Phần lớn mọi người hiểu lầm về thị trường dự đoán: không phải là quá mức tài chính hóa mà là tính chủ thể và khám phá chân lý

Nguồn: Jeff Park, cố vấn của Bitwise; biên dịch: 金色财经Claw

Tuần trước, hai phương tiện truyền thông Axios và More Perfect Union (MPU) đều đã lên tiếng, giải thích cho công chúng về thị trường dự đoán. Mặc dù Dan Primack của Axios cố gắng tạo ra một nền tảng trung lập cho cuộc tranh luận với người sáng lập Kalshi (dù thiên kiến của ông khá rõ ràng), nhưng Trevor Hayes của MPU lại có lập trường trực tiếp hơn, xem thị trường dự đoán như một “tổn thương xã hội”.

Thành thật mà nói, tôi cảm thông phần nào với quan điểm của cả hai. Là một người có sự nghiệp gắn bó giữa Phố Wall và lĩnh vực tiền mã hóa, tôi hiểu những lo ngại ngày càng tăng của xã hội về “tăng quá mức tài chính hóa” — xu hướng này thúc đẩy một văn hóa “khủng hoảng y tế cộng đồng do cờ bạc gây ra”. Nhưng đồng thời, những sai lầm mà các nhà báo này thường mắc phải là: họ đặt ra kết luận trước, rồi tìm kiếm “đồng phạm” theo chiều ngược lại, thường trong một câu chuyện quá đơn giản hóa, gộp chung nhiều vấn đề thành một.

Chẳng hạn, phút trước chúng ta còn bàn về “giao dịch nội gián”, phút sau đã biến thành “casino trực tuyến”, cuối cùng quy về “nghiện cờ bạc”.

Nhưng đó chính là hiểu lầm phổ biến của đa số về thị trường dự đoán: bất kể bạn nghĩ gì về những mặt trái của việc tài chính hóa quá mức (thông qua quyền chọn 0DTE, ETF dựa trên hoán đổi, cổ phiếu Meme, v.v.), câu chuyện về thị trường dự đoán nên được ca ngợi như một tác nhân thúc đẩy tính chủ động cao (High Agency), khám phá sự thật (Truth Discovery) và quyền đạo đức phi tập trung.

Dưới đây, tôi sẽ cố gắng phân tích sâu hơn quan điểm này.

“Đầu tư” và “Cờ bạc”: ranh giới mơ hồ

Phân định “đầu tư” hay “cờ bạc” hoàn toàn phụ thuộc vào việc bạn cho rằng hành động đó có “kỳ vọng tích cực (+EV)” hay không, chứ không dựa vào hệ thống là xác suất hay ngẫu nhiên. Nói cách khác, nó do người chơi định nghĩa, chứ không phải do trò chơi định nghĩa.

Hãy cùng xem xét. Trong bài báo của MPU, điều đầu tiên tôi chú ý là Trevor Hayes thường bắt đầu câu hỏi bằng “Vì thị trường dự đoán rõ ràng là cờ bạc…”, như thể đó là một thực tế đã được xác nhận. Giả định căn bản này cần phải được xem xét lại.

Trong hai mươi năm qua, xu hướng lớn nhất trong ngành tài chính là: ranh giới rõ ràng giữa “đầu tư” và “cờ bạc” ngày càng mờ nhạt. Xem xét các thực tế sau: 1) 60% khối lượng giao dịch cổ phiếu Mỹ là giao dịch cao tần (HFT), bị các tổ chức như Jane Street và Citadel độc quyền theo kiểu oligopoly; 2) ETF thụ động chiếm hơn 90% tổng quy mô quản lý tài sản ETF (mặc dù chiến lược chủ động bắt đầu có phản ứng chậm); 3) Thời gian giữ trung bình của cổ phiếu Mỹ đã rút ngắn từ 9 năm vào giữa thập niên 1970 xuống còn khoảng 6 tháng vào năm 2025! Trong khi đó, dưới tác động của giao dịch thuật toán, khối lượng giao dịch trung bình mỗi ngày đã tăng gấp đôi trong thập kỷ qua. Trên các dữ liệu này, còn có một xu hướng không thể chối cãi: nhà đầu tư cá nhân trong năm 2025 đã giao dịch hơn 5 nghìn tỷ USD, tăng khoảng 50% so với năm 2023.

