Le yuan contre-attaque avec force : les stablecoins deviennent des « actifs à risque »

Au cours des six derniers mois, le yuan chinois a discrètement réalisé un véritable retour en force.

Le yuan offshore (CNH) est passé d’un plus haut de plus de 7,4 en avril à 7,06, atteignant un sommet inédit depuis un an. Dans un contexte de forte volatilité monétaire mondiale, le yuan est ainsi devenu l’une des devises les plus performantes sur les marchés asiatiques.

Certains s’en réjouissent, d’autres moins : les vendeurs à découvert qui pariaient sur un yuan dépassant 7,3 ont dû liquider leurs positions, tandis que les détenteurs de dollars à long terme, y compris ceux qui possèdent des USDT — ces « dollars fantômes » —, subissent des pertes (en termes de RMB).

Pourquoi le yuan se renforce-t-il à ce moment précis ? Cette tendance est-elle durable ?

L’achat du marché

Par le passé, dès que le yuan s’appréciait, on entendait souvent dire « la Banque centrale est intervenue ». Mais cette fois, le mouvement s’explique moins par une intervention politique que par le choix naturel du marché. Pourquoi ? Les données montrent que l’évolution du cours de clôture est le principal moteur de la hausse du taux de change médian du yuan.

Petit rappel : chaque jour, deux cours sont essentiels pour la devise chinoise :

• Le cours de clôture : prix final résultant des véritables achats/ventes sur le marché
• Le taux médian : « taux de référence » publié chaque matin par la Banque centrale, qui guide les transactions du jour
Si le renforcement actuel du yuan était principalement dû à une intervention politique, le taux médian serait ajusté à la hausse avant que le marché ne le suive, et le cours de clôture resterait faible — signe que le marché n’y croit pas.

Mais cette fois, c’est l’inverse : le cours de clôture a grimpé en premier, et le taux médian a simplement été ajusté à la hausse en conséquence — preuve que les investisseurs achètent réellement du yuan.

Le premier facteur à l’origine de cette appréciation vient de l’extérieur : la chute continue du dollar entraîne une appréciation passive du yuan. Depuis le début de l’année, l’indice du dollar a reculé de près de 10 %. D’un côté, l’emploi et les ventes au détail américaines s’affaiblissent ; de l’autre, les anticipations de baisse des taux américains s’accentuent, provoquant la liquidation massive des positions d’arbitrage.

L’affaiblissement « passif » du dollar a entraîné un rebond généralisé des monnaies émergentes, le yuan s’étant montré le plus robuste. Avec la poursuite de la baisse des taux de la Fed, le yuan a encore du potentiel d’appréciation.

À ce « renforcement passif » du yuan s’ajoute un mouvement « actif » lié à la Bourse chinoise. Depuis août, les actions A ont nettement progressé, l’indice de Shanghai dépassant les 4 000 points — un record depuis près de dix ans —, avec une envolée spectaculaire des valeurs technologiques, notamment les semi-conducteurs et le CPO.

L’attrait des actifs chinois s’est considérablement accru, la tolérance au risque des investisseurs étrangers revient, et lorsque la Chine attire davantage de capitaux mondiaux, le yuan s’apprécie naturellement. La hausse du yuan et la faiblesse du dollar stimulent également la demande de conversion et de couverture.

Depuis le début de l’année, la demande réelle de yuan sur le marché du commerce extérieur a grimpé en flèche. Le taux net de conversion des devises commerciales est passé de 23,9 % en début d’année à 54,8 % en juillet, tandis que le taux de couverture (contrats de change à terme / recettes en devises) a atteint 10 %, un record sur un an. Qu’est-ce que cela signifie ? Les entreprises sont prêtes à échanger des dollars contre du yuan et à verrouiller le cours futur du yuan, pariant sur sa hausse.

En résumé, la vigueur actuelle du yuan s’explique par une « triple synergie » :

- Le dollar entre dans un cycle baissier, le yuan s’apprécie passivement ;
- Les actifs chinois connaissent une « revalorisation », le yuan poursuit son appréciation « active » ;
- Sur le plan réel, la demande de conversion des entreprises est forte.

Ces trois forces se renforcent mutuellement et forment un cercle vertueux pour l’appréciation du yuan.

Bonne nouvelle pour les actions A

À court terme, l’appréciation du yuan peut peser sur les exportations, mais à long terme, elle profite au marché boursier. Ces dernières années, les anticipations de dépréciation du yuan constituaient un « coût caché » pour les capitaux étrangers. Aujourd’hui, ce coût disparaît.

Dans un contexte de baisse des taux américains, d’importants flux de capitaux recherchent les meilleures opportunités à travers le monde. Selon les dernières données de l’Administration d’État des changes, les investisseurs étrangers ont acheté pour 10,1 milliards de dollars d’actions et de fonds domestiques au premier semestre 2025, inversant la tendance à la vente nette des deux dernières années. Les grandes entreprises à dividendes, telles que celles des télécoms, de l’électricité, des services publics, ainsi que les leaders technologiques AI + semi-conducteurs, seront les principales bénéficiaires.

Selon un rapport de Goldman Sachs, les actions chinoises ont tendance à bien performer lorsque la monnaie s’apprécie ; le rendement boursier est positivement corrélé au taux de change du yuan (en bilatéral et en panier), avec une forte bêta.

Concrètement, depuis 2012, la corrélation moyenne forex/bourse et le bêta sont respectivement de 35 % et 1,9, ce qui signifie que dans 66 % des cas, lorsque le yuan s’apprécie, les actions montent aussi. L’appréciation du yuan profite aux actions chinoises via la comptabilité, les fondamentaux, la prime de risque et les flux de portefeuilles.

Goldman Sachs estime qu’à conditions égales, chaque hausse de 1 % du yuan face au dollar entraîne une hausse de 3 % de la bourse chinoise, gains de change inclus.

Détenir des U, c’est risqué

L’USDT a longtemps été la « monnaie standard » reliant les investisseurs particuliers chinois au Web3, un dollar fantôme omniprésent. Mais cette appréciation du yuan, combinée à la politique, en fait désormais un actif risqué.

Sur le long terme, l’appréciation du yuan signifie que détenir de l’USDT revient à assumer la perte liée à la dépréciation du dollar. Par ailleurs, la Banque centrale et douze autres ministères se sont récemment alliés pour réprimer la spéculation sur les crypto-actifs, intégrant officiellement les stablecoins dans le cadre réglementaire des cryptos, avec une surveillance accrue des risques financiers et de change. Le change de cryptomonnaies, dont l’USDT, devient ainsi une cible majeure de la régulation, et l’USDT entre dans le « cadre de gestion des devises ».

Cela accroît les coûts et les risques pour échanger des USDT contre du yuan en OTC, et la « liquidité en RMB » de l’USDT diminue : son taux de change face au yuan est récemment passé sous les 7.

Dans le contexte du bear market crypto, les investisseurs ne veulent pas s’exposer à la forte volatilité des cryptos, mais cherchent aussi à éviter les risques réglementaires et de change de l’USDT. Ils se tournent donc vers un nouveau créneau : investir des stablecoins dans des actifs non cryptos, comme des actions américaines tokenisées ou de l’or tokenisé, ce qui permet toujours de se couvrir contre la baisse du dollar, avec plus de facilité.

De nombreux investisseurs sont ainsi contraints de passer de « l’épargne en stablecoin » à « l’épargne en actifs en dollars sur la blockchain ». Ce changement aura un impact profond sur le marché crypto.