伦敦糖市正经历明显的疲软，伦敦ICE白糖#5（SWH26）在三月交易中下跌7.20美分（-1.78%），创下五年来的近期合约最低点。同期，纽约全球糖#11合约（SBH26）也下跌0.21美分（-1.46%）。此次最新回调反映出更广泛的三个月下行趋势，纽约糖价上周五触及三个月低点，伦敦糖价在全球糖市持续过剩担忧的影响下继续下跌。## 巴西创纪录产量冲击全球市场巴西在全球糖产量中的主导地位加剧了伦敦糖价及整个大宗商品市场的下行压力。Unica报告称，巴西2025-26年中南部地区累计糖产量截至1月中旬同比增长0.9%，达到4023.6万吨（MMT）。更为重要的是，用于糖的甘蔗比例上升，2025/26季糖压榨比达到50.78%，高于去年同期的48.15%，显示生产商战略重心偏向糖而非乙醇。巴西的作物预测机构Conab进一步上调产量预期。11月，Conab将2025/26年度糖产量预估从44.5 MMT上调至45 MMT，而咨询公司Safras & Mercado则警告产量增长势头可能无法持续。Safras & Mercado预计2025/26年巴西糖产量为43.5 MMT，出口达34 MMT，但预计2026/27年产量将降至41.8 MMT，出口减少至30 MMT，较去年同期下降3.91%。## 印度出口激增加剧供过于求压力作为全球第二大糖生产国的印度，尽管国内产量波动，但仍向全球市场提供大量供应。印度糖厂协会（ISMA）报告称，2025-26年10月1日至1月中旬，印度产量达1590万吨（MMT），同比增长22%。全年预估产量由最初的3000万吨上调至3100万吨，年增18.8%。印度出口前景尤为令人关注，其看空伦敦糖价的影响尤为明显。印度食品部长表示，政府可能允许额外出口糖以缓解国内供应压力，此前在11月批准糖厂在2025/26季出口150万吨。值得注意的是，ISMA已将用于乙醇生产的糖预估从7月的500万吨下调至340万吨，为出口腾出更多供应。此政策转变标志着印度出口配额制度的逆转，该制度在2022/23年因产量短缺威胁国内供应时实施。## 泰国及全球产量激增泰国作为全球第三大糖生产国和第二大出口国，也在推动产量过剩。泰国糖厂商协会10月预测，2025/26年度泰国糖产将同比增长5%，达到1050万吨，进一步加剧国际市场竞争压力，特别是对伦敦糖价的影响。## 多家预测机构预计全球糖过剩将持续行业内的市场分析师和商品交易商普遍预期全球糖将持续过剩，这直接压低伦敦糖价和整体市场情绪。领先的糖贸易商Czarnikow预计，2026/27年度全球糖剩余量为3.4百万吨（MMT），而2025/26年度则有8.3 MMT的过剩。年初，Czarnikow将2025/26年的全球过剩预估从8.3 MMT上调至8.7 MMT，比九月的预测增加了1.2 MMT。国际糖组织（ISO）预测2025-26年度糖剩余1.625百万吨，较2024-25年的2.916百万吨短缺形成明显反转。ISO预计，2025-26年度全球糖产量将同比增长3.2%，达到181.8百万吨，主要由印度、泰国和巴基斯坦的产量增加推动。StoneX独立预测2025/26年度糖剩余为2.9 MMT，而Green Pool商品专家预测2025/26年度剩余2.74 MMT，2026/27年度剩余则较少，为156,000吨。值得注意的是，Covrig Analytics在12月将其2025/26年度全球糖剩余预估从4.7 MMT上调，但预计到2026/27年，随着价格疲软抑制未来产量，剩余将减至1.4 MMT。## USDA预测2025-26年度创纪录的产量与消费美国农业部（USDA）12月16日发布的双年度报告提供了最全面的展望。USDA预计，2025/26年度全球糖产量将达到创纪录的189.318百万吨（MMT），同比增长4.6%。人类消费预计同比增长1.4%，达到创纪录的177.921 MMT。值得关注的是，全球糖的期末库存预计将减少2.9%，至41.188 MMT，表明尽管产量创纪录，但库存将缩减。USDA的外国农业服务局提供了详细的区域预测：巴西2025/26年的产量预计增长2.3%，达到创纪录的44.7 MMT；印度在有利的季风降雨和扩大糖料种植面积的推动下，产量预计激增25%，达35.25 MMT；泰国产量预计增长2%，至10.25 MMT。## 资金空头仓位创纪录，或引发反转与看空产量的基本面形成对比的是，投资基金在糖期货市场的仓位。截至2月3日的持仓报告显示，基金大幅增加了在纽约糖期货和期权中的净空头仓位，空头合约增加57,104手，达到239,232手的历史最高净空头仓位——这是自2006年数据系列开始以来的最高水平。如此过度的空头仓位理论上可能引发空头回补反弹，但基本面供应依然极度看空伦敦糖价。## 展望：伦敦糖何时能获得支撑？产量预估创纪录、印度出口激增、巴西和泰国持续产出等因素共同形成了结构性供应过剩，持续压低伦敦糖价至多年低点。虽然基金的空头仓位极高，可能带来技术性反弹，但基本面供应格局显示任何反弹都将面临巨大阻力。生产商正转向糖产，出口政策逐步放宽以清理国内过剩，市场普遍预期2026/27年前仍将持续过剩。要实现伦敦糖价稳定，要么需求意外加速，要么生产激励发生实质性变化——而这些在短期内似乎都不太可能发生。