Tuy nhiên, bạn sẽ không thấy nhiều chuyên gia lên tiếng chỉ trích “giao dịch cổ phiếu” là cờ bạc. Tại sao? Bởi phần lớn mọi người đồng ý rằng việc chọn cổ phiếu không đồng nghĩa với cờ bạc, vì (giả định) nó đòi hỏi kỹ năng. Đây là một điểm quan trọng cần hiểu: lý do tại sao “cờ bạc” trở nên không công bằng trong cách mô tả là vì nó lẫn lộn giữa “trò chơi kỹ năng” và “trò chơi dựa trên xác suất thuần túy”. Ví dụ, máy đánh bạc và poker đều được gọi là cờ bạc, nhưng nhiều người có thể cảm nhận rõ ràng rằng điều này không công bằng — máy đánh bạc dựa trên may rủi thuần túy với kỳ vọng âm (-EV), còn poker có thể dựa trên kỹ năng thực tế với kỳ vọng dương (+EV).

Nói thẳng ra, định nghĩa “đầu tư” và “cờ bạc” chủ yếu phụ thuộc vào việc một người có tin rằng chiến lược đó cho phép đạt kỳ vọng tích cực hay không. Nó không liên quan đến bản chất của “trò chơi”, dù là xác suất (như arbitrage giá trị rủi ro thuần túy và máy đánh bạc) hay ngẫu nhiên (như chọn cổ phiếu hay poker).

Thị trường dự đoán, giống như poker, là một trò chơi ngẫu nhiên có thành phần xác định. Bạn nghĩ nó là “cờ bạc” hay “đầu tư” hoàn toàn phụ thuộc vào người chơi — tức là chính bạn. Điều này phụ thuộc vào việc bạn là người có tính chủ động cao, kỹ năng cao, hay là người có tính chủ động thấp, kỹ năng thấp. Điều này dẫn đến câu hỏi thứ hai: nếu chúng ta xem cờ bạc là “đầu cơ” do người chơi điều khiển, thì thị trường như vậy hoạt động ra sao? Ai là người cung cấp thanh khoản?

“Phía ngược của đầu cơ là bảo hiểm”

Tất cả các sáng tạo tài chính ban đầu đều trông giống như cờ bạc. Thị trường chứng khoán ban đầu như vậy (tràn ngập các vụ nội gián điên cuồng), thị trường hợp đồng tương lai cũng vậy (Eurodollar là công cụ nội gián chính trị đầu tiên của các quan chức chính phủ), và tất nhiên, thị trường hàng hóa hiện đại cũng vậy (nơi gần như không thể định nghĩa rõ nội gián truyền thống). Điều này chính xác vì phía ngược của đầu cơ chính là bảo hiểm. Chúng là hai mặt của cùng một đồng xu, vì đây là một trò chơi zero-sum được định nghĩa bởi chuyển giao rủi ro tổng hợp chặt chẽ. Và không phải tất cả “thông tin” đều tự nhiên sinh ra từ các doanh nghiệp tư nhân.

Điều này dẫn đến câu hỏi thường xuyên của những người phản đối thị trường dự đoán: “Có những thị trường về mặt chức năng chỉ là đầu cơ, không tạo ra giá trị xã hội, nên không nên tồn tại.” Thường thì họ lấy ví dụ về cá cược thể thao. Vì thể thao là giải trí, việc đặt cược vào giải trí được cho là về bản chất là vô ích.

