最高法院即将做出的关税裁决可能会引发股市波动率——原因如下

关键要点

• 根据《国际紧急经济权力法案》可能对特朗普的关税权力进行的最高法院拒绝(IEEPA)，可能迫使政府偿还约$90 千亿的征收收入。
• 政府的关税政策与劳动力市场状况恶化、失业率上升、制造业收缩以及2025年消费者信心减弱相吻合
• 市场下跌更可能源于政府大量借款以补偿关税收入，而不是导致类似抑郁症的崩溃，这会推动国债收益率上升并降低股权估值
• 标普500指数尽管面临这些经济逆风，今年迄今已上涨17%

经济数据与政府声明相矛盾

特朗普政府对关税的辩解建立在两个支柱上：宪法权威和经济利益。然而，最近的经济指标却描绘了一个不同的图景。

财政部长斯科特·贝森特将关税与税收区分开来， contradicting standard economic definitions. 大多数主要词典将关税定义为对进口商品的税收。更重要的是，贝森特认为这些政策将加强劳动市场和制造业。然而，数据却表明情况并非如此。

自4月实施基准关税以来，美国经济在多个指标上表现出持续的疲弱：

• 招聘速度已降至十年来的最低水平，(疫情期间除外)
• 失业率在十月达到了4.4%，创下四年来的最高水平
• 制造业产出已连续下降九个月
• 密歇根大学消费者信心指数在2025年的平均值为57.6——创下历史最低年平均值
• 自四月以来，通货膨胀每个月都在恶化

这些同时发生的恶化情况引发了对关税策略有效性的质疑。消费者支出约占GDP的三分之二，使得情绪变化对经济动能尤为重要。

法律挑战与市场机制

最高法院待决的裁决具体涉及总统是否有权根据1977年的IEEPA施加关税——该法规从未明确提及关税或授予此类权力。国际贸易法院在五月对政府做出了不利裁决，上诉法院在八月表示同意，最高法院在十一月听取了辩论，大多数法官显然对此持怀疑态度。

如果法院裁定关税非法，政府将面临一个巨大的财政问题：大约$90 亿的IEEPA征收的收入将需要偿还。包括好市多在内的公司已经提出索赔以寻求报销。

这一财政义务未在预算中列出。为了解决这一问题，财政部将发行额外的债务证券。债券投资者已经对不断增加的联邦赤字感到担忧(，讽刺的是，这是关税本 intended to address)的问题，投资者将要求更高的收益率以补偿增加的信用风险。较高的国债收益率通常会通过使固定收益投资更具竞争力来施加对股权估值的压力。

为什么市场重要：关注长期原则

尽管经济不确定性存在，标准普尔500指数仍然上涨，展现了市场的韧性。然而，强制债务偿还情景可能会引发有意义但短暂的回调。

历史上，标准普尔500指数在30年期间的年化回报率大约为10.4%。无论近期最高法院的裁决结果如何，保持长期投资视角的投资者通常会从在政治和经济周期中持续投资中受益。围绕特定政策决策的战术波动往往比对多元化股权投资组合的持续投资的影响小得多。

接下来的几周将明确法院对执行关税权的立场。与此同时，市场可能对财政收益率的变动和经济数据的发布保持敏感。