华夏银行发行6亿人民币债券！数字人民币代币化债券首创

与中国政府有关的上市金融机构华夏银行发行45亿元人民币（6亿美元）的代币化债券，旨在通过取消拍卖过程中的中介机构来减少清算摩擦。本次链上政府债券由华夏金融租赁公司发行，该公司是华夏银行的子公司。该人民币债券为持有人提供三年期固定收益率1.84%，债券份额仅向中国数字人民币的持有者拍卖。

数字人民币专属拍卖开创债券发行新模式

这笔6亿美元的华夏银行人民币债券份额采用了前所未有的发行方式：仅向中国数字人民币持有者开放拍卖。这种限定性发行模式在全球债券市场中极为罕见，因为传统债券通常向所有符合资格的投资者开放，以最大化认购规模和竞争性定价。华夏银行选择限定数字人民币持有者，显示此次发债的主要目的并非仅仅筹集资金，而是测试和推广央行数字货币（CBDC）在金融基础设施中的应用。

数字人民币持有者包括哪些群体？目前，中国的数字人民币仍在试点阶段，主要在深圳、上海、北京等主要城市推广。持有者包括参与试点的个人消费者、企业客户以及与试点银行有业务往来的机构。这些持有者通常对新金融科技持开放态度，且已经完成了数字人民币钱包的实名认证，这为华夏银行降低了KYC（认识你的客户）成本。

拍卖机制的设计也值得关注。传统债券发行需要投资银行作为承销商，承销商负责定价、分销和稳定市场。这个过程涉及多个中介机构，每个都要收取费用。华夏银行通过区块链技术直接将债券拍卖给最终投资者，完全绕过了中介环节。投资者可以在数字人民币钱包中直接参与竞标，出价最高者获得债券份额，整个过程透明且即时。

这种零中介模式的成本节省是显著的。传统债券发行的承销费用通常在发行规模的0.5%至2%之间，对于6亿美元的发行，这意味着节省了300万至1200万美元的成本。这些节省的成本可以部分转化为更低的融资成本（给发行人）或更高的收益率（给投资者），从而提升整体市场效率。

代币化债券技术架构与结算革命

（来源：RWA XYZ）

代币化人民币债券可以减少交易清算所需的中介机构数量，缩短结算时间，并降低交易成本。在传统债券市场中，从交易执行到最终结算通常需要T+2（交易日后两个工作日），这个过程涉及多个清算所、托管银行和结算系统。每个环节都增加了时间、成本和失败风险。

华夏银行的代币化债券采用智能合约自动执行结算。当投资者在拍卖中成功竞标后，智能合约自动从其数字人民币钱包扣除相应金额，并将代币化债券转入其账户。整个过程在区块链上即时完成，实现了真正的T+0（即时结算）。这种结算速度的提升不仅改善了用户体验，更重要的是降低了结算风险和资本占用。

从技术架构来看，华夏银行很可能使用了中国政府支持的许可型区块链网络，如BSN（区块链服务网络）或专门为数字人民币开发的底层技术。这些网络虽然是许可型（非公开的无许可区块链），但仍提供了区块链的核心优势：不可篡改的交易记录、自动化的智能合约执行和多方共识机制。

代币化债券三大技术优势

零中介成本：绕过投资银行和经纪商，节省0.5%-2%承销费用

即时结算：从T+2缩短至T+0，降低结算风险和资本占用

透明追踪：区块链记录所有交易和所有权变更，便于审计和监管

三年期固定收益率1.84%的设定也颇具深意。这个收益率低于同期限的中国政府债券（通常在2%至2.5%之间），显示华夏银行愿意为代币化技术的试验付出一定成本。投资者接受较低收益率可能是出于对新技术的兴趣，或者认为代币化债券在二级市场的流动性和交易便利性能弥补收益率的差距。

中国区块链政策的矛盾与战略转向

中国在2025年对稳定币和加密货币的态度发生了转变，转而选择开发央行数字货币（CBDC）和国家批准的许可型区块链技术，因为数字资产在地缘战略上变得重要。中国政府对稳定币和加密货币的态度不断变化，时而试图禁止，时而放松监管，允许私人公司在该领域运作。

8月初，中国严厉打击了在国内举办稳定币研讨会的本地经纪商和金融公司，并指示这些企业取消所有已安排的活动，停止发布有关该主题的研究报告。根据彭博社报道，当时中国监管机构担心稳定币可能成为该国诈骗活动的载体。不到两周后，有报告指出中国政府正在考虑将私人发行的人民币稳定币合法化，以提升人民币在外汇市场上的地位。

包括阿里巴巴、蚂蚁集团和京东在内的中国科技公司将此视为开始开发与人民币挂钩的代币的绿灯，但北京在10月对私人稳定币发出的警告使这些计划暂停。这种政策的反复显示中国监管机构内部对加密货币的态度仍有分歧。一派认为应该完全禁止以维护金融稳定和资本管制，另一派则认为应该在可控框架下利用区块链技术提升金融效率。

华夏银行此次人民币债券发行正是在这种政策矛盾中找到的平衡点：使用区块链技术和代币化，但限定在央行数字货币体系内，且发行主体是国有金融机构。这种“可控创新”的路径既满足了技术现代化的需求，又确保了政府对系统的完全掌控。

从地缘战略角度看，中国推动数字人民币和代币化债券的深层动机是挑战美元主导的国际金融体系。当前的全球债券市场高度依赖以美元计价和结算，SWIFT系统和美国主导的清算网络使得美国能够通过金融制裁施加影响。中国希望通过数字人民币和基于区块链的结算系统，建立绕过美元体系的替代方案。

上海数字人民币营运中心的跨境野心

中国人民银行于9月设立了数字人民币营运中心。该中心设在上海，将负责跨境结算以及其他区块链相关项目的开发。这个机构的设立标志着数字人民币从国内试点阶段进入国际化扩展阶段。选择上海作为中心地点极具象征意义，因为上海是中国的金融中心，也是人民币国际化的桥头堡。

跨境结算是数字人民币营运中心的核心任务。目前，中国与一带一路沿线国家的贸易往来规模庞大，但大部分仍以美元结算。这不仅增加了汇兑成本和汇率风险，还使得中国的贸易活动暴露在美国金融制裁的风险之下。数字人民币提供了一个替代方案：中国企业可以直接用数字人民币与贸易伙伴结算，完全绕过美元和SWIFT系统。

华夏银行人民币债券的发行可以被视为这个跨境战略的演练。虽然这次发行仅面向国内的数字人民币持有者，但其建立的技术基础设施和操作流程可以轻易扩展到跨境场景。未来，中国可能向一带一路国家的投资者发行数字人民币计价的代币化债券，这些投资者可以用数字人民币购买，并在区块链上即时结算。这将为人民币国际化开辟全新路径。

其他区块链相关项目的开发则显示中国对区块链技术应用的野心不止于债券。可能的方向包括：代币化股票、房地产证券化、供应链金融、以及基于区块链的跨境支付网络。上海营运中心将成为这些创新项目的孵化器和协调中心，为中国在全球区块链金融竞争中争取领先地位。

从监管哲学来看，中国的路径与美国形成鲜明对比。美国正在逐步开放加密货币市场，允许私人企业运营交易所和发行稳定币，但在严格的监管框架内。中国则选择“国家主导”的模式：禁止私人稳定币和去中心化交易所，但大力推动央行数字货币和国有机构的区块链应用。这两种模式哪个更成功，可能需要数年时间才能见分晓。