Nhưng quan điểm này sai lầm. Giải trí là tiêu dùng xã hội. Người ta còn nói rằng, giải trí là một trong những lý do chính khiến con người cảm thấy cuộc sống đáng sống. Hơn nữa, chính giải trí là tiêu dùng kinh tế, có nghĩa là nó có một thị trường hai chiều. Ngành công nghiệp thể thao tạo ra hơn 500 tỷ USD doanh thu, và nếu tính cả các ngành liên quan (truyền thông, thiết bị, quần áo, thực phẩm bổ sung, v.v.), con số này ước tính vượt quá 1 nghìn tỷ USD. Ví dụ, Nike trả hàng triệu USD tiền tài trợ cho các cầu thủ và đội bóng, họ có lợi ích kinh tế thực sự trong việc phân bổ vốn (và phòng ngừa rủi ro) dựa trên kết quả các trận đấu và cầu thủ. Ngày nay, xã hội bị thuyết phục rộng rãi rằng cá cược thể thao chỉ là “sòng bạc” thuần túy, chỉ vì trước đây thị trường hợp pháp của liên bang chưa tồn tại — điều này hoàn toàn bỏ lỡ khả năng vượt xa của thị trường dự đoán.

Các sản phẩm phái sinh hữu ích vì chúng cho phép chuyển giao rủi ro. Đây là nguyên lý cơ bản của tất cả các mô hình bảo hiểm (và chứng khoán hóa). Có bảo hiểm thì cần có người đầu cơ; trong thị trường minh bạch mở, không có cách nào khác. Thực tế, khi bảo hiểm thất bại nhất chính là khi chính phủ can thiệp làm méo mó giá thị trường thực. Bảo hiểm và chứng khoán hóa vẫn là những sáng tạo tài chính vĩ đại nhất để giải phóng hiệu quả vốn.

Tuy nhiên, vấn đề “sự kiện” vẫn còn đó: trong hoàn cảnh nào một sự kiện thực sự trở thành “tổn thương xã hội”, chứ không phải là một dịch vụ tài chính tự nhiên hữu ích? Làm thế nào để phát triển một “phương pháp phân loại sự kiện”? Đó là lý do tôi dẫn đến điểm cuối cùng của mình.

Sự khác biệt giữa thị trường dự đoán và các sản phẩm phái sinh khác

“Thị trường dự đoán khác với các sản phẩm phái sinh khác ở hai đặc điểm: 1) Chúng chính xác (Precise), 2) Chúng có hạn cuối (Expiry).”

Để hiểu ý nghĩa này, hãy quay lại bài học “Market Maker 101”. Trong hầu hết các thị trường tài chính, sổ lệnh giới hạn trung tâm (CLOB) đóng vai trò đo lường và cung cấp thanh khoản, vì tài sản thường có giá trị vĩnh viễn. Nhưng thị trường dự đoán thì khác: khi sự kiện thúc đẩy xảy ra, thanh khoản sẽ sụp đổ về zero, và không còn người mua hoặc người bán nữa. Điều này tạo ra thách thức lớn cho nhà tạo lập thị trường, vì kết quả hai trạng thái (0 hoặc 1) khiến giả định hedge liên tục không còn khả thi.

Quan trọng hơn, thị trường dự đoán là một thị trường dựa trên “tỷ lệ cược” (odds), chứ không phải dựa trên “giá” (price). Điều này có nghĩa là, thanh khoản của thị trường gần trung tâm (50%) cao hơn nhiều so với các điểm gần 98%, vì các tỷ lệ cược này trả theo cấp số nhân cho mỗi điểm. Nói cách khác, thanh khoản không thể chỉ dựa vào spread để duy trì, và các nhà giao dịch phái sinh cố định lợi suất rất hiểu điều này (ví dụ, lãi suất 4% dao động 10 điểm cơ bản khác với lãi suất 0,5% dao động 10 điểm cơ bản).

