Comment la thèse du fonds spéculatif de 61,9 milliards de dollars de Stan Druckenmiller révèle ses 2 principales positions dans le portefeuille

Le parcours de Stanley Druckenmiller parle de lui-même. Sur la période de trois ans se terminant le 31 mars, la richesse gérée personnellement par ses soins a généré un rendement impressionnant de 41 %, surpassant nettement la hausse de 32 % du S&P 500. Cette performance poursuit un héritage établi lorsqu’il dirigeait Duquesne Capital Management de 1981 à 2010, avec un rendement annuel moyen de 30 % sans une seule année de pertes.

Au moment du dépôt du premier trimestre, l’investisseur légendaire a concentré 20,1 % de son portefeuille dans seulement deux positions : une allocation de 11 % à Microsoft et une participation de 9,1 % dans Coupang. Comprendre pourquoi Druckenmiller a fait ces choix spécifiques offre un aperçu précieux sur la direction des flux de capitaux sophistiqués.

La domination de Microsoft dans les logiciels d’entreprise et l’intégration de l’IA

Microsoft est une force formidable dans la technologie d’entreprise, représentant environ 18 % des ventes mondiales de logiciels d’entreprise. Les projections du secteur suggèrent que cette part s’élargira à 21 % d’ici 2027, grâce au positionnement stratégique de l’entreprise dans la transformation numérique.

Le géant technologique a transformé ses offres principales grâce à l’intégration de l’intelligence artificielle. Les produits Copilot intègrent désormais des capacités d’IA générative directement dans des applications critiques : Word gère la rédaction de documents, Teams fournit des résumés de conversations, et PowerPoint automatise la création de diapositives. Selon le PDG Satya Nadella, près de 60 % des Fortune 500 déploient actuellement une solution Microsoft Copilot.

La division cloud de Microsoft montre également une dynamique impressionnante. Azure OpenAI Service — qui permet aux entreprises d’affiner de grands modèles linguistiques — alimente désormais 65 % des opérations du Fortune 500. Azure a capturé 25 % des dépenses en infrastructure cloud et services de plateforme au dernier trimestre, ce qui représente une progression notable par rapport à 23 % l’année précédente.

Les résultats du trimestre de mars ont confirmé cette tendance. Le chiffre d’affaires a augmenté de 17 % pour atteindre 61,9 milliards de dollars, avec un bénéfice net selon les normes GAAP par action diluée en hausse de 20 % à 2,94 dollars. La croissance a été principalement portée par le cloud et les logiciels de productivité, bien que l’acquisition d’Activision ait contribué pour 4 points de pourcentage à la croissance du chiffre d’affaires tout en freinant légèrement l’expansion des bénéfices d’environ 2 points.

Les analystes prévoient une croissance annuelle des bénéfices de 13,7 % sur les trois à cinq prochaines années. À une valorisation actuelle de 36,7 fois les bénéfices, Microsoft affiche un multiple premium. Pour les investisseurs patients, attendre un recul vers 30 fois les bénéfices pourrait offrir une meilleure opportunité d’entrée.

L’expansion de Coupang au-delà de la domination du commerce électronique en Corée du Sud

En revanche, Coupang opère en tant que leader incontesté du commerce électronique en Corée du Sud, tirant parti de son écosystème de marché à travers des verticales adjacentes. La plateforme s’étend au-delà du commerce de détail via Coupang Eats (livraison de restaurants), Coupang Play (streaming), des offres fintech, et des services de publicité — créant des effets de réseau qui renforcent la fidélité des clients et des commerçants.

L’entreprise s’est stratégiquement développée à Taïwan, en capitalisant sur l’affirmation de la direction selon laquelle elle détient une « part à un chiffre » d’une énorme opportunité de retail en Corée et une part encore plus petite à Taïwan. Cette diversification géographique réduit la dépendance à un seul marché tout en accédant à la treizième économie mondiale.

Les performances du premier trimestre de Coupang montrent un tableau mitigé. Le chiffre d’affaires a augmenté de 23 % pour atteindre 7,1 milliards de dollars, mais le bénéfice net selon les normes GAAP a diminué pour atteindre le seuil de rentabilité, passant de 0,05 dollar par action diluée d’une année sur l’autre. Même en excluant l’impact de l’acquisition de Farfetch, les bénéfices sont restés stables à 0,05 dollar par action. La tête de vent en matière de rentabilité reflète des investissements agressifs dans l’infrastructure logistique et l’expansion de l’adhésion WOW — une initiative de fidélité comparable à Amazon Prime.

Pour l’avenir, Wall Street prévoit une croissance annuelle du chiffre d’affaires de 17 % jusqu’en 2026. À 1,5 fois le chiffre d’affaires, la valorisation semble raisonnable si Coupang peut raviver la dynamique de rentabilité. Cependant, tant que les bénéfices ne montrent pas une inflexion claire à la hausse, prendre davantage de positions pourrait nécessiter de la prudence.

La perspective du portefeuille Druckenmiller : où la prudence rencontre la conviction

La position de Druckenmiller dans Microsoft (en hausse de 31 % au cours de l’année passée) et Coupang (en hausse de 36 %) a toutes deux largement dépassé le rendement de 26 % du S&P 500. Pourtant, même les investisseurs expérimentés savent que la performance passée ne garantit pas les résultats futurs.

Pour Microsoft, le catalyseur de l’intelligence artificielle reste puissant, mais les multiples de valorisation actuels reflètent déjà des attentes élevées. Pour Coupang, la voie vers une rentabilité soutenue reste la variable critique avant d’élargir davantage les positions. Dans les deux cas, les investisseurs disciplinés doivent évaluer si les prix actuels correspondent à leur propre niveau de conviction et aux exigences de leur portefeuille.