a16z Informe de interpretación: Cómo las stablecoins evolucionan hacia infraestructura financiera global y nuevos modelos BaaS

El 11 de abril de 2026, la capitalización total del mercado de stablecoins alcanzó un máximo histórico de 318.6 mil millones de dólares, un aumento del aproximadamente 34% en comparación con los aproximadamente 238 mil millones de dólares del mismo período en 2025. En la misma semana, a16z crypto publicó un informe de análisis titulado “La nueva pila financiera global: versión stablecoin”, que plantea un juicio clave: los stablecoins están evolucionando hacia un conducto financiero fundamental, dando lugar a un nuevo tipo de “banco como servicio” (BaaS) que se distingue del modelo tradicional de tecnología financiera.

¿Qué es el banco como servicio? La última ola de BaaS se basa en que las startups de tecnología financiera alquilan licencias bancarias y acceden a sistemas centrales tradicionales obsoletos. Pero esta nueva ola de transformación es estructuralmente completamente diferente: las empresas construyen sus negocios directamente sobre infraestructura en cadena, reduciendo fricciones en la circulación mediante billeteras autogestionadas y disminuyendo la dependencia de intermediarios, integrando capacidades financieras básicas como cuentas, pagos, divisas y créditos en productos end-to-end integrados. Esto significa que, hace diez años, solo con múltiples licencias regionales y socios bancarios locales se podían ofrecer estos servicios financieros; hoy, cualquier equipo con la pila tecnológica adecuada puede implementarlos rápidamente.

“Más allá del punto de no retorno”: ¿Por qué la transformación financiera en cadena es irreversible?

El informe hace un juicio de gran impacto: la migración financiera hacia la cadena ha superado un punto crítico irreversible. Este juicio no proviene de una narrativa sensacionalista, sino de la validación basada en múltiples cambios estructurales acumulados.

Desde la escala del mercado, los stablecoins han evolucionado de ser herramientas internas del sector cripto a un ciclo normalizado de trillones de dólares. En el primer trimestre de 2026, el volumen de transacciones ajustado global de stablecoins fue de aproximadamente 4.5 billones de dólares, y el volumen anual de transacciones alcanzó los 33 billones. Es importante notar que la estructura de uso de los stablecoins también está cambiando significativamente: los pagos comerciales (C2B) crecen a una tasa anual del 128%, mucho más que las transferencias P2P. Esto indica que los casos de uso de los stablecoins están penetrando en la economía real, en pagos de bienes y servicios.

Al mismo tiempo, la velocidad de circulación de los stablecoins aumentó de 2.6 veces a principios de 2024 a aproximadamente 6 veces, lo que significa que la demanda de transacciones está creciendo más rápido que la emisión de nuevos tokens. Cada unidad de stablecoin se usa con mayor frecuencia en transacciones reales, no solo en la circulación interna de fondos en exchanges cripto. Estos datos apuntan a una conclusión: los stablecoins ya han encontrado un encaje product-market fit, y ese encaje se está extendiendo a un espectro más amplio de aplicaciones financieras.

BaaS nuevo vs. BaaS tradicional: ¿Por qué esta historia es completamente diferente?

Para entender la profundidad de la transformación que traen los stablecoins, es necesario analizar las diferencias estructurales entre las dos generaciones de “banco como servicio”.

El núcleo de la primera ola de BaaS era la “integración mediante licencias”: startups fintech alquilaban licencias bancarias y accedían a los sistemas centrales de los bancos tradicionales, permitiendo ofrecer servicios bancarios a los usuarios. La limitación de este modelo radica en que sigue estando restringido por los límites de eficiencia y costos regulatorios del sistema bancario tradicional. Las API para acceder a los sistemas centrales son limitadas, los ciclos de liquidación dependen del horario bancario, y los pagos transfronterizos aún dependen de redes de bancos corresponsales.

En cambio, la nueva generación de BaaS, impulsada por los stablecoins, ha cambiado fundamentalmente la infraestructura: las empresas construyen sus productos sobre infraestructura en cadena — billeteras autogestionadas,轨道 de liquidación de stablecoins, sistemas de cuentas en cadena —. La consecuencia directa es una modularidad mucho mayor en los servicios financieros. Funciones como cuentas, pagos, divisas y créditos, que antes requerían integraciones con múltiples bancos o plataformas de pago, ahora pueden combinarse en una pila en cadena para crear productos end-to-end.

El movimiento de capital de las instituciones financieras tradicionales también confirma esta tendencia. Stripe adquirió por 1.1 mil millones de dólares la plataforma de infraestructura de stablecoins Bridge, y Mastercard compró BVNK, demostrando que los gigantes tradicionales están usando lógica similar para posicionarse en la capa de infraestructura emergente.

