2026年1月中旬，美联储副主席菲利普·N·杰斐逊在佛罗里达大西洋大学发表了关于美国经济前景的看法。此次演讲对经济增长、劳动力市场动态、去通胀挑战以及央行货币政策实施策略进行了全面分析。杰斐逊强调了谨慎乐观的态度——经济仍在稳健增长，但就业创造的动力减缓，去通胀进程出现停滞。这些情况为美联储提供了维持政策利率在中性水平的空间，无需在短期内进行调整。## 经济强劲增长，但劳动力市场表现出担忧进入2026年，经济数据显示出多样化的景象。2025年第三季度国内生产总值（GDP）同比增长4.3%，远高于同期上半年。这一增长由坚挺的消费者支出和波动的净出口激增推动。然而，房地产投资仍然疲软，显示出某些行业的脆弱性。杰斐逊预测，未来经济增长将放缓至每年2%左右，主要受到2025年底联邦政府干预影响的冲击。尽管如此，基本面依然坚实，支撑持续扩张。与此不同，劳动力市场表现出明显放缓。2025年非农就业岗位的创造显著减速——11月至12月每月仅新增约5万个岗位，远低于去年同期。尽管失业率仍处于边际水平（从4.1%升至4.4%），但劳动力市场的利用率指标显示出疲软趋势。11月职位空缺与求职者的比例降至0.9——仍然健康，但远低于疫情后紧张的水平。杰斐逊承认，失业风险有所增加，尽管基本预测仍是失业率稳定。这种疲软部分反映了移民减少和劳动力参与率下降带来的劳动力增长放缓，但劳动力需求减弱也起到了明显作用。## 去通胀放缓：实现2%目标的最大障碍美联储双重使命的另一面展现出更严峻的挑战。尽管通胀已从2022年中峰值显著下降，去通胀进程仍遇到阻碍。2025年12月数据显示，消费者价格指数（CPI）同比上涨2.7%，核心CPI（不包括食品和能源）上涨2.6%，两者与11月相比持平，但仍高于美联储2%的目标。分析核心CPI的组成部分揭示了复杂的去通胀动态。住房租金和非能源服务的价格持续大幅下降，符合目标的路径。然而，核心商品价格的意外上涨成为阻碍。2023年疫情前水平的商品价格在2025年12月上涨了1.4%，主要由进口关税上升传导到消费者价格所致。这种去通胀放缓成为政策制定的关键因素。杰斐逊仍然乐观，认为关税影响是一次性的——仅压低价格水平，不会改变基本的通胀下降势头。短期通胀预期已从2025年的高点回落，大多数长期预期指标仍符合2%的目标，但不确定性依然存在。## 利率已处于中性水平：持稳策略合理面对这些情况，美联储自2024年中以来已将利率下调1.75个百分点。杰斐逊表示，这一调整使联邦基金利率处于与中性水平相符的范围——既不刺激也不抑制经济活动。这一立场使美联储可以采取观望态度。在计划于2026年1月底（演讲几天后）举行的政策会议上，杰斐逊暗示无需进一步调整利率。当前的政策立场为应对未来数据和风险提供了弹性，依赖实时信息而非预期。“我们相信，当前的政策立场使我们能够根据未来数据、不断变化的前景和风险平衡，做出关于利率变动的决策，”杰斐逊表示，暗示维持现状是目前的理性选择。## 资产负债表管理进入新阶段：储备管理购买美联储策略的第三个方面是不断发展的资产负债表管理。自2022年中开始缩减2.2万亿美元的资产后，2025年12月，美联储启动了新的阶段——储备管理购买（RPMs）。这一变化反映了银行体系储备供给的转变。当资产负债表缩减时，银行储备从充裕水平（abundant）逐步降至充足水平（ample）——这是美联储承诺操作的边界。随着储备减少，美联储在控制回购利率和货币市场的波动方面面临挑战，尤其是在缴税和政府债券结算期间。杰斐逊明确表示，储备管理购买不是量化宽松（QE）。QE是在利率达到有效下限时，通过大量资产购买来压低长端利率的刺激工具。而RPMs则是定期购买国债和短期证券，旨在正常化美联储的资产持有期限，同时保持储备供给在ample水平。RPMs有助于短期利率控制，而不改变整体货币政策立场。在初期，RPMs加快以缓解短期货币市场压力，随后逐步放缓以实现正常化。最终资产负债表规模将完全由公众对美联储在ample reserve制度下的义务需求决定。作为补充，美联储还于2025年12月取消了总的常设回购操作（SRP）上限——这是在市场压力增大时设定货币市场利率上限的备用机制。此举确保在市场压力下联邦基金利率仍能保持在目标区间。2025年底SRP的使用增加，证明这一工具在维护市场有序方面效果显著。## 结论：谨慎等待数据杰斐逊最后强调，美联储将继续坚持双重使命：最大化就业和价格稳定。美国经济在2026年仍处于坚实基础上，增长稳健，通胀显示出回归目标的迹象，尽管去通胀放缓仍需持续关注。政策制定者的策略是主动管理资产负债表，警惕劳动力市场风险，并让数据引导未来的利率决策。利率已处于中性水平，非利率工具也已优化，美联储已完成了确保货币政策高效、有效实施的准备工作，迎接未来的挑战。
杰斐逊：通胀放缓但经济依然坚挺，无需降息
