为什么今天的加密货币市场缺乏2020–2021年牛市的广度

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对于许多加密投资者来说，对2020-2021牛市的记忆仍然影响着他们对真正反弹应有模样的预期。

当时，比特币的飙升在市场上引起了共鸣，山寨币同步上涨，广泛的参与推动了动能。但根据Benjamin Cowen的最新分析，今天的市场结构讲述着一个截然不同的故事。

主要观点

• 领先/落后指数显示自2021年以来加密市场的广度一直在减弱
• 比特币的相对强度反映的是防御性资金流动，而非广泛的风险偏好
• 山寨币市场受到兴趣下降和流动性稀释的压力
• 今天的周期缺乏2020-2021年那样的广泛参与

Cowen认为，当前环境并非同步上涨，而是在表面之下参与度逐渐缩减。虽然比特币表现相对坚挺，但更广泛的加密市场难以重新获得动力，揭示出比特币与大多数替代资产之间日益增长的脱节。

市场广度多年来一直在侵蚀

Cowen论点的核心是前100个加密货币的领先/落后指数(ADI)，这是一个追踪上涨资产与下跌资产数量的指标。他的数据表明，自2021年以来，该指数一直处于持续的下行趋势，表明贡献市场整体力量的币种越来越少。

这与之前的周期形成鲜明对比，当时价格上涨得到了资产类别内广泛买入兴趣的支持。在Cowen看来，试图重现那种叙事如今忽略了多年来结构性减弱，逐步降低了市场的广度。

比特币的强势是防御性的，而非扩张性的

Cowen还质疑比特币的韧性是否自动意味着牛市的健康。相反，他描述比特币的表现很大程度上是防御性布局。投资者从风险较高的山寨币中撤出，转而持有比特币，而机构需求则狭隘地集中在比特币上，而非整个加密宇宙。

这种动态在一段时间内帮助掩盖了潜在的弱点。只要比特币继续吸引资金，山寨币的恶化就不那么明显。但一旦比特币的动能减缓，这些裂痕就变得难以忽视。

山寨币面临流动性紧缩

另一个影响市场的因素是规模的扩大。在过去几年中，山寨币的数量激增，每次新币发行都使流动性变得更加稀薄。根据Cowen的说法，这种稀释使得更广泛的市场难以维持反弹，尤其是在整体对加密的兴趣仍然低迷的环境下。

结果是，部分资产可以表现，但广泛的参与却难以恢复。