La valeur comptable tangible par action d'AGNC augmente de 5,6 % malgré un résultat du quatrième trimestre en deçà des attentes

AGNC Investment Corp. a publié ses résultats du quatrième trimestre 2025 qui présentent un tableau mitigé pour les investisseurs. Alors que la marge nette de la société et le revenu par action en dollar provenant du roll-off ont atteint 35 cents — en deçà de la projection consensuelle de 37 cents — un point positif notable est apparu dans ses indicateurs de valeur comptable par action. La valeur comptable tangible par action s’élevait à 8,88 $ au 31 décembre 2025, ce qui représente une amélioration robuste de 5,6 % en glissement annuel, soulignant la capacité de la société à renforcer la valeur des actionnaires malgré les vents contraires à court terme sur les bénéfices.

Comprendre les moteurs de la valeur comptable par action : revenus versus coûts

La composition de la valeur comptable par action reflète l’équilibre délicat entre la génération de revenus d’intérêt net et le coût des fonds déployés dans le portefeuille d’AGNC. Au quatrième trimestre, le revenu d’intérêt net (NII) s’élevait à 206 millions de dollars, marquant une inversion significative par rapport à une dépense d’intérêt net de 115 millions de dollars au trimestre de l’année précédente. Cependant, pour l’année complète 2025, le NII a atteint 675 millions de dollars, sous-performant l’estimation consensuelle de 792,3 millions de dollars. Ce déficit a mis en évidence une pression croissante sur les moteurs fondamentaux qui soutiennent la croissance de la valeur comptable par action.

Le rendement moyen des actifs de la société sur son portefeuille de titres adossés à des hypothèques a diminué à 4,87 % au T4 2025 contre 5,02 % un an plus tôt. Parallèlement, le coût moyen pondéré des fonds — incluant les swaps de taux d’intérêt — a augmenté à 3,10 % contre 2,89 % au quatrième trimestre 2024. Cette compression des marges d’intérêt net a créé une tension sur la capacité de gain. La marge d’intérêt net moyenne (hors bénéfices estimés liés à l’amortissement des primes de rattrapage) s’est réduite à 1,81 % contre 1,91 %, une baisse qui impacte directement la capacité de l’entreprise à soutenir la croissance de la valeur comptable par action.

Malgré ces vents contraires, le rendement économique sur le fonds propre tangible a progressé à 11,6 % au quatrième trimestre, contre une perte économique de 0,6 % à la même période l’année précédente. Ce retournement a démontré que la position de la valeur comptable par action de la société a bénéficié de conditions de marché améliorées et de décisions stratégiques de gestion de portefeuille.

La compression du rendement du portefeuille compense la dynamique de la valeur comptable par action

Le portefeuille d’investissement d’AGNC s’élevait à 94,8 milliards de dollars au 31 décembre 2025, comprenant 81,1 milliards de dollars en titres adossés à des hypothèques d’agence, 13 milliards de dollars en achats à terme nets de titres MBS d’agence sur le marché des titres “à annoncer” (TBA), et 0,7 milliard de dollars en transfert de risque de crédit (CRT) et titres hors agence. Le taux de prépaiement constant moyen du portefeuille s’établissait à 9,7 %, en légère hausse par rapport à 9,6 % au trimestre précédent, suggérant une accélération modérée de l’activité de refinancement hypothécaire.

Le ratio de levier “à risque” est resté stable à 7,2X à la fin de l’année 2025, inchangé par rapport au trimestre précédent. Cette stabilité dans le levier a constitué une force stabilisatrice pour la valeur comptable par action, la direction ayant maintenu une gestion disciplinée du capital même dans un contexte de dynamique de spread difficile. La stabilité de ce ratio de levier a renforcé la confiance dans la capacité de la société à maintenir ses distributions de dividendes tout en préservant la résilience de la valeur comptable par action.

Le revenu ajusté d’intérêt net et de roll-off en dollars disponible pour les actionnaires ordinaires s’élevait à 457 millions de dollars au trimestre, en hausse de 12,8 % par rapport à la même période l’année précédente. Pour l’année complète 2025, ce revenu ajusté totalisait 1,8 milliard de dollars, en hausse de 1 % par rapport à 2024. Ces indicateurs, bien que modérés en croissance, ont fourni une base pour l’expansion de la valeur comptable par action qui s’est concrétisée durant cette période.

Durabilité du dividende et croissance de la valeur comptable par action

La direction a déclaré un dividende du quatrième trimestre de 36 cents par action, poursuivant l’engagement de la société à retourner du capital aux actionnaires. Depuis son introduction en bourse en mai 2008 jusqu’au quatrième trimestre 2025, AGNC a distribué 15,5 milliards de dollars, soit 50,08 dollars par action, en dividendes en actions ordinaires. La constance de cette politique de dividende reflète la confiance dans la capacité de la société à générer des bénéfices suffisants et à maintenir des niveaux de valeur comptable par action soutenant les distributions continues aux actionnaires.

La société a rapporté un revenu global par action ordinaire de 89 cents au quatrième trimestre, contre une perte globale de 11 cents par action au même trimestre l’année précédente — une amélioration significative qui a renforcé la trajectoire de la valeur comptable par action. Pour l’année complète 2025, le revenu de marge nette et de roll-off par action s’élevait à 1,50 dollar, en dessous de l’estimation consensuelle de 1,53 dollar et en baisse par rapport à 1,88 dollar en 2024, indiquant une pression sur la génération de bénéfices par action.

Les liquidités et équivalents de trésorerie au bilan s’élevaient à 450 millions de dollars au 31 décembre 2025, inchangés par rapport au trimestre précédent, offrant une liquidité adéquate pour gérer les besoins opérationnels et les investissements opportunistes.

Facteurs de risque et perspectives d’avenir

La direction a reconnu plusieurs vents contraires pouvant peser sur la performance du portefeuille à court terme. La baisse du rendement moyen des actifs, la compression des marges d’intérêt net, et le coût élevé moyen pondéré des fonds présentent des défis structurels pour la pérennité des bénéfices. De plus, la volatilité du marché hypothécaire et la possibilité d’un accroissement des prépaiements constituent des risques permanents pour la performance des investissements et la croissance de la valeur comptable par action.

Cependant, les mouvements de repositionnement du portefeuille de la société et le maintien de ratios de levier stables la placent dans une position favorable pour amortir un environnement de taux d’intérêt plus élevé et d’accélération des prépaiements. L’amélioration de la valeur comptable tangible par action dans un contexte de taux difficile suggère que la stratégie de gestion commence à porter ses fruits.

AGNC Investment porte actuellement un Zacks Rank #3 (Hold), reflétant une vision équilibrée de ses dynamiques risque-rendement. Des sociétés comparables telles qu’Annaly Capital Management (NLY), qui doit publier ses résultats du quatrième trimestre et de l’année 2025 le 28 janvier, et Starwood Property Trust (STWD), dont la publication est imminente, font face à des dynamiques similaires dans le paysage des REIT hypothécaires. Les acteurs du marché continueront de suivre comment ces sociétés naviguent dans la compression des spreads tout en maintenant leurs rendements pour les actionnaires et en préservant l’intégrité de la valeur comptable par action.