Tether 押注比特幣、黃金為降息做準備，Arthur Hayes：下跌三成股東權益即歸零

信用評級公司標準普爾全球 (S&P Global) 日前將 Tether 的 USDT 穩定性評估下調至第 5 級的最低級別。主要理由是 USDT 儲備中高風險資產比例上升，恐怕沒有足夠的緩衝來吸收比特幣的下跌。BitMex 創辦人 Arthur Hayes 深表認同，他認為 Tether 正在大規模押注聯準會降息的可能性，因為這會大幅削減他們的利息收入，他們正在買入黃金和比特幣，但若這些資產下跌三成，股東權益即歸零！

(比特幣曝險超過安全邊際，標普下調 USDT 至穩定幣最低評級)

Tether 正大規模押注聯準會降息

Arthur Hayes 認為，Tether 的團隊正處於大規模利率交易的早期階段。聯準會降息將大幅削減他們的利息收入，為了應對這種情況，他們正在買入黃金和比特幣。因為理論上在降息階段，黃金和比特幣的價格應該會飆升。

The Tether folks are in the early innings of running a massive interest rate trade. How I read this audit is they think the Fed will cut rates which crushes their interest income. In response, they are buying gold and $BTC that should in theory moon as the price of money falls.… pic.twitter.com/ZGhQRP4SVF

— Arthur Hayes (@CryptoHayes) November 29, 2025

黃金和比特幣下跌三成，Tether 股東權益將化為烏有？

但 Hayes 也指出，如果黃金和比特幣下跌 30%，Tether 的股東權益就會化為烏有，屆時 USDT 理論上就會破產。他認為一些大股東和交易所會要求即時查看他們的資產負債表，以便評估 Tether 的償付能力風險。而主流媒體會對此大肆報道，並以 Lutnick 和 Cantor 支持這種穩定幣而大肆抨擊。

股東權益歸零？背後原因是什麼？

事實上，Hayes 此番言論正呼應了標普下調 USDT 至穩定幣最低評級的理由。標普在報告中指出：

「比特幣目前約佔 USDT 流通量的 5.6%，超過了 3.9% 的超額抵押安全邊際，這意味著儲備金已無法完全吸收比特幣下跌的影響。比特幣和其他高風險資產價值的下跌，可能會降低儲備金的覆蓋率，導致 USDT 抵押不足。」

因為 Tether 一向以超額抵押做為透明度報告的亮點，截至 2025 年 9 月 30 日，

總資產為 174,356,634,812 美元

總負債為 174,445,364,503 美元

因為資產超過了負債，Tether 稱之為超額抵押。資產與負債的差額，在傳統資產負債表上會列為股東權益，金額約為 67.8 億美元，超額抵押率為 3.9%。

以 Hayes 的理論，若比特幣和黃金皆下跌三成，將造成 68.3 億美元的未實現虧損，也就是股東權益將歸零！

Tether 用利潤購買比特幣和黃金，帝國擴張背後隱藏的風險？

但其實 Tether 不會憑空購買比特幣或黃金，這些購買行為源於其利潤和超額儲備，而不是新發行的 USDT。只能說 Tether 不斷拿其利潤擴展到其他版圖，但這些版圖若產生大額虧損，是否會影響其穩定幣的本體事業？可能才是其帝國擴張背後的風險。

事實上，Tether 在今年已成為央行以外最大的黃金持有者。也有分析認為，Tether 激進買盤的真正目的可能是押注「黃金代幣化」成為下一個加密敘事。

(Tether 成全球最大獨立黃金持有者，目標打造「金本位」加密貨幣體系)

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