以太坊“超硬通货”叙事失去动力，但技术指标显示出意外的强势

关于“超稳健货币”提案将以太坊定位为一种通缩替代方案的观点，已开始面临重大质疑。随着ETH总供应达到历史新高，质押比例自11月以来下降了1%，分析师们在市场中发现了一个具有启示性的对比：尽管存在这些结构性挑战，多个技术指标和链上数据都暗示网络可能会经历持续的上涨动能。这一表面上的矛盾值得深入分析，以了解以太坊真正发生了什么。

以太坊的“超稳健货币”提案发生了什么？

“超稳健货币”这一概念在2022年以太坊合并后成为其核心叙事。其思想是通过转向权益证明（PoS）和销毁交易手续费，能够使以太坊的供应保持受控甚至实现通缩。然而，最新数据使这一愿景变得复杂。CryptoQuant记录显示，ETH的总供应已达历史最高，而参与质押的验证者比例在过去几个月中下降了1%。

“超稳健货币”基本面上的削弱反映了网络的更复杂现实：更多用户倾向于持有ETH而不进行委托质押，区块空间需求的变化也打破了燃气销毁与新发行之间的平衡。这并不意味着叙事完全错误，而是它已不再是投资者决策的主要驱动力。

供给压力与需求强度的对比

CryptoQuant的分析揭示了一个更为复杂的技术图景，涉及多个层面。以太坊的实现价格（即所有持有者的平均历史购入成本）约为2040美元，而根据2026年2月7日的市场数据，当前市场价格为2040美元。这个实现价格指标起到了关键的心理支撑作用。

MVRV（市值与实现价值比）略高于1，表明以太坊的估值仍然受到一定限制，尽管其市值达2464亿美元。这意味着，平均而言，投资者的盈利空间很小，形成了一个潜在的上涨场景。

买卖动态显示出显著变化。净交易量显示，尽管价格从2024年的最高点4950美元回调，但卖出量甚至低于之前周期的水平。这表明，随着价格调整，买盘需求逐步增强，这是市场积累的典型特征。

大型投资者没有错失良机

机构的持仓不断增加，形成了需求底部，抵消了卖压。像BlackRock这样的大型机构持续买入以太坊，累计约100,535 ETH，价值超过2.05亿美元（按当前价格计算）。Cumberland也增加了62,381 ETH的持仓，价值1.27亿美元。World Liberty Financial也积极参与了这次战略性积累。

鲸鱼（持有10,000至100,000 ETH的投资者）近期尤为活跃，在市场下行期间净买入超过600,000 ETH。这些大户对价格疲软的反应，显示出机构的持续积累意愿，以及“聪明钱”在当前水平中看到价值的迹象。

链上数据讲述不同的故事

Santiment提供的数据显示，约963万ETH（价值196.6亿美元，按2.04K美元的价格计算）存放在交易所钱包中。这一数字是自2024年8月以来的最低水平，反映出持有者行为的结构性变化。

资产逐步从交易平台撤出，通常意味着投资者信心增强，转向长期存储的心态。交易所中ETH的减少，意味着潜在的卖压减轻，短期内价格大幅下跌的风险也相应降低。

CoinShares的最新报告进一步确认了这一趋势：在2025年初和2026年初，Ethereum在加密投资产品中的资金流入居于领先地位。近800万美元流入与Ethereum相关的产品，几乎是同期流入比特币相关产品的4070万美元的两倍。这一机构资金流向的变化尤为重要。

2026年以太坊的新叙事

虽然“超稳健货币”的原始提案已不再是核心投资论点，但以太坊在2026年正书写一段新的叙事。机构的持续积累、交易所资金的撤出、卖压减轻以及坚实的技术基础，共同营造了潜在的持续升值的条件。

以太坊未来的走势将受到更广泛宏观经济变量的影响，特别是比特币能否保持或提升其地位，这通常决定了整个加密市场的情绪。然而，技术指标和链上数据都暗示，无论“超稳健货币”叙事的未来如何，以太坊都拥有坚实的机构需求基础，可能支撑一个动态的价格底部。

以市值2464亿美元和24小时交易量8.2409亿美元为例，供需基本面正处于向上调整的过程中。

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