Le président de la SEC, Atkins, annonce un tournant réglementaire en faveur des marchés de capitaux on-chain

Percée de la tokenisation : ce que vient de révéler le président Atkins

Le président de la SEC, Paul Atkins, a radicalement repositionné la Securities and Exchange Commission en faveur de l’innovation, en la consacrant au développement des marchés de capitaux reposant sur la blockchain. Le 12 novembre 2025, lors d’une allocution à la Federal Reserve Bank de Philadelphie, Atkins a marqué une rupture nette avec l’approche répressive qui prévalait depuis dix ans. Son message central était sans ambiguïté : la SEC reconnaît désormais que la finance décentralisée et les systèmes logiciels on-chain s’imposeront comme des piliers des marchés américains de valeurs mobilières, et ne doivent plus être entravés par une régulation redondante ou superflue.

L’impact de ce tournant réglementaire est majeur pour les investisseurs institutionnels, les développeurs blockchain et les acteurs de la fintech qui évoluent dans l’univers des actifs numériques. Atkins a souligné que la politique précédente de la SEC, fondée sur des actions répressives avec peu de directives ou de textes réglementaires, avait généré une forte incertitude quant à l’application du droit des valeurs mobilières aux cryptomonnaies et actifs tokenisés. Ce climat a freiné l’entrée de capitaux institutionnels et bridé l’innovation dans le secteur blockchain. L’erreur d’appréciation du précédent leadership — assimilant les crypto-actifs à des contrats d’investissement, au lieu de s’attacher aux transactions et aux relations contractuelles — se heurtait à la jurisprudence de la Cour suprême américaine et a engendré un cadre excessivement restrictif. Le repositionnement d’Atkins constitue une mise à niveau technique et doctrinale, alignant l’interprétation réglementaire sur les principes constitutionnels et la réalité des marchés. En faisant du cadre réglementaire des marchés de capitaux on-chain la nouvelle référence de la SEC, Atkins consacre la légitimité institutionnelle de la tokenisation des titres traditionnels, de l’intégration de la DeFi et des systèmes de règlement sur blockchain. Pour les spécialistes de la conformité et les acteurs de la régulation, cette évolution impose de réorganiser sans délai les structures de gouvernance, les modèles de conservation et les protocoles opérationnels afin d’intégrer la négociation on-chain tout en garantissant une protection élevée des investisseurs.

Project Crypto abolit les règles traditionnelles : la victoire des marchés on-chain

Project Crypto incarne l’offensive globale de la SEC visant à moderniser les règles applicables aux valeurs mobilières et à faire entrer pleinement les marchés financiers américains dans l’ère de la blockchain. Lancé par étapes depuis juillet 2025, ce programme démantèle les entraves réglementaires obsolètes, inadaptées à une infrastructure financière numérique native. Le modèle historique des marchés de capitaux reposait sur des chambres de compensation centralisées, des délais de règlement figés et des registres papier — autant de dispositifs incompatibles avec les gains d’efficacité permis par la blockchain. Les marchés on-chain éliminent ces intermédiaires en inscrivant la conformité réglementaire directement dans les smart contracts, ce qui permet un règlement en temps réel, une transparence accrue et une négociation continue tout en garantissant une piste d’audit exhaustive.

L’avantage concurrentiel des marchés on-chain est manifeste à travers les indicateurs d’efficacité opérationnelle. Le règlement des titres traditionnels s’effectue généralement sur une base T+2 (deux jours ouvrés), alors que les transactions blockchain sont réglées en quelques minutes, voire secondes. Cette rapidité réduit le risque de contrepartie, libère des capitaux et fait baisser significativement les coûts opérationnels. Pour les obligations et actions tokenisées, les acteurs du marché bénéficient d’une liquidité nettement supérieure. Les investisseurs institutionnels accèdent à des modèles de propriété fractionnée auparavant impossibles, ouvrant la voie à une démocratisation du capital et à un élargissement de l’investissement. Le cadre réglementaire des transactions de titres on-chain traite les risques de manipulation de marché, de délits d’initiés et de fraude grâce à l’immutabilité des transactions et à la transparence des carnets d’ordres. Contrairement aux systèmes historiques où la circulation de l’information était filtrée par des intermédiaires opaques, la blockchain offre des données en temps réel, validées cryptographiquement et accessibles à l’ensemble des autorités de contrôle. Cette transparence renforce l’efficacité des contrôles tout en réduisant le coût de la conformité. En supprimant les règles héritées, Project Crypto permet désormais aux organisations de déployer des protocoles de conformité blockchain avec une réelle sécurité juridique. Le cadre rappelle clairement que « la fraude reste la fraude », quelle que soit la technologie employée, garantissant une répression ciblée contre la manipulation et les activités illicites, tout en ouvrant la voie à l’innovation on-chain légitime.

Le programme pilote de la SEC redéfinit le trading des actifs numériques

Le président Atkins a validé un vaste programme pilote de tokenisation SEC 2025, conçu pour tester, sous contrôle, les mécanismes de négociation et de règlement d’actifs on-chain. Ce dispositif constitue la première autorisation réglementaire systématique permettant à de grands acteurs financiers de réaliser des transactions réelles sur des réseaux blockchain. Il établit des critères opérationnels précis, des standards de conservation et des protocoles de règlement qui clarifient les obligations en matière de conformité pour l’infrastructure de marché des actifs numériques.

