Тільки що помітив цікаву річ у тому, як ринок сприймає ситуацію з Іраном. Акції мають найкращий ріст за роки, тоді як облігації фактично застрягли в нейтралі. Відмінність між акціями і облігаціями зараз досить дивовижна, якщо задуматися.

Ось що відбувається: індекс S&P 500 лише за 10 торгових днів показав приріст у 9,8% — найсильніший період з часів відновлення після пандемії у квітні 2020 року. Тим часом, доходність казначейських облігацій майже не змінилася з рівнів початку війни. На макроекономічному рівні все ще домінує ціна на нафту, але механізм передачі змін повністю змінився. Акції тепер демонструють справжнє відокремлення від цін на нафту, тоді як облігації залишаються майже ідеально корельованими з рухами по нафті.

Ринок облігацій фактично застряг. До війни доходності вже штучно знижувалися через очікування агресивних знижок ФРС і ослаблення ринку праці. Ця ідея повністю розвалилася. Останні дані по зайнятості показують стійкість, яку ніхто не враховував. Тому тепер інфляційні очікування домінують у ціноутворенні облігацій — вищі ціни на нафту означають вищі доходності, і власники облігацій просто приймають це на себе.

Але ось чому акції поводяться інакше: корпоративна прибутковість — це номінальні показники. Коли інфляція зростає, прибутки автоматично масштабуються. Зростання прибутків у першому кварталі для S&P 500 очікується на рівні близько 19%, що значно вище за консенсус. Цей природний амортизуючий ефект відсутній у випадку з облігаціями. Фіксовані грошові потоки не коригуються під інфляцію, тому зростання цін на нафту безпосередньо впливає на дисконтні ставки і знижує вартість облігацій.

Додайте до цього фіскальне розширення — і отримаєте ще більший розрив між акціями і облігаціями. Війна означає більше державних витрат — короткострокові субсидії на енергоносії, довгострокові інвестиції у оборону та енергетичну незалежність. Це збільшує пропозицію облігацій і підвищує доходності, тиснучи на ціни. Але акції сприймають фіскальні витрати як підтримку попиту, особливо у сферах оборони та енергетики.

Тепер, перш ніж занадто звикнути до цієї різниці між акціями і облігаціями, є один нюанс. Ціни на нафту все ще залишаються ключовою змінною. Негативна кореляція між ф’ючерсами S&P 500 і Brent crude звузилася, але не зникла. Якщо ціна на нафту знову різко зросте або дані по зайнятості змінять очікування ФРС, вся ця модель може швидко перезавантажитися. У короткостроковій перспективі акції мають кращу стійкість, але ми все ще на межі, і один шок може перевірити цю ситуацію.