صندوق النقد الدولي يدق ناقوس الخطر: تنظيم العملات المستقرة المجزأ أصبح "عقبة" أمام النظام المالي العالمي

أصدر صندوق النقد الدولي (IMF) تقريره الأخير موجهاً تحذيراً شديداً لسوق العملات المستقرة العالمي. أشار التقرير إلى أن الأطر التنظيمية المنفصلة في الاقتصادات الرئيسية مثل الاتحاد الأوروبي واليابان قد خلقت “رقع تنظيمية” خطرة، لا تهدد فقط الاستقرار المالي العالمي وتضعف فعالية الرقابة، بل أصبحت أيضاً “عقبة” أمام تطوير المدفوعات العابرة للحدود بكفاءة. شدد صندوق النقد الدولي بشكل خاص على أن سوق العملات المستقرة، الذي تجاوزت قيمته 300 مليار دولار، يشهد تدفقات عابرة للحدود أسرع من قدرة الجهات التنظيمية على تتبعها، وأصدر لأول مرة إرشادات سياسية عالمية تهدف إلى تقليل التجزئة. ويمثل هذا خطوة جديدة في إدراك المؤسسات التنظيمية المالية الكبرى عالمياً لمخاطر العملات المستقرة النظامية.

كيف أصبحت “الرقع التنظيمية” عقبة أمام المدفوعات العالمية

في تقريره بعنوان “فهم العملات المستقرة”، أجرى صندوق النقد الدولي مراجعة معمقة للوضع التنظيمي في الولايات المتحدة والمملكة المتحدة والاتحاد الأوروبي واليابان، وخلص إلى نتيجة مقلقة: أن المسارات التنظيمية الوطنية متباينة للغاية، وكأنها “رقع” فوضوية. بعض الدول تنظم العملات المستقرة كأوراق مالية، والبعض يصنفها كأدوات دفع، وبعضها يسمح فقط للبنوك بإصدارها، بينما تترك أماكن أخرى معظم السوق في فراغ تنظيمي. هذا “كلٌ يغني على ليلاه” أنتج التناقض الأكثر جوهرية اليوم.

وأدى هذا التشظي التنظيمي إلى نتيجة خطيرة: أصبحت تدفقات العملات المستقرة العابرة للحدود أسرع من قدرة الجهات التنظيمية على تتبعها. بإمكان المُصدرين اختيار العمل في ولايات قضائية ذات تنظيم متساهل، وتقديم خدماتهم للمستخدمين في أسواق ذات تنظيم صارم. ويحد هذا النموذج بشدة من قدرة السلطات على مراقبة أوضاع الاحتياطي وآليات الاسترداد وإدارة السيولة ومكافحة غسل الأموال. حذر صندوق النقد من أن هذا يخلق فعلياً مساحة لـ"المراجحة التنظيمية" ويضعف فعالية الرقابة العالمية.

ولا يقتصر الأمر على التباين في القواعد، بل يشمل أيضاً التشرذم التقني. أشار التقرير إلى أن العملات المستقرة تعمل بشكل متزايد على سلاسل كتل وبورصات مختلفة ليست دائماً قابلة للتشغيل البيني. إن غياب معايير تقنية منسقة يزيد من تكاليف المعاملات، ويعيق التطور الصحي للسوق، ويضع عراقيل أمام بناء نظام دفع عالمي فعال. وتزيد اختلافات المعاملة التنظيمية بين الدول من تعقيد الاستخدام والتسوية العابرة للحدود. نحن أمام معضلة: الابتكار التقني يسرع دمج العالم، بينما التنظيم والمعايير التقنية يصنعان حواجز جديدة.

أبعد من مخاطر السوق: التأثير على السيادة النقدية والاستقرار المالي

عند الانتقال من مراجحة التنظيم إلى المستوى الكلي، تتضح تحديات العملات المستقرة الأعمق. حالياً، يهيمن على سوق العملات المستقرة رموز مقومة بالدولار الأمريكي مثل USDT و USDC، واحتياطاتها الضخمة تربط الأسواق الرقمية بالنظام المالي التقليدي ارتباطاً وثيقاً. يشير صندوق النقد إلى أن حوالي 40% من احتياطي USDC وحوالي 75% من احتياطي USDT مستثمر في أذونات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل. هذا الربط العميق سلاح ذو حدين.

من جهة، يعزز مصداقية العملات المستقرة؛ ومن جهة أخرى، يخلق قناة مباشرة لنقل المخاطر. الاسترداد الجماعي قد يجبر المُصدرين على بيع أذونات الخزانة الأمريكية وأصول إعادة الشراء بسرعة، ما قد يزعزع أسواق التمويل القصير الأجل الحيوية لانتقال السياسة النقدية. والأخطر أن الروابط المتزايدة بين مُصدري العملات المستقرة والبنوك وأمناء الحفظ ومنصات التداول وصناديق الاستثمار تعزز احتمال انتقال المخاطر الرقمية إلى النظام المالي الأوسع (أي “العدوى”).

أما بالنسبة للدول غير المصدرة للعملات الاحتياطية، فتظهر المخاطر في السيادة النقدية. الاستخدام الواسع للعملات المستقرة الأجنبية (خاصة المقومة بالدولار) قد يضعف فعالية السياسة النقدية الوطنية، ويقلل الطلب على العملة المحلية، ويسرع وتيرة “الدولرة الرقمية”. علاوة على ذلك، تسهل العملات المستقرة من خلال المحافظ غير الحاضنة والمنصات الخارجية تجاوز ضوابط رأس المال، ما يشكل تحدياً فريداً وحاداً لاستقرار الأسواق الناشئة والدول النامية.

