La Réserve fédérale procède effectivement à des baisses de taux, mais ce qui mérite encore plus d’attention, ce sont les hausses de taux de la Banque du Japon.

Depuis longtemps, le yen, avec son taux d’intérêt quasi nul, est devenu aux yeux des investisseurs mondiaux un « outil de financement gratuit ». L’opération est très simple : emprunter du yen à faible taux, le convertir en dollars, puis investir dans des actifs américains à haut rendement comme les bons du Trésor ou les actions. Cette stratégie, appelée « carry trade », a jadis permis à d’innombrables institutions de réaliser d’importants profits.

Mais aujourd’hui, la Banque du Japon commence à relever ses taux. L’écart de taux entre les États-Unis et le Japon se réduit, ce qui comprime directement les marges du carry trade — cela pourrait même devenir non rentable. Les traders sont donc contraints de déboucler leurs positions : vendre des actifs en dollars et racheter des yens pour rembourser leurs dettes. Si ce mouvement prend de l’ampleur, cela entraînera une vague de ventes de dollars et un retrait massif de capitaux du marché américain.

Le fondateur de Jacobs Investment Management l’a dit très clairement : cela pourrait déclencher un resserrement des conditions financières mondiales et réduire la liquidité. Bien que le marché estime généralement que, depuis le choc d’août dernier, les positions de carry trade ont déjà été considérablement réduites, et que l’impact devrait donc être moins violent cette fois-ci, un problème subsiste : la Fed continue de réduire la taille de son bilan, la liquidité en dollars est déjà tendue, et un tel mouvement ne ferait qu’aggraver la situation.

Lorsque la liquidité se resserre, l’appétit pour le risque est réprimé. Les obligations américaines, et tout particulièrement les titres à long terme sensibles à la liquidité, pourraient subir une pression à la vente à court terme. Le marché, en ce moment, est sous très haute tension.