッジ、コントラクトシステムを構築できます。ベースレイヤーは変わらず、外部レイヤーがロジックを実行し、必要に応じてBitcoinへ正しさを証明できます。

これにより、Bitcoinは初めてアプリケーションやコントラクト的な機能、新たな金融プリミティブを、カストディシステムに移すことなく、プロトコルを書き換えることなくサポートできるようになりました。「スマートコントラクト on Bitcoin」ではなく、Bitcoinのシンプルさを保ちながら複雑なシステムを周囲に実現する検証モデルです。

BTCFiの全体像：実際に構築されているもの

可搬性や検証基盤が成熟し、BitcoinエコシステムはカストディアンやWrapped資産への依存なしに拡大し始めました。今生まれつつあるのは、単一のプロダクトやカテゴリではなく、互いに補完し合う多層構造であり、Bitcoinに初めて実用的な経済圏をもたらしています。その理解には、それぞれの要素がどのように連携するかを見るのが最も分かりやすいでしょう。

インフラレイヤー：最初に現れた大きな変化は、Bitcoinセキュアな実行環境の登場です。これらはL1の競合でもBitcoinをスマートコントラクトプラットフォーム化する試みでもありません。計算は外部で処理し、検証のみBitcoinに依存する外部システムです。この分離が重要です。レンディングやトレーディング、担保管理、より複雑なプリミティブも、Bitcoinベースレイヤーを一切変更せずに実現でき、BTCの利用がカストディアンやマルチシグに依存していた旧来型の失敗も回避できます。Bitcoinはそのまま保管され、計算だけが外部で行われます。

アセット＆カストディレイヤー：同時に、新世代のブリッジも登場し始めました。以前のようなカストディアン依存・信頼重視型ではなく、証明可能な結果を重視したブリッジです。ユーザーが運営者グループを信頼するのでなく、チャレンジメカニズムや不正証明により、不正な状態遷移は自動拒否されます。これにより、従来のトラスト前提に頼らず、BTCを安全に外部環境へ移せます。これはBitcoin保有者の「最小限の信頼、最小限の依存」というセキュリティ思想と一致します。

プロトコルレイヤー：可搬性が安全になったことで、次のイノベーションはBitcoinが外部で何をできるかに移りました。そこで登場するのが利回りやセキュリティ市場です。長年、BTCで収益を得るには取引所に預けるか、他チェーンにラップするしかありませんでした。今では、ステーキングやリステーキングモデルによって、BTCが自己管理のまま外部ネットワークのセキュリティに貢献できます。リターンは信用リスクや再担保からではなく、合意形成や計算検証の経済的価値に基づきます。

同時に、Bitcoinネイティブ資産も登場し始めました。BTCをラップしたりEthereumに送るのではなく、開発者はTaproot、Schnorr署名、オフチェーン検証を利用して、Bitcoin上やBitcoinのセキュリティに結びついた資産を発行しています。これにはBitcoin基盤で直接発行されるステーブルコインや、カストディアン不要の合成資産、柔軟な支払い条件を持つボールト構造などが含まれます。これらはBitcoinを異なる信頼モデルへ移すことなく、その実用性を大きく広げています。

個々の進展も興味深いですが、これらが組み合わさることで、初めて一貫したBitcoin金融スタックが誕生しました。計算はオフチェーンで行い、Bitcoinで強制されます。BTCはカストディアンなしで安全に移動でき、自己管理のまま利回りを得られます。資産も他エコシステムのセキュリティに頼らずネイティブに存在できるのです。これらすべてが、10年以上Bitcoinの流動性を閉じ込めてきた「流動性トラップ」のさまざまな側面を解決しています。

私の考え

BTCFiは「Bitcoinがようやくその規模に見合うエコシステムを持つようになった」と捉えるのが最もシンプルだと思います。長年、人々は数兆ドルの流動性を支えるには不十分なツールでBitcoinの周辺に構築を試みてきました。真剣な保有者は、カストディアルペグや未検証のブリッジ、仮設サイドチェーンで自分のBTCをリスクに晒すことはありませんでした。

今回の新しい波は、Bitcoinの論理に寄り添っている点が異なります。セキュリティモデルも自己管理も維持され、その周囲のシステムも本格的な資本を受け入れるに十分な堅牢さを持つようになりました。休眠BTCのごく一部でもインフラの進化によって動き始めれば、それだけで大きなインパクトとなるでしょう。

また次の日曜日にお会いしましょう。それまで好奇心を持ち続けてください！

Vaidik

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