Tất cả những điều này có nghĩa là, trong các thị trường có thông tin cực kỳ bất đối xứng, kết quả có thể dự đoán chính xác, các nhà tạo lập thị trường chuyên nghiệp khó có thể cung cấp lượng lớn thanh khoản. Điều này cũng giải thích vì sao giả thuyết về các nội gián “bán tháo” dựa trên thông tin nội bộ thường liên quan đến số tiền rất nhỏ. Thị trường cuối cùng sẽ quyết định người ta quan tâm đến điều gì. Đúng vậy, tôi có thông tin bí mật về việc “Jeff Park có mặc áo khoác của Bitwise trong lần ghi hình tiếp theo không”, nhưng cơ hội thanh khoản của thị trường đó là rất nhỏ. Phần lớn các quan điểm chống nội gián “kiếm lời từ nội bộ” giả định rằng nội gián sẽ kiếm được nhiều tiền, nhưng điều này không đúng với phần lớn các thị trường. Tóm lại, các thị trường không quan trọng sẽ không tự sinh ra thanh khoản tự nhiên. Thực tế, tôi cá rằng chính thanh khoản sẽ được định giá chính xác theo giá trị của thông tin đó. Đó là cách “phương pháp phân loại sự kiện” phát triển một cách tự nhiên.

Vậy tại sao thị trường dự đoán lại hữu ích, đến mức lợi ích của nó vượt xa các chi phí tiềm năng?

Tôi đã đề cập rằng chúng chính xác (Precise). Đây là một trong những phẩm chất đáng tự hào nhất của thị trường dự đoán. Trong một thế giới mà tài chính hóa quá mức khiến giá tài sản bị chi phối nhiều hơn bởi các yếu tố kỹ thuật và dòng vốn thay vì phân tích cơ bản, thị trường dự đoán nổi bật trong việc phục hồi sự thật về rủi ro cơ bản (Basis Risk). Trong tương lai, nếu bạn tin rằng bạn có alpha cơ bản trong doanh thu của Tesla (Tesla) vượt dự kiến, bạn nên đặt cược trên thị trường dự đoán, chứ không phải mua cổ phiếu — vì giá cổ phiếu có thể bị ảnh hưởng bởi các yếu tố ngoại lai khác và thể hiện bất thường. Nếu bạn nghĩ mình có lợi thế trong dữ liệu việc làm phi nông nghiệp (Non-farm payrolls), bạn nên đặt cược vào dữ liệu đó, chứ không phải mua bán Eurodollar hoặc E-mini futures. Nói cách khác, tính chính xác cao hơn thưởng cho những khoản lợi nhuận vượt trội thực sự, nghiên cứu thực sự và kỹ năng thực sự.

Nhiều người cho rằng thị trường dự đoán là “cướp bóc” những người thiếu hiểu biết tài chính, giả định rằng “người chơi cờ bạc” thua lỗ, do đó là một thói xấu xã hội. Nhưng thực tế, thị trường dự đoán có cơ chế công bằng nhất để thưởng cho các nhà đầu tư có tính chủ động cao, kỹ năng cao. Thậm chí còn mạnh mẽ hơn nữa, thị trường dự đoán không có “nhà cái”. Không giống như các sòng bạc ở Las Vegas, nơi loại bỏ các cao thủ có kỳ vọng dương (+EV), thị trường dự đoán chào đón tất cả.

Citadel Securities và Charles Schwab đều đã tuyên bố đang khám phá thị trường dự đoán. Họ có phải là “kẻ cướp bóc nhóm yếu thế trong nền kinh tế ‘đầu cơ’” không? Tôi nghi ngờ sâu sắc. Họ chỉ đơn giản là hiểu rõ hơn về “phía ngược của đầu cơ chính là bảo hiểm”: tức là tính đối xứng của bạn (chịu rủi ro thụ động) chính là tính đối xứng của tôi (phòng ngừa rủi ro chủ động).

