Em meados da década de 2020, o mercado de ativos digitais do Vietname registou um período de crescimento notável. De acordo com a Vietnam Blockchain and Digital Asset Association, citando dados da Chainalysis, o fluxo de criptoativos no Vietname ultrapassou os 220 mil milhões $ em 2025—um aumento de 55 % face ao ano anterior. Este crescimento acelerado tornou o Vietname um dos mercados de negociação de criptomoedas mais ativos a nível global, embora a esmagadora maioria das transações ocorra em plataformas offshore.
Com volumes anuais de negociação entre 220 e 230 mil milhões $ e um volume diário superior a 600 milhões $, o mercado cripto vietnamita tornou-se uma vasta zona cinzenta que ultrapassa largamente a dimensão da sua economia nacional. Este ambiente de "elevado volume, baixa regulação" trouxe várias consequências: perdas significativas de receitas fiscais, mecanismos ineficazes de combate ao branqueamento de capitais e ao financiamento do terrorismo, e proteção legal insuficiente para os investidores.
Neste contexto, o governo vietnamita emitiu a Resolução n.º 05/2025/NQ-CP a 9 de setembro de 2025, aprovando um programa-piloto de cinco anos para ativos cripto. O objetivo central desta resolução é único: trazer para um quadro regulado e doméstico, em conformidade, as transações offshore até então não reguladas.
Porque é que o "controlo rigoroso" é o princípio central do desenho institucional do programa-piloto?
Ao contrário das abordagens regulatórias mais flexíveis observadas na maioria dos mercados emergentes, o programa-piloto do Vietname caracteriza-se por uma postura altamente cautelosa. O piloto terá a duração de cinco anos e prevê-se o seu lançamento oficial no 2.º trimestre de 2026.
O mecanismo de entrada é o critério mais determinante deste enquadramento. Só instituições registadas localmente que cumpram exigentes requisitos de capital e conformidade poderão participar. Em concreto, as instituições candidatas devem possuir um capital social mínimo de 10 biliões VND (aproximadamente 400 milhões $), com 65 % do capital subscrito por entidades vietnamitas designadas. A participação estrangeira está limitada a 49 %.
O mecanismo de negociação reflete igualmente uma forte intenção de manter o controlo. O piloto exige que todos os ativos negociados sejam lastreados em ativos reais subjacentes, e as liquidações devem ser realizadas exclusivamente em dong vietnamita. É proibida a utilização de stablecoins como instrumentos de liquidação. Isto significa que stablecoins globais como USDT e USDC não serão reconhecidas como meios de liquidação em conformidade no âmbito do piloto.
Em março de 2026, cinco empresas foram identificadas como elegíveis na fase inicial de seleção. Importa salientar que, ao longo dos cinco anos do piloto, o governo vietnamita planeia emitir apenas cinco licenças de operação. Esta limitação rigorosa do lado da oferta terá impacto direto na liquidez do mercado.
Que impacto terá o redirecionamento dos fluxos de capital no sistema financeiro vietnamita?
Transferir 220 mil milhões $ em transações offshore para canais domésticos regulados representa um verdadeiro teste de esforço para a infraestrutura financeira de qualquer país.
Do ponto de vista fiscal, o piloto proporcionará ao governo vietnamita o primeiro canal legítimo para arrecadar receitas fiscais provenientes da negociação de criptoativos. Até agora, as comissões de transação e as mais-valias geradas em volumes diários superiores a 600 milhões $ estavam totalmente fora do erário público. À medida que as negociações migram para plataformas domésticas em conformidade, serão gradualmente estabelecidos mecanismos de cobrança fiscal.
No combate ao branqueamento de capitais, as transações atuais em plataformas offshore carecem dos procedimentos necessários de diligência devida ao cliente e monitorização de transações. Ao trazer a negociação para o mercado interno, os reguladores podem impor a conformidade com as normas AML e CFT em linha com os padrões do GAFI. No âmbito do piloto, as instituições licenciadas devem cumprir os requisitos AML/CFT do GAFI, incluindo diligência devida ao cliente e verificação de beneficiário efetivo.
Em termos de gestão cambial, a exigência de liquidação em dong vietnamita cria, na prática, um sistema de negociação doméstico isolado dos mercados cripto externos. O Banco Estatal do Vietname pode monitorizar de forma mais eficaz os fluxos de capital nas plataformas de negociação nacionais, ajudando a controlar riscos de movimentos transfronteiriços. Contudo, isto também implica desafios acrescidos para a estabilidade cambial e a gestão das reservas tradicionais em moeda estrangeira.
