Analyse approfondie du parcours de transformation de Coinbase vers une « bourse tout-en-un »

Auteur : Thejaswini M A

Titre original : Coinbase’s Walled Garden

Traduction et synthèse : BitpushNews

Dans différents secteurs, à différentes époques, et dans chaque marché qui a existé, il existe un modèle qui se répète sans cesse. D’abord, une croissance explosive : une floraison où chaque participant prétend pouvoir faire mieux que les autres pour une tâche spécifique. La multiplication des experts, des outils de niche. Les consommateurs se voient dire « le choix, c’est la liberté » ou « la personnalisation, c’est la puissance », et l’avenir appartient à ceux qui disruptent les géants monolithiques.

Puis, silencieusement, le balancier revient inévitablement.

Ce n’est pas parce que les experts ont tort, ni parce que les géants sont si performants. C’est parce que la fragmentation comporte un coût implicite complexe. Ajouter un outil, c’est ajouter un mot de passe à retenir, une interface à apprendre, un point de défaillance potentiel dans un système dont vous êtes responsable de la maintenance. L’autonomie commence à ressembler à un « job » ; la liberté devient une « charge administrative ».

Lors de la phase d’intégration, le dernier gagnant n’est pas celui qui fait tout parfaitement. Ce sont ceux qui font suffisamment de choses bien, de façon à rendre le coût de migration (et de reconstruction ailleurs) insurmontable. Ils ne vous retiennent pas par des contrats ou des périodes de verrouillage, mais par la commodité. Par une intégration subtile et une accumulation d’efficiences, ces petits avantages, bien qu’individuellement insignifiants, forment une véritable barrière protectrice.

Nous avons déjà vu cela dans le commerce électronique. Cela s’est produit dans le cloud computing, dans le streaming. Et aujourd’hui, nous en sommes témoins dans la finance.

Coinbase vient de parier sur la phase que nous traversons.

Contexte rétrospectif

Pendant la majeure partie de son existence, Coinbase a été clairement positionnée. C’est l’endroit où les Américains achètent du Bitcoin, sans craindre d’être considérés comme commettant une activité illicite. Elle détient une licence réglementaire, une interface épurée, un support client, certes souvent critiqué, mais au moins théoriquement présent. En 2021, la société a été introduite en bourse avec une valorisation de 650 milliards de dollars, en se positionnant comme « l’entrée dans la cryptomonnaie ». Pendant un temps, cette logique était valable.

Mais en 2025, « être l’entrée dans la cryptomonnaie » commence à ressembler à une mauvaise affaire. Les commissions sur le trading au comptant se compressent. Le volume de trading retail connaît une forte cyclicité : il monte en marché haussier, s’effondre en marché baissier. Les maximalistes (Maxis) de Bitcoin s’habituent à utiliser des portefeuilles auto-hébergés. Les régulateurs poursuivent toujours la société. Parallèlement, Robinhood, qui a débuté dans le trading d’actions puis s’est lancé dans la crypto, atteint une capitalisation de 1050 milliards de dollars, presque le double de Coinbase.

En 2021, plus de 90 % des revenus de Coinbase provenaient des commissions de trading. En second trimestre 2025, cette part est tombée à moins de 55 %.

Ainsi, Coinbase a fait ce qu’il faut lorsque son produit principal subit une pression : elle essaie de devenir « tout le reste ».

La théorie de « l’Exchange Tout-en-Un »

La théorie du « Everything Exchange » est un pari : la convergence l’emporte sur la spécialisation.

• Le trading d’actions signifie que l’utilisateur peut réagir aux résultats financiers d’Apple à minuit, via USDC, sans quitter l’application.
• Les marchés de prédiction lui permettent de consulter le prix de « la Fed va-t-elle baisser ses taux ? » pendant le déjeuner.
• Les contrats perpétuels lui donnent la possibilité de multiplier par 50 son exposition sur Tesla, même le dimanche.

Chaque nouvelle fonctionnalité est une raison supplémentaire d’ouvrir l’application, une opportunité de capter la différence de prix, les frais ou les intérêts générés par les soldes dormants.