Le programme pilote de tokenisation traite explicitement les exigences de conservation et d’infrastructures de portefeuilles qui faisaient jusqu’alors défaut à l’encadrement de la SEC. L’infrastructure des marchés d’actifs numériques englobe désormais des prestataires de portefeuilles crypto régulés, des dépositaires qualifiés appliquant des protocoles multi-signatures et des solutions de stockage à froid adaptées aux standards institutionnels. La délivrance par la SEC de no-action letters à la Depository Trust & Clearing Corporation (DTCC) signifie que les infrastructures de règlement historiques peuvent interagir avec les réseaux blockchain sans être intégralement remplacées. Cette démarche pragmatique écarte tout risque de perturbation pour les opérateurs existants et facilite une migration progressive vers les systèmes on-chain.

Les experts en conformité notent que le programme pilote pose plusieurs repères opérationnels déterminants. Les établissements participants doivent démontrer des capacités de surveillance en temps réel pour détecter la manipulation de marché sur les réseaux blockchain. Ils doivent instaurer la vérification d’identité dès l’initiation des transactions, excluant la réconciliation différée. Les exigences de fonds propres et les modalités de calcul des marges doivent intégrer la réalité d’une négociation 24/7 et l’évolution constante des conditions de marché. Le programme précise aussi que les titres on-chain demeurent soumis aux mêmes obligations de prospectus, de conformité documentaire et de restrictions sur les délits d’initiés que les titres traditionnels. La différence porte sur le mode opératoire — distribution et transfert via blockchain au lieu de supports papier — sans modifier la substance des protections. Pour les professionnels fintech, ce pilote consacre la doctrine de la SEC sur les actifs tokenisés : logging d’audit immuable, rapprochement des transactions à la milliseconde et intégration aux systèmes réglementaires existants tels qu’OATS de la FINRA.

Afflux des capitaux institutionnels : la couche d’infrastructure prend forme

La clarification réglementaire apportée par Project Crypto et le programme pilote de tokenisation a déclenché des flux massifs de capitaux institutionnels vers l’infrastructure de règlement sur blockchain. Les grandes institutions financières créent des départements spécialisés pour la négociation on-chain, les opérations de règlement et les services de conservation. Cette mutation institutionnelle marque une transformation structurelle : la conformité blockchain devient un standard compétitif, et non plus un domaine d’expérimentation. Gate et d’autres acteurs majeurs déploient des infrastructures de négociation de niveau institutionnel intégrant surveillance réglementaire en temps réel, conservation qualifiée et connectivité API assurant l’interface avec les systèmes traditionnels de gestion d’actifs.

La couche d’infrastructure des marchés de capitaux on-chain agrège plusieurs composantes essentielles. Les stablecoins utilisés comme instruments de règlement constituent la fondation monétaire, assurant des transferts instantanés sans exposition à la volatilité des cryptomonnaies. Les dépositaires régulés, dotés de protocoles de sécurité avancés, apportent une réponse institutionnelle à la gestion des clés privées et au risque de contrepartie. Les fournisseurs d’infrastructures blockchain garantissent la fiabilité du réseau, la finalité des transactions et la capacité de traiter des millions de règlements simultanés. Les prestataires de surveillance de marché opèrent des nœuds en temps réel, détectant tout schéma de manipulation ou délit d’initié. Ces briques d’infrastructure s’intègrent via des API et protocoles standardisés, créant un écosystème robuste capable d’absorber des volumes de négociation institutionnels.

Cette émergence de la couche d’infrastructure institutionnelle a levé le principal obstacle technologique empêchant les gérants d’actifs traditionnels d’accéder aux marchés on-chain. Auparavant, les investisseurs institutionnels devaient développer une expertise blockchain interne, établir leurs propres protocoles de conservation et naviguer dans l’incertitude réglementaire. Désormais, des solutions intégrées permettent aux gestionnaires d’actifs de déployer des stratégies on-chain via des prestataires d’infrastructure qui prennent en charge la complexité technique. Les dépositaires qualifiés gèrent les clés privées et la signature des transactions, éliminant l’exposition directe au piratage. Les fournisseurs de données de marché livrent des analyses blockchain en temps réel, identifiant pools de liquidité, plateformes d’exécution et réseaux de règlement. Cette couche d’abstraction — où les institutions opèrent via des interfaces familières sans gérer directement les protocoles cryptographiques — accélère l’adoption institutionnelle. La validation par le pilote SEC 2025 de ces prestataires d’infrastructure montre que l’accès aux marchés on-chain n’est plus exposé à un risque réglementaire d’exécution. Les investisseurs institutionnels, constatant la réussite du programme et l’action ciblée contre la fraude (à l’exclusion de l’infrastructure blockchain légitime), allouent désormais des montants significatifs à ces actifs. Les spécialistes de la conformité observent que les gérants d’actifs institutionnels, autrefois limités dans leur exposition aux cryptomonnaies, opèrent désormais des desks on-chain gérant des milliards de titres tokenisés, en s’appuyant sur des cadres réglementaires réduisant les coûts opérationnels de plus de 40 % par rapport aux méthodes traditionnelles de règlement.