Wintermute 周报：比特币与历史高点差距仍须缩短，才能看到山寨季

根据 Wintermute 于 2025 年 11 月 10 日发布的第 44 周市场报告，加密货币市场正进入一个结构性转折点。虽然比特币（BTC）和以太坊（ETH）维持稳定，但整体市场尚未完全恢复活力。投资者的风险胃口回升，但主要资产仍需带头冲锋，山寨币才有机会跟随走强。

市场情绪回暖，但资金仍保守部署

本周市场整体情绪有所好转，风险资产重新吸引注意，但尚未出现全面资金流入。过去数周的修正已告一段落，尤其是在 10 月市场重挫后，投资部位已大致重设。加密资产虽仍是跨资产中表现最差的类别，但市场氛围显得较为稳定。

总统川普提出以关税退税形式发放每人 2,000 美元「刺激金」的构想虽被淡化为税务优惠，但仍短暂激发了市场对财政支持的预期，加上美国政府关门风险趋缓与疲软的宏观数据，共同营造了风险回补的氛围。

(川普普发2000镁，彭博分析师：这列火车势不可挡，持续做多才是王道！)

「山寨季」未至：历史数据揭示主流币主导地位

根据 Wintermute 过往统计，比特币距离历史高点（ATH）越近，山寨币表现相对越好。目前 BTC 约落后高点 16%，在历史数据中，当 BTC 距离 ATH 仅 10–20% 时，其在接下来 30 日内表现优于山寨币的机率高达 54%；若回落至距高点仅 10% 以内，这一数值甚至可达 60%。

相对地，当 BTC 距离高点较远时，资金更倾向于集中于比特币，山寨币表现反而更脆弱。

随着 QT 结束、全球利率放缓与 SOFR 利率下滑，宏观环境正支持风险资产表现，但加密市场回应依旧滞后。这反映出投机性资金减少、轮动转弱、市场更偏好主流资产。

然而，美国监管与政治消息可能带来新的波动与趋势确认。Wintermute 指出，一旦出现明确的监管开放讯号与国内市场重启讨论，部分具基本面支撑的蓝筹币 (如：HYPE、ENA、UNI) 仍有相对表现机会。

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