全球糖过剩拉低伦敦糖价至五年新低
伦敦糖市正经历明显的疲软，伦敦ICE白糖#5（SWH26）在三月交易中下跌7.20美分（-1.78%），创下五年来的近期合约最低点。同期，纽约全球糖#11合约（SBH26）也下跌0.21美分（-1.46%）。此次最新回调反映出更广泛的三个月下行趋势，纽约糖价上周五触及三个月低点，伦敦糖价在全球糖市持续过剩担忧的影响下继续下跌。
巴西创纪录产量冲击全球市场
巴西在全球糖产量中的主导地位加剧了伦敦糖价及整个大宗商品市场的下行压力。Unica报告称，巴西2025-26年中南部地区累计糖产量截至1月中旬同比增长0.9%，达到4023.6万吨（MMT）。更为重要的是，用于糖的甘蔗比例上升，2025/26季糖压榨比达到50.78%，高于去年同期的48.15%，显示生产商战略重心偏向糖而非乙醇。
巴西的作物预测机构Conab进一步上调产量预期。11月，Conab将2025/26年度糖产量预估从44.5 MMT上调至45 MMT，而咨询公司Safras & Mercado则警告产量增长势头可能无法持续。Safras & Mercado预计2025/26年巴西糖产量为43.5 MMT，出口达34 MMT，但预计2026/27年产量将降至41.8 MMT，出口减少至30 MMT，较去年同期下降3.91%。
印度出口激增加剧供过于求压力
作为全球第二大糖生产国的印度，尽管国内产量波动，但仍向全球市场提供大量供应。印度糖厂协会（ISMA）报告称，2025-26年10月1日至1月中旬，印度产量达1590万吨（MMT），同比增长22%。全年预估产量由最初的3000万吨上调至3100万吨，年增18.8%。
印度出口前景尤为令人关注，其看空伦敦糖价的影响尤为明显。印度食品部长表示，政府可能允许额外出口糖以缓解国内供应压力，此前在11月批准糖厂在2025/26季出口150万吨。值得注意的是，ISMA已将用于乙醇生产的糖预估从7月的500万吨下调至340万吨，为出口腾出更多供应。此政策转变标志着印度出口配额制度的逆转，该制度在2022/23年因产量短缺威胁国内供应时实施。
泰国及全球产量激增
泰国作为全球第三大糖生产国和第二大出口国，也在推动产量过剩。泰国糖厂商协会10月预测，2025/26年度泰国糖产将同比增长5%，达到1050万吨，进一步加剧国际市场竞争压力，特别是对伦敦糖价的影响。
多家预测机构预计全球糖过剩将持续
行业内的市场分析师和商品交易商普遍预期全球糖将持续过剩，这直接压低伦敦糖价和整体市场情绪。领先的糖贸易商Czarnikow预计，2026/27年度全球糖剩余量为3.4百万吨（MMT），而2025/26年度则有8.3 MMT的过剩。年初，Czarnikow将2025/26年的全球过剩预估从8.3 MMT上调至8.7 MMT，比九月的预测增加了1.2 MMT。
国际糖组织（ISO）预测2025-26年度糖剩余1.625百万吨，较2024-25年的2.916百万吨短缺形成明显反转。ISO预计，2025-26年度全球糖产量将同比增长3.2%，达到181.8百万吨，主要由印度、泰国和巴基斯坦的产量增加推动。StoneX独立预测2025/26年度糖剩余为2.9 MMT，而Green Pool商品专家预测2025/26年度剩余2.74 MMT，2026/27年度剩余则较少，为156,000吨。
值得注意的是，Covrig Analytics在12月将其2025/26年度全球糖剩余预估从4.7 MMT上调，但预计到2026/27年，随着价格疲软抑制未来产量，剩余将减至1.4 MMT。
USDA预测2025-26年度创纪录的产量与消费
美国农业部（USDA）12月16日发布的双年度报告提供了最全面的展望。USDA预计，2025/26年度全球糖产量将达到创纪录的189.318百万吨（MMT），同比增长4.6%。人类消费预计同比增长1.4%，达到创纪录的177.921 MMT。值得关注的是，全球糖的期末库存预计将减少2.9%，至41.188 MMT，表明尽管产量创纪录，但库存将缩减。
USDA的外国农业服务局提供了详细的区域预测：巴西2025/26年的产量预计增长2.3%，达到创纪录的44.7 MMT；印度在有利的季风降雨和扩大糖料种植面积的推动下，产量预计激增25%，达35.25 MMT；泰国产量预计增长2%，至10.25 MMT。
资金空头仓位创纪录，或引发反转
与看空产量的基本面形成对比的是，投资基金在糖期货市场的仓位。截至2月3日的持仓报告显示，基金大幅增加了在纽约糖期货和期权中的净空头仓位，空头合约增加57,104手，达到239,232手的历史最高净空头仓位——这是自2006年数据系列开始以来的最高水平。如此过度的空头仓位理论上可能引发空头回补反弹，但基本面供应依然极度看空伦敦糖价。
展望：伦敦糖何时能获得支撑？
产量预估创纪录、印度出口激增、巴西和泰国持续产出等因素共同形成了结构性供应过剩，持续压低伦敦糖价至多年低点。虽然基金的空头仓位极高，可能带来技术性反弹，但基本面供应格局显示任何反弹都将面临巨大阻力。生产商正转向糖产，出口政策逐步放宽以清理国内过剩，市场普遍预期2026/27年前仍将持续过剩。要实现伦敦糖价稳定，要么需求意外加速，要么生产激励发生实质性变化——而这些在短期内似乎都不太可能发生。