解读 SEC 稳定币折价率松绑 — — 是利好，还是利空？

就在今天，SEC 交易与市场部门更新了常见问题解答，明确表示在券商净资本规则的计算中，合规“支付型稳定币”可以按 2% 折价率处理（工作人员不反对）。随后 SEC 委员 Hester Peirce 发声明回应，稳定币在监管资本计量里，终于从几乎不可用资产，开始走向更接近低风险现金类工具。
1. 什么是折价率？
折价率就是监管对资产风险的定价。
为了防止券商破产，监管要求他们必须持有一定的净资本。在计算这些资本时，手里的资产不能按市价 100% 计算，必须打个折。
以往稳定币 100% 折价率就意味着监管认为稳定币风险极高，价值计为 0。比如券商持有 100 万美元稳定币，为了维持合规不仅花了 100 万美元去购买稳定币，还需要额外准备 100 万美元的现金来作为“保证金”。
而现在更改成 2% 折价率就意味着监管认为稳定币作为资产非常安全，价值计为 98%。这和货币市场基金（MMF）的待遇是一样的。再持有 100 万美元的稳定币，监管承认价值是 98 万美元。只需要额外准备 2 万美元的保证金就可以。
资本利用效率瞬间提升了 50 倍。
2. 利好于谁？
对于高盛、摩根大通或 Robinhood 这种受监管的持牌机构来说，以前 100% 的折价率对于机构来说，配置稳定币是一种自残，而修改后对于机构来说，配置稳定币几乎就没有负担，只要有需要就可以配置，变成了一种可选项。
这种结果对于合规的支付型稳定币来说，会提高天花板，比如目前的 USDC 和 USD1 都有可能会获利。
尤其是在 RWA 与链上结算上，比如纽交所做 7x24 小时代币化美股交易，机构就可以用稳定币直接进行即时交割、抵押品转移，而不需要担心因为手中持有大量稳定币而导致占用双倍资金。
3. 什么时候执行？
目前还不是 SEC 正式更改规则，而是工作人员层面的“不反对”口径。法律确定性要看后续能否进入正式规则。
而且并不是所有稳定币都可以采用，而是支付型稳定币独享，主要就是刚刚通过的稳定币法案中标记的合规稳定币。比如我前边举例的 USDC 和 USD1 都是其中有可能的。
总的来说，这件事的意义不在短期币价，而在资产负债表友好化。稳定币是否能制度化扩张，关键从来不是链上有多热闹，而是它在合规机构的资产负债表上。
如果这套方案最终能写进正式规则，就意味着稳定币真正进入了制度化繁荣阶段，华尔街的资金，可以用更低的合规成本在链上常驻。
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