La diferenciación tripartita de las cadenas públicas subyacentes: la pista independiente de pagos está tomando forma

Una tendencia en desarrollo, pero aún poco discutida, es que las redes blockchain ya no están en una competencia de “homogeneidad”, sino que se están diferenciando en tres categorías con funciones distintas.

La primera categoría son las cadenas públicas generalistas. Representadas por Solana, Ethereum y sus principales redes de capa dos, siguen siendo los principales focos del mercado cripto, soportando funciones de transacción, préstamos y finanzas descentralizadas (DeFi). Es una pista de gran tamaño y con potencial de vida a largo plazo, pero no representa toda la dimensión de los stablecoins.

La segunda categoría son las cadenas especializadas en pagos. Redes diseñadas específicamente para abordar los puntos críticos en torno a las transacciones con stablecoins — costos previsibles, tarifas nativas de Gas para stablecoins y protección de privacidad —. Ejemplos incluyen Tempo de Stripe y Arc de Circle, que compiten en dimensiones que las cadenas públicas generalistas no han optimizado. Para las fintech que procesan millones de pagos diarios, construir modelos confiables de costos es crucial.

La tercera categoría son las redes exclusivas para instituciones. Ejemplo típico es Canton, diseñada para bancos y gestores de activos regulados. Estas redes combinan capacidades programables y protección de datos, cumpliendo con los estándares regulatorios de gestión de riesgos. Con la entrada acelerada de bancos y gestores de activos, las cadenas dedicadas a entidades reguladas están ganando importancia.

La evolución en dos actos de los pagos y créditos con stablecoins

En la narrativa de los stablecoins, los pagos suelen considerarse el “primer acto”. Pero el informe señala que el cambio estructural real puede venir del segundo acto: la digitalización del mercado de créditos en cadena.

La lógica de los pagos es sencilla: reemplazar las transferencias fiduciarias por stablecoins, logrando mayor eficiencia, menores costos y ciclos de liquidación en segundos. Pero la lógica del crédito es completamente diferente: involucra evaluación crediticia, gestión de garantías, fijación de tasas y manejo de incumplimientos, procesos complejos que, si se digitalizan en cadena, podrían crear nuevos canales de asignación de capital fuera del sistema bancario tradicional.

La emisión masiva de stablecoins podría impulsar un mercado de crédito en cadena completamente nuevo. Los poseedores de garantías podrían obtener liquidez mediante el colateral en stablecoins, y la ausencia de intermediarios confiables puede ser precisamente la base para diseñar un sistema de crédito en cadena — mediante sobrecolateralización, liquidaciones en cadena y mecanismos de autoevaluación —. Aunque aún en etapas tempranas, este campo merece atención continua.

Punto de inflexión regulatorio: la ley GENIUS y la fragmentación en la gobernanza global de stablecoins

Un requisito previo clave para que los stablecoins se conviertan en infraestructura financiera es un marco regulatorio claro. En 2025, se lograron avances sustanciales en varias jurisdicciones principales.

La ley GENIUS de EE. UU., firmada en julio de 2025, estableció el primer marco regulatorio federal para stablecoins de pago, con requisitos claros sobre reservas, divulgación y supervisión. Para 2026, el enfoque de política se desplazó hacia riesgos sistémicos relacionados con la liquidez, mecanismos de liquidación y transmisión transfronteriza de fondos.

Simultáneamente, la regulación en diferentes jurisdicciones se está diversificando. Tras la entrada en vigor del marco MiCA en la UE a finales de 2024, varias plataformas de intercambio retiraron USDT por motivos regulatorios, impulsando un crecimiento rápido en stablecoins no dolarizados — con un suministro total de aproximadamente 1.2 mil millones de dólares y un aumento en la cantidad de wallets independientes de 40,000 a 1.2 millones desde principios de 2023. La Autoridad Monetaria de Hong Kong implementó en agosto de 2025 un régimen para emisores de stablecoins, convirtiéndose en un caso emblemático en Asia.

Este ritmo de respuesta regulatoria a nivel global ha cambiado significativamente la competencia en la emisión de stablecoins: el foco ya no está solo en ventajas tecnológicas o profundidad de liquidez, sino en la capacidad de obtener licencias y cumplir con regulaciones.

La transferencia de poder en la reconstrucción de la pila tecnológica: ¿quién construye la nueva base financiera?

El mapa de mercado de a16z ofrece un marco de observación sistemático: en la base, la diferenciación entre cadenas públicas generales, cadenas de pago y redes institucionales; en el nivel intermedio, la competencia por conexiones bancarias, canales de entrada y salida de moneda fiduciaria, soporte de liquidez en divisas y licencias de emisores de stablecoins; y en la capa superior, la integración de nuevos bancos, billeteras cripto, bancos empresariales, créditos en cadena, inversión y gestión de patrimonio.

