الأسهم المرمزة المعتمدة من قبل SEC: بداية حقبة جديدة من سوق التمويل الذي يقدر تريليون دولار

توكنات المساهمة المعتمدة رسمياً من قبل هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) اتخذت قرارات مهمة في الأسابيع الأخيرة من قبل المؤسسات المالية والتجار على أعلى المستويات. قد يؤدي هذا المسار إلى تغيير جوهري في سوق الأوراق المالية التقليدي. في اجتماع خاص عقدته لجنة المستشارين للمستثمرين في SEC مؤخرًا، تم مناقشة لأول مرة موضوع “تنظيم إصدار الأسهم المرقمنة المتداولة علنًا على البلوكشين”.

نموذج ناسداك: معيار جديد معتمد من SEC

النموذج التكاملي المقدم من ناسداك يُعتبر حالياً الحل الأكثر موثوقية المعتمد من قبل SEC. الفكرة الأساسية في هذا النموذج هي تطبيق تكنولوجيا البلوكشين في نظام الحسابات الخلفي، مع الحفاظ على قواعد التنظيم في النظام الأمامي دون تغيير.

في هذا النهج، تتشارك الأسهم المرقمنة والأسهم التقليدية في رموز CUSIP، وأولوية التنفيذ، والمصالح الاقتصادية. لا تزال جهة الإصدار تسجل وفقًا لقانون الأوراق المالية، بينما تعمل البورصة وفقًا لقانون البورصات. تساهم عمليات التداول في آلية العرض والطلب الوطنية (NBBO)، ويستمر نظام السوق الحالي في العمل كما هو.

نموذج “النظام الداخلي” لناسداك يتوافق تمامًا مع موقف SEC: لا يغير التوكن جوهر الأصل، وتخضع الأوراق المالية المرقمنة بالكامل للقوانين الفيدرالية.

الاعتراف بالبنية التحتية للبلوكشين: الدور الجديد لمؤسسة Trust Deposit (DTC)

اتخذت شركة Trust Deposit (DTC) خطوة مهمة نحو إنشاء نظام تسجيل قائم على البلوكشين. يضمن خفة وزن DTC توافق الأسهم المرقمنة مع المعايير الحالية. يدير وكلاء التحويل سجل البلوكشين وفقًا للقواعد الحالية، مع تغيير فقط في تكنولوجيا قاعدة البيانات الأساسية.

يتم مراقبة واعتماد عملية بناء البنية التحتية للبلوكشين من قبل SEC. إذا استمر المخطط الحالي، فمن المتوقع أن تبدأ عمليات التداول في الوقت الحقيقي في الربع الثالث من عام 2026. في ذلك الوقت، ستتم عمليات الأسهم المرقمنة والأسهم التقليدية على منصة بورصة واحدة، مع استخدام تكنولوجيا البلوكشين فقط لتحسين عمليات المكتب الخلفي.

القوانين الحالية وتوافق الأصول المرقمنة

أوضحت مفوضة SEC موقفها بوضوح: التوكنات المرقمنة تدخل ضمن نطاق التنظيم الحالي بطبيعتها. وأكدت على ذلك مرة أخرى في الاجتماع. قانون “مسؤولية الابتكار المالي” (Responsible Financial Innovation Act) صنف الأسهم والسندات المرقمنة كأوراق مالية رسمية، مع تعزيز سلطة SEC في الرقابة، وفرض قيود تشريعية على محاولات التهرب من التنظيم.

رغم وجود اختلافات مهمة عن القواعد الحالية، إلا أن SEC تتبنى موقفًا يعترف ويدعم جميع الحالات. هذا المسار يوسع نطاق تقييم SEC، لكنه لا يغير النظام التنظيمي الأساسي.

شروط الاعتراف: الفرق بين الأسهم المرقمنة الأصلية والتوكنات المغلفة

هناك نوعان من الأسهم المرقمنة المعتمدة من SEC، وتختلف حقوقهما. الأسهم المرقمنة الأصلية يصدرها المصدر مباشرة على البلوكشين، ويكون للمالك حقوق كاملة في التصويت والتوزيعات. هذا النوع من الأسهم يُعترف به بالكامل من قبل SEC.

أما التوكنات المغلفة فهي منتشرة على منصات أخرى، وتقتصر على تقديم التعرض الاقتصادي فقط، دون حقوق أساسية للمساهمين. كمثال، التوكنات التي تتبع شركة أبل: في السوق الأوروبية، هناك فرق كبير بين سعر التوكنات وحقوق الأسهم الأساسية، وعند الانهيار، يدرك المستثمرون أن لديهم أدوات مشتقة اصطناعية. تؤكد جمعية أسواق الأوراق المالية (SIFMA) أن التوكنات يجب أن تحافظ على حقوق وملكية قانونية كاملة، وإلا فهي تتحول إلى نوع مختلف تمامًا من المنتجات.

النزاعات التنظيمية وموقف SEC

هناك نزاعات تنظيمية واضحة. السيناريو الأقل تعقيدًا هو النموذج الذي اقترحته ناسداك، حيث يتم استبدال الأسهم المرقمنة بأسهم تقليدية. وتسمح القوانين الحالية بذلك باعتبارها ابتكارًا في تكنولوجيا الحسابات.

أما السيناريوهات الأكثر تعقيدًا فتشمل التداول على مدار الساعة وطوال الأسبوع، والتداول في أماكن غير منظمة على البلوكشين (اختراق آلية NBBO)، وغيرها. أوضح SEC موقفه بوضوح في هذه السيناريوهات الثانية — لا يمكنهم انتظار الاعتراف.

الاختلاف الرئيسي هو في مسألة “دمج البلوكشين مع النظام الحالي أو بناء نظام جديد”. يوضح نموذج ناسداك الخيار الأول: دمج البنية التحتية للبلوكشين بالكامل مع النظام التنظيمي القائم. تدعم مؤسسات مثل DTC هذا النموذج.

المرحلة النهائية: التقييم والاعتراف

لم يكن هذا الاجتماع لوضع القواعد، بل لتمديد نطاق تقييم SEC. الاتجاه النهائي سيعتمد على التوازن بين الابتكارات التكنولوجية والقواعد الحالية. النماذج المعتمدة من SEC للبلوكشين تتوقع استثمارات بمليارات الدولارات، وسيتم توضيح هذا المسار بشكل أكبر في الربع القادم.