Les analystes de Wall Street proposent des perspectives intéressantes. Les résultats du quatrième trimestre de Strategy semblent, en surface, choquants, mais en y regardant de plus près, une toute autre histoire apparaît.

Il est vrai que les chiffres de 17,4 milliards de dollars de pertes d'exploitation et de 12,6 milliards de dollars de pertes nettes sont spectaculaires. Cependant, il s'agit presque entièrement de pertes comptables non monétaires liées à la baisse du prix du Bitcoin. En d'autres termes, il ne s'agit pas d'un problème de flux de trésorerie réel, mais simplement d'une dépréciation comptable.

La remarque de Mark Palmer de Benchmark est intéressante. Il affirme que tant que le Bitcoin ne tombe pas à 8 000 dollars et ne reste pas à ce niveau pendant plusieurs années, Strategy ne sera pas confrontée à une véritable crise de bilan. La société détient environ 713 500 Bitcoins (d'une valeur d'environ 50 milliards de dollars au prix actuel), des obligations convertibles d'environ 8,2 milliards de dollars, et dispose de 2,25 milliards de dollars en liquidités, ce qui constitue une structure de capital solide.

L'avis de Lance Vitanza de TD Cowen est similaire. Strategy a été conçue intentionnellement pour amplifier la volatilité du Bitcoin, et ses actions ordinaires sont négociées à environ 1,5 fois la variation du Bitcoin. Cela montre une double face de l'effet de levier, mais compte tenu des 2,25 milliards de dollars de liquidités et de l'échéance diversifiée de la dette, il n'existe pas de scénario raisonnable pour vendre du Bitcoin dans un avenir proche.

Lors de la publication des résultats jeudi, le Bitcoin a également subi une pression, et le cours de l'action a chuté d'environ 17 %. Cependant, vendredi, la situation a changé. Avec le rebond du Bitcoin au-dessus de 70 000 dollars après avoir touché un plus bas à 60 000 dollars, le cours de l'action Strategy a augmenté de 21 %.

L'opinion des analystes converge ici. Ce qui importe, ce n'est pas la rentabilité, mais la capacité de paiement. Et la solidité du bilan de Strategy est suffisante pour résister. TD Cowen et Benchmark maintiennent tous deux une recommandation d'achat, considérant Strategy comme un moyen d'exposition à l'effet de levier sur le Bitcoin. Benchmark a basé son objectif de cours à 705 dollars sur un modèle supposant que le Bitcoin atteindra 225 000 dollars d'ici la fin 2026.

Il est fort probable que le marché ait passé à côté de ce contexte. On se focalise souvent sur le montant apparent des pertes, mais la santé financière réelle de l'entreprise est très différente.