#香港拟年内再推虚拟资产指引 关联做市商制度引入，香港加密市场告别“流动性枯竭”的终极拼图

2026年2月11日，香港证监会（SFC）发布《有关准许虚拟资产交易平台营运者接受关联庄家》的通函，祭出了三箭（保证金融资、永续合约、引入做市庄家）齐发中的关键一箭：首次准许持牌虚拟资产交易平台（VATP）的关联公司在平台上担任庄家。

正如SFC中介机构部执行董事叶志衡博士的发言：“流动性并非内生，必须在开放的市场环境和精准的监管设计下孕育。”这不是一次简单地“放开禁令”，而是一场重塑市场微观结构、解决买卖价差过大、提升成交概率的深度改革。它标志着香港虚拟资产市场正从“合规监管期”迈向“深水运营期”。

现状之痛：为什么香港急需关联庄家？

自2023年发牌制度落地以来，香港持牌交易所虽已解决了“合规性”和“安全性”问题，但“流动性低迷”始终是挥之不去的阴霾。

在传统证券市场，做市商（庄家）是市场的“润滑剂”。然而在香港之前的监管框架下，为了严防利益冲突，证监会原则上禁止持牌平台的关联方进入平台做市。这导致持牌平台在面对离岸交易所时，在买卖价差（Spread）和盘口深度（Depth）上处于明显劣势，难以留住大型机构客户。

制度重塑：从“严禁关联”到“合规透明”

根据2月11日的最新通函，SFC正式废除了对关联公司做市的绝对禁令，转而建立了一套极其严苛的合规准入框架。这一举措的核心逻辑是：承认利益关联，但通过“防火墙”消除利益侵犯。

1. 消除利益冲突的“防火墙”
关联公司要担任庄家，必须满足以下条件：

职能独立性：庄家业务必须与平台运营业务在人员、办公空间、决策流程上完全隔离。

数据安全与信息屏障：严禁平台向关联庄家泄露客户订单簿（Order Book）的敏感信息，防止“抢跑（Front-running）”现象发生。

2. 客户指令优先原则
这是新规的核心红线。关联庄家的存在绝不能损害客户利益。在成交撮合时，必须确保客户的限价单优于庄家的报价单执行，从制度上确保散户和机构投资者的公平性。

3. 造市活动的“阳光化”
过去，灰色的造市活动往往隐藏在多层账户之下。新规要求：

实时披露：平台必须向证监会实时报送关联庄家的所有交易数据。

识别标识：能够有效识别造市活动，防止虚假交易（Wash Trading）和操纵价格。
四大深远影响：香港加密市场的“第二次飞跃”

关联做市商制度的引入，将从根本上改变香港加密市场的竞争格局：

第一，收窄买卖价差，降低摩擦成本
通过关联庄家的持续双向报价，原本高达数十个基点（bps）的买卖价差有望显著收窄。对于专业投资者和高净值客户而言，这意味着更低的滑点成本，将直接吸引原本流向离岸市场的资金回流香港。

第二，完善价格发现机制
庄家的介入能有效熨平因突发大额买卖单导致的价格剧烈波动，使香港持牌平台的价格更具参考意义，不再仅仅是全球价格的“跟随者”，而有望成为亚洲时区的“定价中心”。

第三，为永续合约等衍生品保驾护航
同日推出的“虚拟资产永续合约”监管框架对流动性有着极高要求。如果没有深度足够的现货盘口，衍生品将极易因缺乏流动性而发生穿仓。关联庄家正好可以给即将上线的杠杆产品提供底层支撑。

第四，强化合规平台的“生态优势”
这意味着持牌平台不再是一个孤立的“中介”，而可以整合集团资源（如量化部门、自营交易团队）协同作战。这增强了持牌平台的创收能力，从而反哺技术投入和投资者教育。

这是一次ASPIRe路线图下的制度补位
2025年发布的“ASPIRe”路线图，明确要将香港打造为“诚信与韧性兼备”的数字资产中心。而2026年2月这一轮一揽子新规（融资、永续、庄家），正是对该路线图的精准兑现。

关联做市商制度不仅是提升流动性的手段，更是“提升投资者信心”的基石。在阳光下运行的庄家，远比在阴影里潜行的操纵者更令市场安心。

香港正在向全球证明：它不仅有严厉的法治，更有务实的金融智慧。关联庄家进场，香港加密市场的“大航海时代”才刚刚拉开序幕。