Ce pari est-il « devenir Robinhood » ou « faire en sorte que nos utilisateurs n’aient jamais besoin de Robinhood » ?

Dans la fintech, un vieux principe veut que les utilisateurs veulent des applications spécialisées : une pour investir, une pour la banque, une pour payer, une pour la crypto. Coinbase mise sur une conclusion opposée : une fois que vous avez fait un KYC (Know Your Customer) et lié un compte bancaire, vous ne souhaitez pas refaire ces neuf opérations ailleurs.

C’est l’argument de la « convergence plutôt que la spécialisation ». Dans un monde où l’actif sous-jacent devient de plus en plus un jeton sur la blockchain, cela a beaucoup de sens. Si l’action est un jeton, le contrat de marché de prédiction est un jeton, le Meme coin aussi, pourquoi ne pas tout trader au même endroit ?

La logique mécanique est simple : vous déposez des dollars (ou USDC), vous tradez tout, vous retirez des dollars (ou USDC). Pas de transferts cross-chain entre plateformes, pas de minimums de solde sur plusieurs comptes. Un seul pool de liquidités qui circule entre les catégories d’actifs.

L’effet volant d’inertie

Plus Coinbase ressemble à un broker traditionnel, plus il doit rivaliser selon les conditions des brokers traditionnels. Robinhood possède 27 millions de comptes de fonds, Coinbase environ 9 millions d’utilisateurs actifs mensuels. La différence compétitive ne peut pas simplement être « nous avons aussi des actions », mais doit résider dans l’architecture sous-jacente (Rails).

Sa promesse : fournir une liquidité 24/7 pour tout. Pas de fermeture, pas de délai de règlement. Quand le marché va contre vous, pas besoin d’attendre l’approbation de votre courtier pour votre marge.

Est-ce important pour la majorité des utilisateurs ? Peut-être pas encore. La plupart ne trade pas Apple à 3h du matin un samedi. Mais certains en ont besoin. Si vous êtes la plateforme qui leur permet de faire cela, vous gagnez leur Flow. Et avec le Flow, vous avez des données. Avec ces données, vous pouvez construire de meilleurs produits. Avec de meilleurs produits, vous gagnez encore plus de Flow.

C’est un cercle vertueux, à condition que le cercle tourne.

La compétition sur les marchés de prédiction

Les marchés de prédiction sont la partie la plus inhabituelle, peut-être la plus importante, de ce « gros paquet ». Ce ne sont pas des « échanges » traditionnels, mais une compétition organisée sur des résultats binaires : Trump va-t-il gagner ? La Fed va-t-elle relever ses taux ? Les Lakers vont-ils faire les playoffs ?

Les contrats disparaissent après règlement, il n’y a donc pas de détention à long terme. La liquidité est événementielle, ce qui la rend explosive et imprévisible. Pourtant, des plateformes comme Kalshi ou Polymarket ont vu leur volume mensuel dépasser 7 milliards de dollars en novembre.

Pourquoi ? Parce que les marchés de prédiction sont des outils sociaux. C’est une façon d’exprimer une opinion avec des jetons. C’est la raison pour laquelle vous regardez votre téléphone lors du dernier quart-temps ou de la nuit électorale.

Pour Coinbase, ces marchés répondent à une problématique précise : l’engagement. Quand le prix de la cryptomonnaie stagne, l’ennui s’installe. Quand votre portefeuille dort là, les actions deviennent aussi ennuyeuses. Mais il y aura toujours des événements qui intéressent le monde. Intégrer Kalshi permet aux utilisateurs, même lorsque le Bitcoin ne bouge pas, d’avoir une raison de rester dans l’app.

Ce pari suppose que : les utilisateurs venus pour les marchés électoraux resteront pour trader des actions, et vice versa. Plus d’espace pour les fonctionnalités, c’est plus de fidélité.