البيانات الرئيسية لمكونات احتياطي العملات المستقرة وحجم السوق

حجم السوق العالمي: أكثر من 300 مليار دولار

العملات الرائدة: USDT و USDC تهيمنان على غالبية الحصة السوقية

احتياطي USDC: حوالي 40% في أذونات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل

احتياطي USDT: حوالي 75% في أذونات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل، وحوالي 5% في بيتكوين

ارتباط المخاطر: الاحتياطي مركز بشكل كبير في سوق الديون الحكومية الأمريكية ومرتبط مباشرة بالنظام المالي التقليدي

وصفة صندوق النقد: إطار تنظيمي موحد ومبدأ “النشاط المماثل، المخاطر المماثلة”

أمام هذا المشهد المعقد من المخاطر، لا يكتفي صندوق النقد الدولي بالنقد فقط، بل يطرح حلولاً. من أبرز نتائج التقرير تقديم مجموعة من الإرشادات السياسية العالمية تهدف إلى تقليل التجزئة. دعا الصندوق الدول إلى تنسيق تعريف العملات المستقرة، ووضع قواعد موحدة للأصول الاحتياطية، وتبادل أطر الرقابة العابرة للحدود. المبدأ الرئيسي: بغض النظر عن كون المُصدر بنكاً أو شركة تقنية مالية أو منصة تشفير، يجب تطبيق “نفس النشاط، نفس المخاطر، نفس التنظيم”.

على المستوى العملي، قدم صندوق النقد توصيات واضحة وصارمة. أولاً، يجب أن تقتصر دعم العملات المستقرة على أصول سائلة عالية الجودة (مثل أذونات الحكومة قصيرة الأجل) مع فرض قيود صارمة على تحمل المخاطر. ثانياً، يجب على المُصدرين ضمان الاسترداد الكامل بالقيمة الاسمية 1:1 في أي وقت عند الطلب. تستهدف هاتان التوصيتان أسس استقرار قيمة العملات المستقرة، وتهدفان إلى القضاء جذرياً على مخاطر الانهيار بسبب نقص الاحتياطي أو الهلع الجماعي.

علاوة على ذلك، تتضمن الإرشادات الجديدة تعزيز التنسيق الدولي في إنفاذ مكافحة غسل الأموال، وترخيص ومراقبة ترتيبات العملات المستقرة العالمية الكبرى. يمكن اعتبار هذه الحزمة بمثابة “خريطة الحد الأدنى للمعايير” لتنظيم العملات المستقرة عالمياً. وهي تمثل محاولة من مؤسسات مالية دولية تقليدية مثل صندوق النقد الدولي لإدماج العملات المشفرة، وخاصة العملات المستقرة ذات الأهمية النظامية، ضمن نظام الحوكمة المالية العالمية وإدارة المخاطر المألوف لديها. يبقى ما إذا كانت الاقتصادات الكبرى ستتبناها أم لا نقطة المراقبة التالية.

لمحة عن الديناميكيات التنظيمية العالمية: من تحذيرات البنك المركزي الأوروبي إلى تطبيق MiCA

تحذيرات صندوق النقد ليست من فراغ، بل تعكس قلقاً تنظيمياً متزايداً حول العالم. في أوروبا، رغم أن العملات المستقرة لا تزال محدودة الانتشار في منطقة اليورو، إلا أن البنك المركزي الأوروبي حذر من أنها تشكل مخاطر انتقالية بسبب ارتباطها المتزايد بسوق السندات الأمريكي. كما دعا المجلس الأوروبي للمخاطر النظامية إلى اتخاذ تدابير حماية ضد هياكل العملات المستقرة العابرة للحدود في إطار MiCA الأوروبي.

أما في آسيا، فقد وصف البنك المركزي الصيني العملات المستقرة منذ فترة بأنها تهديد للاستقرار المالي والسيادة النقدية. وفي المملكة المتحدة، يعيد بنك إنجلترا وهيئات بازل التنظيمية تقييم كيفية احتفاظ البنوك برأس مال مقابل تعرضها المتزايد لمخاطر العملات المستقرة. وتوضح هذه التطورات أن الولايات القضائية الرئيسية عالمياً تدرك التأثير النظامي المحتمل للعملات المستقرة وبدأت فعلياً في الاستعداد لمواجهته.

يمكن القول إننا عند مفترق طرق تنظيمي حاسم. إن المحاولات التنظيمية المختلفة التي تقوم بها الدول بناءً على خصائص أنظمتها المالية وتفضيلاتها تجاه المخاطر ضرورية، لكنها أيضاً أنتجت التشظي الذي يحذر منه صندوق النقد. السنوات القادمة ستحدد، سواء بدفع من منظمات دولية مثل صندوق النقد نحو “التقارب”، أو بقيادة الاقتصادات الكبرى نحو “تكتلات تنظيمية” متفاوتة، الشكل النهائي لسوق التمويل المشفر العالمي، خاصة قطاع العملات المستقرة. بالنسبة للمشاركين في القطاع، فإن فهم وتوقع مسار تطور التنظيم سيكون أهم من تتبع تقلبات السوق قصيرة الأجل.