Quand Shanghai rencontre Londres : comment la demande industrielle redéfinit la tarification mondiale des métaux

La London Metal Exchange (LME) vient de faire un mouvement qui a secoué les marchés mondiaux des matières premières. Sans avertissement, sans périodes de transition, et sans discussion publique, elle a complètement supprimé tous les contrats d’options sur les métaux libellés en devises autres que le dollar américain. Officiellement, l’échange a évoqué une « faible demande et des coûts élevés »—et pourtant, les données du marché racontent une toute autre histoire.

Le marché a parlé en premier

Avant que la LME ne termine son annonce, le contrat à terme sur le cuivre de la session nocturne de la Shanghai Futures Exchange a dépassé sa limite supérieure. En quelques heures, un écart de prix s’est creusé entre Londres et Shanghai, atteignant des niveaux inégalés depuis 1987. Ce n’était pas une coïncidence—c’était le référendum immédiat du marché sur la décision de l’échange.

Sur le terrain, de véritables transactions commerciales ont suivi : la Dubai Commodity Exchange a accéléré le lancement de contrats à terme sur le cuivre libellés en renminbi jusqu’en 2026. Les fabricants de fils de cuivre du Moyen-Orient ont commencé à notifier officiellement leurs fournisseurs chinois que les contrats à long terme du Q4 2025 seraient réglés en renminbi, avec les prix de la Shanghai Futures Exchange comme référence. La Hong Kong Monetary Authority a répondu en augmentant overnight son pool de liquidités en renminbi de 100 milliards à 110 milliards de dollars de Hong Kong.

Ce ne sont pas des gestes politiques. Ce sont des participants au marché qui votent avec leur capital.

Les chiffres qui ont forcé la main de la LME

Le changement dans le volume de trading est impossible à ignorer. La négociation d’options sur métaux en renminbi a explosé, passant de 30 000 lots par jour à 270 000 lots—une augmentation de neuf fois depuis 2022. D’ici la fin 2024, le cuivre, le nickel et le cobalt libellés en renminbi représentaient plus de 30 % des commandes à long terme dans le monde. Au Moyen-Orient, 38 % des règlements de métaux se faisaient déjà en renminbi ; en Afrique, ce chiffre atteignait 32 %.

L’intérêt ouvert sur le cuivre de la Shanghai Futures Exchange est désormais le plus grand au monde, tandis que ses contrats d’aluminium génèrent un volume quotidien supérieur de 18 % à celui des produits comparables à Londres. La Banque populaire de Chine avait déjà établi un pool de liquidités de 100 milliards de yuans avec l’Arabie saoudite et les Émirats arabes unis—permettant aux revenus pétroliers du Moyen-Orient de se convertir directement en achats de métaux chinois, créant une chaîne de règlement en renminbi qui contourne totalement le système dollar.

Ces métriques expliquent l’urgence de la LME. L’échange n’a pas agi parce que la demande était faible ; il a agi parce que la demande se déplaçait rapidement loin des contrats libellés en dollar.

Pourquoi le dollar s’est soudainement senti menacé

Depuis des décennies, la LME fonctionnait comme la machine de fixation des prix des matières premières en dollar. Le scénario était simple : la Réserve fédérale baisse ses taux → le capital en dollar afflue → les prix des métaux grimpent → les nations manufacturières paient des prix premiums. Inverser le cycle : les taux montent → le capital sort → les prix s’effondrent → les investisseurs américains acquièrent des réserves minérales mondiales à prix de liquidation.

Ce système a fonctionné jusqu’en 2022. Pendant le cycle de hausse des taux de la Fed, les volumes d’acquisition à l’étranger ont chuté d’un tiers—la première grande défaillance du dollar en tant qu’arme financière dans cet espace.

Le défi du renminbi touche à quelque chose de plus profond qu’une simple bourse de matières premières. Il remet en question le pouvoir de fixation des prix lui-même. La Chine consomme 50 % du cuivre mondial, 80 % du lithium et du nickel, 60 % de la production d’aluminium électrolytique, et 70 % des oxydes de terres rares transitent par ses raffineries. Lorsque le plus grand marché de consommation mondial ancre ses règlements dans une devise différente, l’infrastructure de fixation des prix traditionnelle devient optionnelle plutôt qu’inévitable.

Ce que révèle réellement la ‘ligne dure’ de la LME

La décision de Londres d’abandonner les contrats non-dollar représente quelque chose de significatif : la volonté de sacrifier sa propre position sur le marché pour défendre le système dollar. La Grande-Bretagne a autrefois soutenu l’internationalisation du renminbi, émettant 6 milliards de obligations vertes en renminbi et détenant des réserves en renminbi à la Banque d’Angleterre. Mais face à la nécessité de choisir, Londres a opté pour une approche de forteresse.

Ce n’est pas isolé. Les États-Unis préparent un assouplissement monétaire tandis que le G7 construit des alliances minières en excluant explicitement la Chine. La nature globale de cette stratégie suggère une anxiété croissante plutôt qu’une confiance.

Pourtant, la logique du marché qui s’oppose à ce blocus est presque mécanique. Shanghai, Ningbo, Guangzhou et Qingdao ne sont pas seulement des centres de commerce—ce sont les centres gravitationnels où convergent physiquement les flux miniers mondiaux. Aucun décret ne peut modifier cette géographie. Les plateformes financières peuvent imposer des restrictions ; elles ne peuvent pas rediriger les chaînes d’approvisionnement en matières premières.

La transition qui a déjà commencé

Ce qui se déroule n’est pas un changement soudain, mais une accélération d’un processus déjà en cours. L’émergence du renminbi comme monnaie de règlement pour les matières premières reflète des réalités industrielles fondamentales, et non une préférence politique. Les pays adoptent des devises qui réduisent les coûts de transaction et le risque de règlement—ce qui décrit de plus en plus la voie du renminbi dans le commerce des métaux.

La défense désespérée de la LME pourrait en réalité accélérer ce qu’elle cherchait à empêcher. En cementant la division entre la fixation des prix en dollar et en renminbi, l’échange rend explicite ce qui était auparavant implicite : les marchés mondiaux des matières premières se fragmentent selon la devise de règlement, et le plus grand consommateur de ces matières opère déjà dans le système du renminbi.

Le parallèle historique est instructif. En 1956, la Grande-Bretagne a tenté d’imposer le règlement du pétrole en livres sterling après la crise du canal de Suez. La politique s’est effondrée avec la dévaluation de la livre. Des décennies plus tard, le dollar a occupé la position que la Grande-Bretagne avait perdue.

Aujourd’hui, le renminbi occupe discrètement la position d’efficacité et de stabilité que le dollar abandonne activement par ses stratégies défensives.

La bataille pour le pouvoir de fixation des prix des matières premières entre Londres et Shanghai a toujours été gagnée par celui qui servait le mieux le marché réel—pas par celui qui contrôlait la plus grande bourse. Ce calcul a déjà changé.