La banque d'investissement TD Cowen a récemment ajusté sa vision concernant Strategy, une société de trésorerie en Bitcoin. Ils ont réduit leur objectif de prix à un an de 500 dollars à 440 dollars.

La principale raison de cette baisse est en fait très simple — Strategy se finance fréquemment par l’émission d’actions ordinaires et d’actions privilégiées. Bien que cela permette d’acheter plus de Bitcoin, cette pratique dilue directement la quantité de Bitcoin détenue par action, ce qu’on appelle communément dans le secteur « le rendement en Bitcoin ».

Les données illustrent parfaitement le problème. Les analystes de TD Cowen prévoient que Strategy détiendra environ 155 000 Bitcoin supplémentaires en année fiscale 2026, contre 90 000 précédemment anticipés. Cela semble positif, mais la logique de financement derrière est un peu gênante — ces fonds d’achat de Bitcoin proviennent principalement de financements par actions, ce qui entraîne un effet de dilution évident.

Les chiffres du rendement confirment cela. Le rendement en Bitcoin prévu pour l’année fiscale 2026 a été revu à la baisse à 7,1 %, bien en dessous des 8,8 % estimés précédemment, et il a même été réduit de moitié par rapport à 22,8 % en 2025.

Ce qui est encore plus remarquable récemment. Pendant la période de correction du prix du Bitcoin, Strategy a en fait accéléré ses achats. La semaine du 11 janvier, ils ont émis environ 6,8 millions d’actions ordinaires et 1,2 million d’actions privilégiées, levant au total 1,25 milliard de dollars, presque entièrement utilisés pour acheter 13 627 Bitcoin.

La vision de TD Cowen est très rationnelle — ce genre d’opération, lorsque le prix de financement est proche de la valeur comptable, offre un rendement limité. La seule façon d’en tirer profit est une forte hausse du prix du Bitcoin, qui pourrait alors révéler la valeur.

En regardant plus loin vers 2027, les analystes estiment que le rendement en Bitcoin pourrait retrouver une croissance, mais les chiffres précis restent en prévision. Cela reflète un problème d’équilibre constant : comment continuer à accumuler une exposition au Bitcoin sans trop diluer la participation des actionnaires.