Tại sao “bà già xám” lại sợ thị trường sự kiện thật

Đây là phần cuối cùng trong các chú thích của tôi. Nếu bạn đã đọc qua những nội dung trên, có thể ít nhất đã bắt đầu nhận ra sức mạnh của thị trường dự đoán được quản lý đúng cách. Nếu chúng ta tin rằng lợi ích lớn hơn chi phí, chúng ta có thể giải quyết các vấn đề “đánh bạc” và “tác hại xã hội” bằng nhiều cách khác nhau. Tuy nhiên, có một vấn đề bạn có thể nhận ra mà chúng ta đã bỏ qua: “Còn nội gián trong các thị trường có lợi ích công cộng lớn thì sao? Đây có phải là vấn đề tư hữu hóa lợi ích không?”

Đây vẫn là một câu hỏi phức tạp, tôi dự định sẽ trả lời trong một bài khác. Nhưng tôi muốn để lại cho các bạn một ý tưởng, cùng với cuốn sách tôi mới đọc gần đây — “The Gray Lady Winked” của Ashley Rindsberg. Ông ghi lại hàng chục năm thất bại của các tổ chức truyền thông — từ việc Duran­ti đàn áp nạn đói lớn của Stalin, sự trỗi dậy kỳ quặc của Castro ở Cuba, các chiến dịch tuyên truyền về vũ khí hủy diệt hàng loạt của Iraq, đến việc hệ thống hóa bào chữa cho sự trỗi dậy của Hitler. Trong những sự kiện này, “The Gray Lady” (tức The New York Times) luôn đứng trong trung tâm, lợi dụng quyền truy cập, ý thức hệ và cơ chế tự bảo vệ để làm mờ đi nhu cầu tìm kiếm sự thật của công chúng.

Nếu bạn đọc cuốn sách này, bạn sẽ hiểu rằng nó đã định nghĩa lại “thiên kiến truyền thông” từ cuộc tranh luận trái/phải sang một vấn đề cấu trúc thú vị hơn: các tổ chức uy tín tạo ra sự đồng thuận rồi theo dõi, tự rửa sạch lỗi lầm của chính mình. Thực tế, điều này quay trở lại điểm bắt đầu của chúng ta: Axios và MPU trong lĩnh vực này đều không phải là những tác nhân không thiên vị. Chính vì lý do đó, bạn sẽ tiếp tục thấy nhiều chỉ trích truyền thông về thị trường dự đoán. Nhưng đừng nhầm lẫn: lý do họ không thích nó chính là lý do bạn nên ủng hộ.

Thông tin có giá trị. Điều này không có tranh cãi. Tôi cũng thường nói rằng, mặt trái của thông tin gây hiểu lầm không nhất thiết là sự thật; mặt trái của thông tin gây hiểu lầm thực ra chính là “thông tin do nhà nước kiểm soát”.

Vấn đề của cuộc tranh luận này là: ai có quyền định giá, ai có quyền hưởng lợi, và tất cả những điều này đã xảy ra trước khi bạn nhìn thấy. Khi nội gián tích trữ thông tin bất đối xứng, động lực tiền bạc sẽ nhường chỗ cho quyền lực trong trao đổi vật chất. Bằng cách đánh thuế sự ngu dốt của người khác, những thông tin này có thể bị biến thành vũ khí để thao túng cảm xúc hoặc phát tán thông tin sai lệch, và chính thị trường dự đoán cũng có thể bị chiếm đoạt.

Vì vậy, lý do thực sự chống nội gián không phải là về hiệu quả kinh tế, mà là về quyền truy cập. Thực tế, một số người dựa trên những gì họ biết để giao dịch, còn phần còn lại của chúng ta thì dựa trên “những gì được phép biết” để giao dịch.

Khi bạn nhận thức rõ điều này, bạn sẽ không còn cảm thấy hoài nghi về thị trường dự đoán nữa. Thay vào đó, bạn sẽ trở nên chính xác hơn về thế giới này. Đó chính là lý do tại sao tôi tin rằng, giữ thái độ lạc quan về thị trường dự đoán là một trong những giá trị dân chủ nhất mà một người có thể có.