Щойно я провів деякий час, аналізуючи ландшафт фінтех-єдинорогів, і чесно кажучи, цифри досить дивовижні, коли починаєш їх детально розглядати. Більше 300 компаній вже досягли позначки у мільярд доларів оцінки. У 2015 році їх було ледве 20. Це не просто зростання — це повністю переосмислення того, як насправді створюються фінансові послуги.

Цікаво, як це відбувалося у чітко визначені хвилі. Першими були платіжні компанії — Stripe, Square, Wise, Klarna — вони довели, що фінтех може справді захоплювати частку ринку у банків та застарілих платіжних мереж. Потім з’явилися нео-банки та платформи кредитування, такі як Revolut і Chime, які показали, що цифровий банкінг може працювати на масштабі. До 2021 року це вибухнуло. За один рік створено понад 100 нових фінтех-єдинорогів, здебільшого інфраструктурних гравців, які роками тихо зростали.

Географічно це вже не лише історія США, хоча Америка й досі домінує з приблизно 40% усіх фінтех-єдинорогів. У Великій Британії серйозна концентрація — лише Revolut оцінюється у $45 мільярдів після останнього раунду фінансування. Але Індія зараз виробляє єдинорогів з іншою швидкістю. PhonePe, Razorpay, Pine Labs — вони будують на основі урядової інфраструктури, такої як UPI, що дає їм реальну перевагу. Навіть Nubank з Бразилії показав, що можливо, досягнувши ринкової капіталізації понад $40 мільярдів після виходу на біржу.

Ось що відрізняє тих, хто дійсно залишається — це відповідність продукту ринковим потребам у справді великому сегменті. Stripe вирішив реальну проблему розробників у ринку, що зростає на 15-20% щороку. Nubank відповів бразильським споживачам, яких знищували традиційні банківські комісії. Це базовий рівень. Але тут стає жорстко — капітальна ефективність. Компанії, які досягли прибутковості або майже — їхні оцінки трималися набагато краще. Медіанний фінтех-єдинорог зараз має валові маржі понад 55%, порівняно з 40% у 2019 році. Інвестори вже не грають у ту саму гру, що і в 2021.

Ще один важливий аспект — регуляторна позиція, яка, чесно кажучи, може бути найбільшим захистом. Revolut роками отримував банківську ліцензію в Європі від ЄЦБ і нарешті отримав її у 2024 році. Це конкурентна перевага, яку важко швидко повторити. Компанії, що рано інвестували у відповідність вимогам, витримують нинішнє посилення регуляторного тиску.

Очевидно, 2022-2023 роки стали перевіркою реальності. Klarna знизила свою оцінку з $45,6 мільярдів до $6,7 мільярдів за один раунд. Stripe знизила внутрішньо з $95 мільярдів до $50 мільярдів. Зростаючі ставки знизили теперішню цінність майбутніх грошових потоків, а капітал для зростання на етапі розвитку висох. Компанії, оцінені у 50-100 разів від доходу у 2021, раптом виглядали як 10-20 разів від доходу. До 2025 року ситуація стабілізувалася. Ми не повернулися до піків 2021, але кровотеча зупинилася.

Що ж означає 300 фінтех-єдинорогів? Контекст важливий. Світовий фінансовий сектор — це $15 трильйонів доларів індустрії. Навіть Stripe, найцінніша приватна фінтех-компанія, — це лише крапля у морі порівняно з Visa або JPMorgan Chase. Але доходи фінтеху зросли на 21% у 2024 році, значно випереджаючи традиційний банкінг. Якщо це триватиме, багато з цих єдинорогів стануть наступним поколінням фінансових гігантів.

Наступне справжнє питання — чи зможуть ці компанії перетворити високі оцінки у стійкий, прибутковий бізнес. Ті, що зможуть, визначать наступну еру глобальних фінансів. Ті, що ні — приєднаються до довгого списку компаній, які залучили мільярди і все одно зазнали невдачі. Ось де ми зараз із фінтех-єдинорогами — ще рано, але ринок став набагато більш вибагливим у тому, що дійсно має значення.