TD Cowen abaisse l'objectif stratégique à 440 dollars, la levée de fonds en Bitcoin suscite des inquiétudes concernant la dilution des actions

Les banques d’investissement TD Cowen ont récemment abaissé leur objectif de prix à un an pour Strategy (anciennement MicroStrategy), une société de réserve de Bitcoin, de 500 dollars à 440 dollars. Ce qui semble paradoxal, c’est qu’en même temps que l’objectif est revu à la baisse, les analystes anticipent une augmentation significative des acquisitions de Bitcoin par Strategy. Cela reflète une profonde contradiction entre l’expansion par financement et la rentabilité pour les actionnaires.

La dilution en question derrière la baisse de l’objectif de prix

La méthode de financement entraîne une baisse du rendement

La raison principale de la baisse de l’objectif de prix par TD Cowen est simple : Strategy prévoit de se financer en émettant des actions ordinaires et préférentielles, ce qui dilue le rendement en Bitcoin pour les actionnaires existants.

En résumé, la logique commerciale de Strategy consiste à utiliser le financement pour acquérir des Bitcoin, puis à profiter de la hausse de leur valeur pour faire bénéficier les actionnaires. Mais lorsque la société émet plus d’actions, le même rendement en Bitcoin doit être réparti entre un plus grand nombre d’actionnaires, ce qui réduit naturellement le rendement par action.

Les plans d’acquisition en forte augmentation mais un financement limité

Les données illustrent cela plus clairement :

Strategy souhaite acquérir davantage de Bitcoin, ce qui est une ambition légitime. Mais le financement est limité — principalement par l’émission d’actions et d’actions préférentielles, plutôt que par la dette — ce qui rend inévitable la dilution des actions. C’est pourquoi l’augmentation des acquisitions a conduit à une baisse de l’objectif de prix.

L’optimisme des analystes face à la réalité

Toujours optimiste sur la valeur à long terme

Il est important de noter que, malgré la baisse de l’objectif, les analystes de TD Cowen ne changent pas leur opinion favorable sur Strategy en tant qu’outil d’investissement en Bitcoin. Leur optimisme repose sur des prévisions de prix du Bitcoin :

• Environ 177 000 dollars en décembre 2026
• Environ 226 000 dollars en décembre 2027

Comparé au prix actuel du Bitcoin de 96 903 dollars, cela implique que les analystes anticipent une hausse d’environ 1,3 fois en deux ans. Si cette prévision se réalise, Strategy, en tant que détenteur de Bitcoin, pourrait réaliser des gains substantiels, même si la dilution des actions se produit.

La réalité du compromis

Mais il existe une question pratique : Strategy pourra-t-elle bénéficier d’une hausse suffisamment importante du Bitcoin pour compenser la baisse de rendement causée par la dilution ? Cela dépend de deux variables — la hausse du prix du Bitcoin et le degré de dilution des actions. La baisse de l’objectif de prix reflète en fait une réévaluation de ce compromis par les analystes : bien qu’ils restent optimistes sur le potentiel du Bitcoin, ils estiment que l’impact négatif de la dilution des actions pourrait en partie contrebalancer cette confiance.

Les enseignements pour le modèle commercial de Strategy

Le dilemme de Strategy reflète en réalité un problème plus large : en tant que société purement détentrice de Bitcoin, son cours dépend entièrement de deux facteurs — le prix du Bitcoin et la structure du capital. Lorsqu’une société doit se financer à grande échelle pour augmenter sa position en Bitcoin, la dilution des actions devient un coût inévitable.

Cela explique aussi pourquoi Strategy doit constamment se financer pour acheter plus de Bitcoin. Sur le marché du Bitcoin, détenir plus de Bitcoin signifie réaliser des gains plus importants lorsque le prix augmente. Mais la limitation du mode de financement (principalement par émission d’actions) met sous pression la rentabilité pour les actionnaires existants.

En résumé

La décision de TD Cowen de réduire l’objectif de prix peut sembler paradoxale — une augmentation prévue des acquisitions mais une baisse de l’objectif — mais la logique est claire : la dilution des actions contrebalance en partie la croissance des gains liée à l’acquisition de Bitcoin. Les analystes restent optimistes sur le long terme pour le Bitcoin, anticipant une hausse à 177 000-226 000 dollars dans les deux prochaines années, mais cette confiance nécessite une hausse de prix suffisante pour compenser l’impact négatif de la dilution. Le défi central de Strategy est de trouver un équilibre entre expansion par financement et rentabilité pour les actionnaires, cet équilibre étant finalement déterminé par la performance réelle du prix du Bitcoin.