TD Cowen下调Strategy目标价至440美元 比特币融资引发股权稀释担忧

投行TD Cowen近日下调了比特币储备公司Strategy（前MicroStrategy）的一年期目标价，从500美元下调至440美元。看似矛盾的是，这次下调的同时，分析师反而预计Strategy将大幅增加比特币收购规模。这背后反映的是Strategy在融资扩张和股东收益之间的深层困境。

目标价下调背后的稀释问题

融资方式导致收益率下降

TD Cowen下调目标价的核心原因很直接：Strategy计划通过发行普通股和优先股来融资，而这种融资方式会稀释现有股东的比特币收益率。

简单来说，Strategy的商业逻辑是用融资收购比特币，然后通过比特币升值让股东获利。但当公司发行更多股票时，同样的比特币收益要被分摊给更多股东，每个股东的收益率自然就下降了。

收购计划大幅增加但融资方式受限

数据对比看得更清楚：

Strategy想要收购更多比特币，这个野心本身没问题。但融资渠道受限——主要依靠发行股票和优先股，而不是债务融资——导致股权稀释成为必然结果。这就是为什么收购量增加反而被下调目标价。

分析师的乐观与现实的落差

仍看好长期价值

值得注意的是，尽管下调了目标价，TD Cowen分析师并未改变对Strategy作为比特币投资工具的看好态度。这种看好基于对比特币价格的预期：

• 预计比特币在2026年12月达到约177,000美元
• 预计比特币在2027年12月达到约226,000美元

相比当前比特币价格96,903美元，这意味着分析师预期比特币在未来两年内将上涨约1.3倍。如果这个预期成立，Strategy作为比特币持有者将获得可观收益，即使股权被稀释。

现实的权衡

但这里有个现实问题：Strategy能否在比特币升值的幅度足够大，来弥补股权稀释带来的收益率下降？这取决于两个变量——比特币价格涨幅和股权稀释程度。下调目标价本质上反映了分析师对这个权衡的重新评估：虽然看好比特币前景，但认为股权稀释的负面影响会部分抵消这种看好。

对Strategy商业模式的启示

Strategy的困局其实反映了一个更大的问题：作为纯粹的比特币持有公司，其股价表现完全依赖于两个因素——比特币价格和股权结构。当公司需要通过大规模融资来扩大比特币持仓时，股权稀释就成为难以避免的代价。

这也解释了为什么Strategy需要不断融资收购比特币。在比特币市场中，拥有更多比特币意味着在价格上涨时获得更大的绝对收益。但融资方式的限制（主要是股权融资）使得这种扩张战略对现有股东的收益率造成压力。

总结

TD Cowen的下调决定看似矛盾——预期收购增加却下调目标价——但逻辑清晰：股权稀释抵消了部分比特币收购带来的收益增长。分析师对比特币长期前景仍然看好，预期未来两年比特币可能上涨至177,000-226,000美元，但这种看好需要足够大的价格涨幅来弥补股权稀释的负面影响。Strategy的核心挑战是如何在融资扩张和股东收益之间找到平衡点，这个平衡点的位置，最终还是要由比特币价格的实际表现来决定。