Ainda assim, não se podem ignorar os desafios práticos da migração de capital. Após o arranque do piloto, as plataformas offshore terão um período de transição de seis meses. Findo esse prazo, todas as transações cripto deverão ser transferidas para bolsas domésticas aprovadas. Dada a inércia dos utilizadores, a migração dos utilizadores ativos das plataformas offshore para canais domésticos em conformidade poderá demorar algum tempo até gerar liquidez suficiente.
De que forma os mecanismos de RWA e liquidação em dong moldam o ecossistema cripto local do Vietname?
O piloto restringe os ativos negociáveis a ativos tokenizados lastreados em ativos do mundo real (RWA), refletindo uma orientação política clara.
Por um lado, evita os riscos financeiros associados a ativos especulativos como "air coins" e meme coins. Em comparação com ativos digitais mainstream como Bitcoin e Ethereum, os RWA estão ancorados em ativos subjacentes tangíveis, tornando a volatilidade de preços e o risco de crédito mais controláveis. O piloto permite apenas que empresas vietnamitas emitam criptoativos, os quais devem ser lastreados em ativos reais—não em valores mobiliários ou moeda fiduciária.
Por outro lado, a obrigatoriedade de liquidação em dong vietnamita garante que os fluxos de capital entre o mercado cripto doméstico e o sistema financeiro tradicional permanecem sob controlo. No piloto, a negociação, emissão e liquidação devem ser integralmente realizadas em dong, bloqueando institucionalmente a entrada em larga escala de stablecoins no sistema financeiro vietnamita. Este desenho impede eficazmente cadeias de arbitragem regulatória como "liquidação doméstica—arbitragem offshore—saída de capitais".
Do ponto de vista do desenvolvimento do setor, o mecanismo RWA oferece às empresas vietnamitas um novo canal de financiamento. As empresas podem tokenizar ativos como imobiliário, infraestruturas e recebíveis de cadeias de abastecimento, captando fundos junto de investidores qualificados em plataformas licenciadas. O piloto permite explicitamente a participação de diversas instituições vietnamitas—including bancos, sociedades de valores mobiliários, seguradoras, empresas tecnológicas e gestoras de fundos—como principais provedores de capital, criando uma bolsa de capital doméstica para emissão e negociação de ativos.
No entanto, o mecanismo RWA enfrenta limitações práticas: o volume de ativos de elevada qualidade e passíveis de tokenização no Vietname é restrito, e a infraestrutura para avaliação, validação jurídica e custódia de ativos ainda não está totalmente desenvolvida. Estes fatores poderão limitar a atividade de negociação nas fases iniciais do piloto.
Em que difere o piloto do Vietname das abordagens regulatórias de Hong Kong e Singapura?
No panorama regulatório asiático das criptomoedas, o piloto do Vietname distingue-se das abordagens de Hong Kong e Singapura.
O modelo de Hong Kong assenta em "licenciamento faseado + regulação integral do processo". Em junho de 2025, tinham sido emitidas apenas 10 licenças VASP, com uma taxa de aprovação inferior a 15 %, configurando um regime clássico de "acesso licenciado". Tanto os mercados de retalho como institucionais estão abertos, abrangendo uma vasta gama de produtos, incluindo stablecoins, RWA, ETF e o primeiro enquadramento secundário do mundo para produtos tokenizados em conformidade.
A abordagem de Singapura é "focada no risco, orientada para instituições". As licenças para serviços de tokens digitais são extremamente rigorosas e raras; em 2026, apenas três bolsas em conformidade estavam licenciadas, mantendo o mercado de retalho praticamente fechado. Medidas flexíveis, como isenções para pagamentos de pequeno valor, reduzem as barreiras de conformidade, mas o ambiente geral visa atrair clientes de elevado património e capital institucional.
O piloto do Vietname segue uma terceira via—um modelo de "circuito interno fechado". As principais diferenças são: em primeiro lugar, as liquidações estão estritamente limitadas ao dong vietnamita, isolando totalmente o mercado de moedas internacionais e stablecoins; em segundo lugar, os ativos negociáveis são estritamente limitados a RWA, excluindo ativos digitais puros; em terceiro lugar, serão emitidas apenas cinco licenças, criando artificialmente escassez na oferta. Esta característica "fechada" confere ao piloto vietnamita um controlo de risco superior ao de Hong Kong e Singapura, mas pode comprometer a liquidez de mercado e a diversidade do ecossistema.
