Pourquoi la politique monétaire est-elle resserrée mais l'économie continue d'être en plein essor?

Dans le contexte économique mondial actuel, la politique monétaire de la Réserve fédérale américaine suscite une attention sans précédent. Malgré des taux d'intérêt politiques atteignant des niveaux historiquement élevés, l'économie américaine reste solide, ce qui semble contredire les attentes de la théorie économique traditionnelle. Les marchés de l'emploi en plein essor et la croissance économique stable suscitent des questions : pourquoi la politique monétaire restrictive n'a-t-elle pas réussi à freiner efficacement la surchauffe économique comme par le passé ? Les dernières recherches suggèrent que ce phénomène n'est pas une contradiction, mais plutôt une limitation du cadre d'analyse traditionnel. En réexaminant l'impact des conditions financières sur l'économie, nous pouvons mieux comprendre le mécanisme réel de transmission de la politique monétaire.
La Réserve fédérale a déjà augmenté les taux d'intérêt à des niveaux historiques, mais l'économie continue de croître. Le rapport d'emploi solide actuel en est la preuve. Pourquoi une telle situation se produit-elle?
Selon notre dernier document de recherche, c'est peut-être parce que nous nous sommes concentrés sur des indicateurs erronés.
Bien que les taux d'intérêt politiques soient très élevés, l'environnement financier est en réalité assez accommodant. La hausse des actions et le resserrement des écarts de crédit ont efficacement compensé la majeure partie de la politique de resserrement de la Fed.
Les données montrent que l'indice FCI-G de la Fed (un indice composite des variables financières mesurant leur impact sur la croissance économique) qu'elle a elle-même conçu confirme cela. Bien que les taux d'intérêt à long terme augmentent et que le dollar se renforce, la performance positive du marché (principalement la prospérité du marché boursier et l'amélioration de l'écart de crédit) stimule la croissance économique.
Une politique monétaire serrée et une forte croissance ne sont en fait pas contradictoires.
Dans notre recherche avec Ricardo Caballero et @TCaravello, il est apparu que ce qui est important pour l'économie n'est pas le taux directeur en soi, mais les conditions financières plus générales.
Nos analyses indiquent que, même lorsque l'environnement financier se détend, la demande d'actifs bruyants (émotionnels) peut stimuler la production et l'inflation, finissant par pousser les taux d'intérêt à la hausse. Cela correspond à la situation que nous observons aujourd'hui.
D'un point de vue quantitatif, les études ont révélé que l'impact des conditions financières sur les fluctuations de la production économique est aussi élevé que 55 %.
De plus, le principal mode de transmission de la politique monétaire devrait être via l'impact sur les conditions financières plutôt que par une action directe sur les taux d'intérêt.
La situation actuelle correspond à ce cadre : malgré des taux d'intérêt élevés, des conditions financières accommodantes soutiennent une croissance solide et pourraient empêcher l'inflation de revenir à son niveau cible.
En regardant vers l'avenir, cela indique que la tâche de la Réserve fédérale n'est pas encore terminée. Pour atteindre l'objectif de 2 %, il se peut que l'environnement financier ait besoin de se resserrer.
Cela pourrait être réalisé de la manière suivante : ajustement du marché - renforcement du dollar - nouvelles hausses de taux.
La trajectoire des taux d'intérêt dépendra principalement de la dynamique du marché. Si le marché s'ajuste, le dollar se renforce, le niveau actuel des taux d'intérêt pourrait suffire. Mais s'il y a maintien d'un environnement financier accommodant, il pourrait être nécessaire d'augmenter davantage les taux.
Ce cadre montre que les observateurs de la Fed devraient se concentrer moins sur le débat sur les «taux d'intérêt terminaux» et plus sur l'évolution de la situation financière. C'est là que se produit réellement la transmission de la politique monétaire.
Bien que notre document ait précisé davantage l'objectif FCI, il est plus important de changer notre façon de penser et de parler de la politique monétaire. Le taux d'intérêt politique n'est qu'une donnée d'entrée, la situation financière est vraiment importante.

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