La nature du modèle économique : la marge

En dégageant la narration de l’innovation, ce que vous voyez vraiment, c’est une société qui essaie de monétiser un même utilisateur de plusieurs façons :

• Les frais de trading d’actions
• La différence sur les échanges DEX (échange décentralisé)
• Les intérêts sur les soldes en stablecoin
• Les frais de prêt sur les actifs cryptographiques
• Les revenus d’abonnement Coinbase One
• Les frais d’infrastructure générés par les développeurs utilisant la blockchain Base

Ce n’est pas une critique. C’est simplement le fonctionnement d’un échange. Les meilleurs échanges ne sont pas ceux avec les taux les plus bas, mais ceux où les utilisateurs ne peuvent pas partir — car partir, c’est devoir tout reconstruire ailleurs.

Coinbase construit un jardin clos, mais le mur est fait de « commodité », pas de verrouillage forcé. Vous pouvez toujours retirer vos cryptos, transférer vos actions chez Fidelity. Mais vous n’en avez peut-être pas envie, pourquoi se compliquer ?

Base : le vrai atout secret

L’avantage de Coinbase devrait résider dans sa « chaîne » — sa capacité à fournir des actions tokenisées, un règlement instantané, des fonds programmables. Mais aujourd’hui, ses échanges d’actions ressemblent à ceux de Robinhood, juste avec un peu plus de délai ; ses marchés de prédiction ressemblent à Kalshi, mais intégrés dans une autre app.

La différenciation réelle doit venir de Base — la Layer 2 blockchain que Coinbase construit et contrôle. Si les actions deviennent réellement liquides sur la chaîne, si les paiements utilisent vraiment des stablecoins, si l’IA commence à trader de façon autonome via le protocole x402, alors Coinbase aura créé quelque chose que Robinhood ne pourra pas copier facilement.

Mais c’est une histoire à long terme. À court terme, la compétition dépend de l’application la plus sticky. Ajouter des fonctionnalités ne signifie pas forcément augmenter la fidélité. Cela peut aussi rendre l’app confuse, frustrante, et mettre la pression sur les nouveaux venus qui veulent juste acheter un peu de Bitcoin.

Échelle vs. pureté

Une partie des utilisateurs crypto détestera tout cela : les vrais croyants. Ceux qui veulent que Coinbase devienne une porte d’entrée vers la finance décentralisée (DeFi), pas une « super app » centralisée avec quelques fonctionnalités DeFi en sous-menu.

Coinbase a clairement choisi la taille plutôt que la pureté. Elle veut 1 milliard d’utilisateurs, pas 1 million de puristes. Elle veut devenir la plateforme financière par défaut pour le grand public, pas l’échange préféré de ceux qui gèrent leurs propres nœuds.

C’est peut-être la bonne décision commerciale. Le marché de masse ne se soucie pas de décentralisation. Il privilégie la commodité, la rapidité, et l’évitement des pertes économiques. Si Coinbase peut offrir cela, la philosophie derrière n’a pas d’importance.

Mais cela crée une tension étrange. Coinbase veut à la fois être l’infrastructure du monde chainé et une plateforme centralisée concurrente de Schwab ; elle veut à la fois défendre la crypto et faire en sorte qu’elle devienne « invisible ». Elle veut être rebelle tout en respectant la régulation.

Peut-être que cela peut fonctionner. Peut-être que la tendance future sera une plateforme réglementée qui ressemble à Venmo. Ou peut-être que vouloir tout faire pour tout le monde signifie, en fin de compte, ne rien faire de vraiment spécial.

C’est la stratégie d’Amazon. Amazon n’est pas le meilleur dans un domaine : ni la meilleure librairie, ni la meilleure épicerie, ni le meilleur service de streaming. Mais elle fait « assez bien » dans tous ces domaines, au point que la majorité préfère ne pas aller voir ailleurs.

Mais beaucoup d’entreprises ont essayé de construire une « super app », et la plupart n’ont abouti qu’à une application désordonnée.

Si Coinbase parvient à couvrir « gagner, trader, couvrir, prêter, payer, faire circuler » dans un écosystème fermé, alors la moindre faiblesse dans une seule fonction sera peu importante. Le coût de changement et la complexité de gérer plusieurs comptes garderont les utilisateurs dans l’écosystème.

C’est tout ce qu’il y a à dire sur le « super exchange » de Coinbase.