De que forma o piloto de cinco anos irá remodelar o panorama competitivo do Sudeste Asiático?
Numa perspetiva regional, o piloto do Vietname marca uma transição no panorama regulatório cripto do Sudeste Asiático, de um "paraíso sem regulação" para um modelo de "compliance em camadas".
Nos últimos anos, a maioria dos países do Sudeste Asiático não dispunha de quadros legais claros que definissem o estatuto dos criptoativos. Através de alterações à Lei da Indústria de Tecnologia Digital, o Vietname reconheceu oficialmente os ativos digitais como propriedade a 1 de janeiro de 2026. Este progresso legislativo coloca o Vietname à frente de países como Malásia, Indonésia, Tailândia e Filipinas em termos de completude regulatória.
Do ponto de vista dos fluxos de capital, o apelo do Vietname e de outros países do Sudeste Asiático ao capital internacional cripto depende, em grande medida, da estabilidade regulatória. Hong Kong e Singapura, com os seus quadros claros e transparentes, atraíram capital institucional significativo e empresas Web3. Embora o piloto do Vietname introduza um design institucional inovador, o seu mercado ainda se encontra numa fase inicial de desenvolvimento, com a aceitação de marcas e a confiança do capital por consolidar.
Mais importante ainda, a prioridade dada pelo Vietname aos RWA em detrimento de ativos especulativos e ao dong em vez de stablecoins pode servir de modelo para mercados emergentes que pretendam gerir fluxos de capital cripto de grande escala. Se o piloto for bem-sucedido, a sua experiência poderá ser referenciada por outras economias que enfrentam desafios semelhantes de "elevado volume, baixa regulação".
Resumo
O programa-piloto de cinco anos para ativos cripto do Vietname representa a mais recente tentativa de um mercado emergente para trazer a negociação cripto offshore em larga escala para o âmbito regulatório. Transferir 220–230 mil milhões $ de volume anual de negociação para o mercado interno sinaliza que um vasto mercado financeiro cinzento entra agora no radar da supervisão. O piloto assenta em "acesso restrito + liquidação em moeda local + prioridade aos RWA", privilegiando o controlo de risco em detrimento do dinamismo de mercado. Ao contrário da abordagem aberta de Hong Kong ou do foco institucional de Singapura, o circuito interno fechado do Vietname cria um terceiro modelo para a regulação cripto asiática. A execução do piloto nos próximos cinco anos determinará se este modelo é replicável.
FAQ
Quando será lançado oficialmente o piloto cripto do Vietname?
O governo planeia lançar o programa-piloto de ativos cripto de cinco anos no 2.º trimestre de 2026.Porque é que o piloto privilegia a negociação de RWA (ativos do mundo real)?
O Vietname pretende mitigar os riscos financeiros associados à negociação puramente especulativa, exigindo que os ativos sejam lastreados em valor real. Esta abordagem explora também a combinação da tecnologia cripto com o financiamento da economia real, apoiando o desenvolvimento da indústria nacional.O capital estrangeiro pode participar no piloto cripto do Vietname?
Ao nível das instituições licenciadas, a participação estrangeira está limitada a 49 %, garantindo que o capital vietnamita mantém um papel dominante na infraestrutura cripto. Para os utilizadores, apenas instituições em conformidade registadas localmente podem participar; o âmbito para investidores de retalho aguarda clarificação adicional.As plataformas cripto offshore continuarão a operar no Vietname após o piloto?
Os reguladores preveem um período de transição de seis meses após a emissão das primeiras licenças domésticas. Depois disso, todas as transações cripto deverão ser transferidas para plataformas nacionais aprovadas, reduzindo significativamente o espaço de operação das plataformas offshore no Vietname.Que impacto terá a conformidade no mercado cripto vietnamita para os investidores?
Por um lado, os investidores beneficiarão de maior proteção legal e segurança dos ativos, uma vez que as instituições licenciadas terão de cumprir requisitos de segregação de ativos, armazenamento a frio e auditorias regulares. Por outro lado, as opções de negociação poderão ser limitadas (com prioridade aos RWA) e as escolhas de moedas de liquidação e contrapartes também ficarão mais restritas.