Desde este mapa, se pueden identificar claramente los puntos clave en proceso de reconstrucción:

En la infraestructura base, la aparición de cadenas especializadas en pagos indica que la capa de liquidación está en proceso de iteración. En la capa de servicios intermedios, los “puentes” que conectan en cadena y fuera de cadena — canales de entrada y salida de moneda fiduciaria, agregadores de liquidez en divisas — están emergiendo como nodos críticos en la pila de servicios financieros. En la capa de aplicaciones, la frontera entre bancos y fintechs se está redefiniendo: una empresa puede no tener licencia bancaria, pero ofrecer servicios integrados de cuentas y pagos a través de la pila en cadena.

La cuestión central es: quien controle las entradas de cuentas, nodos de liquidez, canales regulatorios y capacidades crediticias en esta nueva pila, puede posicionarse en el centro del próximo sistema financiero global. Esto explica por qué gigantes tradicionales como Mastercard, Stripe y PayPal están acelerando su incursión en infraestructura en cadena — para capturar la nueva infraestructura en formación.

Resumen y perspectivas

En conjunto, la evolución de los stablecoins atraviesa tres fases: de ser herramientas de cotización en exchanges, a soluciones de eficiencia en transmisión de valor, y ahora a componentes centrales de infraestructura financiera. Desde los múltiples aspectos revelados en el informe de a16z — tamaño de mercado, diferenciación estructural, tendencias regulatorias, flujos de capital — se puede concluir que la transformación financiera en cadena es ya irreversible.

El escenario actual sigue en evolución dinámica. Queda por ver si las cadenas especializadas en pagos podrán realmente separarse de las cadenas públicas generalistas, cómo se desarrollará la segunda fase de créditos, y si los marcos regulatorios globales de stablecoins podrán converger en una red interconectada en lugar de fragmentarse. Estas seguirán siendo las principales cuestiones de discusión en la industria de stablecoins en los próximos dos o tres años.

Preguntas frecuentes

¿Por qué los stablecoins se llaman “conductos financieros fundamentales” en lugar de simples herramientas de pago?

El concepto de conducto financiero fundamental va mucho más allá de ser una herramienta de pago. Los stablecoins no solo transfieren valor, sino que también actúan como entrada a cuentas, activos colaterales, medios de liquidación y canales de divisas. La esencia del nuevo modelo de “banco como servicio” es que las empresas, solo con la pila tecnológica en cadena, pueden combinar productos financieros integrados de cuentas, pagos, divisas y créditos, en los que los stablecoins desempeñan un papel transversal y fundamental.

¿Cuál es la diferencia clave entre la nueva generación de BaaS y la anterior?

La primera generación de BaaS consistía en fintech que alquilaban licencias bancarias y accedían a sistemas centrales tradicionales, esencialmente “alquiler de licencias”. La nueva generación construye productos sobre infraestructura en cadena (billeteras,轨道 de liquidación, sistemas de cuentas en cadena), sin depender de los sistemas centrales bancarios, con capacidades modulares y componibles.

¿Hacia qué dirección evoluciona la regulación global de stablecoins?

La regulación global de stablecoins avanza desde un “vacío regulatorio” hacia una “convergencia normativa”. La ley GENIUS en EE. UU., el marco MiCA en la UE y el régimen para emisores en Hong Kong, implementados entre 2025 y 2026, establecen requisitos claros: reservas totalmente respaldadas, divulgación y auditoría, control de riesgos en transferencias transfronterizas. Aunque los caminos específicos difieren, la tendencia hacia la regulación y la licenciamiento es irreversible.

¿Por qué la función de crédito de los stablecoins es más importante que la de pago?

El pago es un escenario más directo y simple, pero el mercado de crédito tiene un tamaño mucho mayor. La entrada masiva de stablecoins en el crédito en cadena puede crear nuevos canales de asignación de capital fuera del sistema bancario, transformando los flujos globales de crédito. La digitalización del crédito requiere resolver evaluación crediticia, gestión de garantías y fijación de tasas, y aún está en etapas iniciales.

¿El crecimiento del valor de mercado de los stablecoins implica también una mayor demanda especulativa?

No necesariamente. Los indicadores estructurales muestran que la naturaleza del uso de stablecoins está cambiando: en 2025, los pagos comerciales (C2B) crecieron a una tasa anual del 128%, y la velocidad de circulación aumentó de 2.6 a aproximadamente 6 veces, indicando que la demanda de transacciones está creciendo más rápido que la emisión. Esto sugiere que el impulso de crecimiento se está desplazando de la rotación en exchanges a aplicaciones en la economía real.