Strategy 是“太大而不能倒”吗？

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对比特币金库公司Strategy 可能会崩溃的担忧在一系列负面新闻后加剧，包括其可能被剔除出股指，以及公司可能不得不首次出售比特币的承认。

该公司持有65万个比特币，价值约600亿美元，占BTC总供应量的3.1%。三位观察人士表示，该公司并非大到不能倒，历史上更大的公司也曾倒闭。

“上市公司完全有可能崩溃，事实上也确实会崩溃。”公司法律师Eli Cohen表示，“安然和雷曼兄弟是最著名的例子。最近，硅谷银行、Silvergate和Signature都是破产的上市公司，股东损失惨重。”

Strategy的股票(MSTR)在过去一个月下跌了30%，至185.88美元，部分原因是比特币同期下跌了13%。该资产自2024年11月创下历史新高以来已下跌65%，而同期比特币下跌了6%。

安然公司曾是美国第七大企业，2001年灾难性崩溃前，其股价从90美元暴跌至仅0.26美元。

其高管通过欺诈性会计手段虚增收入并隐瞒债务。

“太大而不能倒”的概念诞生于2008年全球金融危机期间，许多大型金融服务公司接连崩溃，令分析师震惊，因为他们曾认为这些公司对灾难免疫。

关注数字资产市场的分析师对倒闭的加密货币交易所巨头及其他加密相关公司也曾持有类似看法。

但一些Strategy的观察者认为，这家比特币托管公司不会崩溃。他们相信，由于Strategy的股票在交易所上市，类似于其他加密公司倒闭的事件不会发生。

他们指出，Strategy是全球市值第433大公司，并认为总有人会选择救助公司，而不是冒着灾难性崩溃的风险。

另一些人则认为，失败至少是不太可能的。

“它可能有足够的惯性得以存活，尽管它显然是多家机构和政策虚假信息/攻击的目标。”一位观察者称。

“如果其净资产价值(mNAV)跌破零，不得不开始卖BTC，机会主义者可能会准备投入更多资产进行交易，或趁机抄底其股票。”他补充道。

也有观点强调公司的基本面稳健，且在押注比特币的过程中必然经历波动。

但部分专家表示，不会有实体像2008年那样以救助计划的方式拯救Strategy，而这些救助计划曾帮助多家陷入困境的机构维持偿付能力。

“Strategy与大型银行并没有同样与金融体系的紧密联系，尽管有些人可能这样认为。”一位分析师说。

“没人会救他们。”另一位称，“如果Strategy倒闭，股东将损失大部分甚至全部投资。此外，任何恢复过程都将耗时数年。”

专家们认为，公司真正的风险在于流动性危机。

“如果一家公司没有现金储备——无论是来自经营还是信贷额度——去回购自身股票（当股价大幅折价时），”一位顾问表示，“如果这种折价持续且公司现金紧张，股东最终将施压管理层出售资产以融资回购。”

Strategy已公开承认这一迫在眉睫的威胁，并表示如果其按市值调整后的净资产(mNAV)跌破1，公司可能会卖出比特币——目前该指标为1.14。

尽管多次建议投资者永远不要卖出比特币，为避免这种结局，Strategy近期建立了14.4亿美元的现金储备以便必要时支付股息并防止该情况发生。

部分分析师认为，卖出比特币会是其策略的“良好补充”，但公司公开反对售币的立场使操作变得复杂。因此，Strategy公开出售比特币可能会引发市场恐慌，毕竟该公司持有约3.1%的比特币总供应量。

“一旦Strategy决定出售BTC，很可能会引发市场极度负面反应，甚至促使市场参与者抢先消息抛售和做空。”一位观察者表示。

“虽然这未必导致价格完全崩盘，但整个加密市场都在寻找下一个Terra Luna或FTX式的崩溃，这将强化市场的看跌确认偏差。”他总结道。