2026年1月中旬，美联储副主席菲利普·N·杰斐逊在佛罗里达大西洋大学发表了关于美国经济前景的看法。此次演讲对经济增长、劳动力市场动态、去通胀挑战以及央行货币政策实施策略进行了全面分析。
杰斐逊强调了谨慎乐观的态度——经济仍在稳健增长，但就业创造的动力减缓，去通胀进程出现停滞。这些情况为美联储提供了维持政策利率在中性水平的空间，无需在短期内进行调整。
经济强劲增长，但劳动力市场表现出担忧
进入2026年，经济数据显示出多样化的景象。2025年第三季度国内生产总值（GDP）同比增长4.3%，远高于同期上半年。这一增长由坚挺的消费者支出和波动的净出口激增推动。然而，房地产投资仍然疲软，显示出某些行业的脆弱性。
杰斐逊预测，未来经济增长将放缓至每年2%左右，主要受到2025年底联邦政府干预影响的冲击。尽管如此，基本面依然坚实，支撑持续扩张。
与此不同，劳动力市场表现出明显放缓。2025年非农就业岗位的创造显著减速——11月至12月每月仅新增约5万个岗位，远低于去年同期。尽管失业率仍处于边际水平（从4.1%升至4.4%），但劳动力市场的利用率指标显示出疲软趋势。11月职位空缺与求职者的比例降至0.9——仍然健康，但远低于疫情后紧张的水平。
杰斐逊承认，失业风险有所增加，尽管基本预测仍是失业率稳定。这种疲软部分反映了移民减少和劳动力参与率下降带来的劳动力增长放缓，但劳动力需求减弱也起到了明显作用。
去通胀放缓：实现2%目标的最大障碍
美联储双重使命的另一面展现出更严峻的挑战。尽管通胀已从2022年中峰值显著下降，去通胀进程仍遇到阻碍。2025年12月数据显示，消费者价格指数（CPI）同比上涨2.7%，核心CPI（不包括食品和能源）上涨2.6%，两者与11月相比持平，但仍高于美联储2%的目标。
分析核心CPI的组成部分揭示了复杂的去通胀动态。住房租金和非能源服务的价格持续大幅下降，符合目标的路径。然而，核心商品价格的意外上涨成为阻碍。2023年疫情前水平的商品价格在2025年12月上涨了1.4%，主要由进口关税上升传导到消费者价格所致。
这种去通胀放缓成为政策制定的关键因素。杰斐逊仍然乐观，认为关税影响是一次性的——仅压低价格水平，不会改变基本的通胀下降势头。短期通胀预期已从2025年的高点回落，大多数长期预期指标仍符合2%的目标，但不确定性依然存在。
利率已处于中性水平：持稳策略合理
面对这些情况，美联储自2024年中以来已将利率下调1.75个百分点。杰斐逊表示，这一调整使联邦基金利率处于与中性水平相符的范围——既不刺激也不抑制经济活动。
这一立场使美联储可以采取观望态度。在计划于2026年1月底（演讲几天后）举行的政策会议上，杰斐逊暗示无需进一步调整利率。当前的政策立场为应对未来数据和风险提供了弹性，依赖实时信息而非预期。
“我们相信，当前的政策立场使我们能够根据未来数据、不断变化的前景和风险平衡，做出关于利率变动的决策，”杰斐逊表示，暗示维持现状是目前的理性选择。
资产负债表管理进入新阶段：储备管理购买
美联储策略的第三个方面是不断发展的资产负债表管理。自2022年中开始缩减2.2万亿美元的资产后，2025年12月，美联储启动了新的阶段——储备管理购买（RPMs）。
这一变化反映了银行体系储备供给的转变。当资产负债表缩减时，银行储备从充裕水平（abundant）逐步降至充足水平（ample）——这是美联储承诺操作的边界。随着储备减少，美联储在控制回购利率和货币市场的波动方面面临挑战，尤其是在缴税和政府债券结算期间。
杰斐逊明确表示，储备管理购买不是量化宽松（QE）。QE是在利率达到有效下限时，通过大量资产购买来压低长端利率的刺激工具。而RPMs则是定期购买国债和短期证券，旨在正常化美联储的资产持有期限，同时保持储备供给在ample水平。RPMs有助于短期利率控制，而不改变整体货币政策立场。
在初期，RPMs加快以缓解短期货币市场压力，随后逐步放缓以实现正常化。最终资产负债表规模将完全由公众对美联储在ample reserve制度下的义务需求决定。
作为补充，美联储还于2025年12月取消了总的常设回购操作（SRP）上限——这是在市场压力增大时设定货币市场利率上限的备用机制。此举确保在市场压力下联邦基金利率仍能保持在目标区间。2025年底SRP的使用增加，证明这一工具在维护市场有序方面效果显著。
结论：谨慎等待数据
杰斐逊最后强调，美联储将继续坚持双重使命：最大化就业和价格稳定。美国经济在2026年仍处于坚实基础上，增长稳健，通胀显示出回归目标的迹象，尽管去通胀放缓仍需持续关注。
政策制定者的策略是主动管理资产负债表，警惕劳动力市场风险，并让数据引导未来的利率决策。利率已处于中性水平，非利率工具也已优化，美联储已完成了确保货币政策高效、有效实施的准备工作，迎接未来的挑战。