Chaos du crédit privé : Comment le stress financier pourrait dévaster les marchés de la cryptomonnaie et de la DeFi

Le fonds de crédit privé de 26 milliards de dollars de BlackRock a commencé à restreindre les retraits des investisseurs, signalant une aggravation des troubles dans le secteur du crédit privé qui menace de se propager aux marchés de la crypto et de la DeFi. Cette mesure reflète la pression croissante sur un secteur autrefois stable de la finance, suscitant des alarmes quant à la transmission directe du stress du crédit traditionnel vers les écosystèmes d’actifs numériques par plusieurs canaux de transmission.

Quand les marchés du crédit privé commencent à craquer

La crise ne se limite pas à BlackRock. Blue Owl Capital, un autre acteur majeur, a été contraint de liquider pour 1,4 milliard de dollars d’actifs de prêt le mois dernier pour satisfaire les demandes de retrait. Ces pressions de rachat obligent les gestionnaires de fonds à vendre à la hâte, créant des risques systémiques qui se répercutent au-delà de la finance traditionnelle.

La tension est également visible sur les marchés boursiers. Les actions des principaux gestionnaires d’actifs — BlackRock, Apollo Global Management, Ares Management et KKR — ont chacune chuté de 4 à 6 %, reflétant l’anxiété des investisseurs quant à la stabilité financière plus large. Alors que ces entreprises s’efforcent de répondre aux demandes de rachat, elles doivent faire un choix critique : conserver leurs positions en espérant une stabilisation des marchés ou désengager leurs actifs et accélérer la spirale de la désendettement.

Selon Andreja Cobeljic, responsable du trading de dérivés chez AMINA Bank, le vrai danger ne réside pas dans le crédit privé isolément. Les banques américaines ont accordé environ 300 milliards de dollars de prêts aux fonds de crédit privé et 285 milliards de dollars à des sociétés de capital-investissement à la mi-2025. « En isolation, cela serait gérable », a noté Cobeljic, mais le calendrier est catastrophique — coïncidant avec des chocs énergétiques, des tensions géopolitiques et des attentes de baisse des taux qui s’effondrent.

Pour les actifs à risque, y compris la crypto, une désendettement désordonné représenterait « un choc de second ordre important que la tarification actuelle ne reflète pas », a-t-il averti. Le Bitcoin (BTC), actuellement proche de 70 670 $, pourrait subir une pression importante si les liquidations d’actifs plus larges s’accélèrent.

La vulnérabilité de la DeFi : crédit tokenisé sur blockchain

Une menace secondaire et plus directe pour la crypto et la DeFi provient des produits de crédit privé tokenisés. Il s’agit de prêts et de stratégies d’investissement emballés sous forme de tokens basés sur la blockchain et déployés sur des plateformes de finance décentralisée. Ce canal crée un risque de contagion sans précédent.

Le marché du crédit privé on-chain a explosé pour atteindre près de 5 milliards de dollars, selon rwa.xyz, bien que cela reste minuscule par rapport aux 3,5 trillions de dollars du marché mondial du crédit privé. Cependant, la taille masque le risque de concentration : ces actifs tokenisés servent de plus en plus de garanties dans les protocoles DeFi, créant des lignes de transmission directes du stress du crédit traditionnel vers les systèmes de prêt basés sur la blockchain.

« Les institutions entrent dans la crypto, mais souvent avec des produits que même des acteurs sophistiqués ne comprennent pas entièrement », a déclaré Teddy Pornprinya, co-fondateur du protocole d’actifs réels Plume. De nombreux produits de crédit tokenisés comportent des risques cachés, notamment des fluctuations volatiles de la valeur nette d’actif, des rendements annoncés qui masquent les frais réels et l’exposition au crédit, ainsi que des dynamiques de levier mal comprises.

Une étude de cas réelle illustre le danger. Lors de l’effondrement de First Brands Group en 2025, cela a déclenché une cascade de pertes dans la stratégie de crédit privé de Fasanara Capital. La version tokenisée de cette stratégie — appelée mF-ONE — était hébergée sur la plateforme Midas RWA et utilisée comme garantie sur le protocole Morpho DeFi. Lorsque le fonds sous-jacent a réduit son exposition à First Brands, la valeur nette de l’actif du token a chuté d’environ 2 %, poussant les emprunteurs de DeFi surendettés au bord de la liquidation et drainant la liquidité du protocole.

Cet épisode a montré comment le stress du crédit hors chaîne se transmet directement aux marchés DeFi via les canaux d’actifs tokenisés. Bien que les prêteurs aient finalement évité des pertes dans ce cas, la vulnérabilité demeure : à mesure que des produits financiers plus complexes migrent vers l’infrastructure blockchain, les vulnérabilités de la finance traditionnelle suivent.

Chocs énergétiques et pression minière aggravent les vents contraires de la crypto

Par ailleurs, les mineurs de Bitcoin font face à leur propre crise existentielle. Avec des coûts de production moyens autour de 88 000 $ par coin contre un prix de marché proche de 70 700 $, les marges de minage se sont comprimées dans une zone de pertes sévères. La hausse des coûts énergétiques, alimentée par les tensions au Moyen-Orient — le pétrole se négociant au-dessus de 100 $ le baril et la fermeture effective du détroit d’Hormuz — intensifie la pression sur une économie minière déjà tendue.

Ces chocs énergétiques géopolitiques ont déjà réduit le hashrate du réseau, allongé les temps de bloc et déclenché des réinitialisations de difficulté brutales. Les mineurs en difficulté sont de plus en plus contraints de liquider leurs bitcoins accumulés ou de se tourner vers des services de calcul haute performance et d’IA pour diversifier leurs revenus.

La convergence du contagion du crédit privé, de l’exposition tokenisée aux actifs réels dans la DeFi, des chocs d’approvisionnement énergétique et de la faiblesse des fondamentaux miniers crée une menace multi-vectorielle pour les marchés crypto. Pour la DeFi comme pour l’ensemble des actifs cryptographiques, le danger réel ne réside peut-être pas dans un seul facteur, mais dans leur pression synchronisée sur les prix des actifs et les conditions de liquidité.