«Законна» піраміда Понці? Розкриття циклічного кредитування на біржі Gemini та її засновника

Автор | Protos Staff

Редагування | Wu Shuo Blockchain

Посилання на оригінал:

TL;DR: Основні висновки з рапорту Gemini 10-K та внутрішнього циклічого кредитування

· Гроші лівою рукою перекидають правій: WCF під контролем засновників позичає Gemini криптоактиви, а Gemini потім передає їх у заставу сторонньому кредитору, щоб отримати доларовий кредит, формуючи внутрішній цикл позик.

· Викуп контрольного пакету за зниженою ціною: Під час IPO борг засновника було конвертовано в акції класу з суперголосуванням із дисконтом 20%. Роздрібні інвестори беруть участь за завищеною ціною, тоді як засновник міцно контролює 94,7% голосів.

· Меч, підвішений над головою: Deloitte видала безумовний аудиторський звіт, але WCF у будь-який момент може забрати до 4 619 BTC із позики; ліквідність біржі в будь-який момент може зазнати випробування.

· Обвал ринкової капіталізації: З моменту виходу на біржу ціна акцій впала на 88% (до 4,42 долара), кілька провідних інвестбанків знизили рейтинг до “sell” (“продати”) і компанія також стикається з колективним позовом.

· Ключовий висновок: Модель роботи Gemini, що надає перевагу інтересам засновника та спирається на фінансування від пов’язаних осіб, уже зірвалася на вторинному ринку, і компанія нині опинилася в ситуації жорсткої кризи управління та довіри.

Cameron і Tyler Winklevoss через свою приватну інвестиційну компанію Winklevoss Capital Fund (WCF) позичили власній криптовалютній біржі Gemini кілька тисяч біткоїнів ($BTC) і ефіріуму ($ETH). Після цього Gemini передала цю партію криптоактивів у заставу Galaxy Digital і NYDIG, щоб залучити доларові кредити.

У вересні 2025 року ця біржа вийшла на біржу з лістингом за ціною 28 доларів за акцію та, застосувавши дисконт 20%, конвертувала борг WCF на 695,6 млн доларів у акції класу B із суперголосуванням, що дало цій парі братів-близнюків напряму контроль над 94,7% голосів Gemini.

Файл Gemini 10-K, поданий учора, детально розкрив повну структуру цієї схеми. Користувачі соцмереж назвали це “циклічною операцією”.

Опубліковано в X-платформі:

Усе це — повноцінна махінація за типом піраміди, яка працює як цикл:

З позик від пов’язаної сторони WCF беруть BTC; Ці BTC заставляють кредиторам, щоб отримати доларові кредити (із залученням Galaxy, випуску облігацій, NYDIG).

Частину кредитів під час IPO погашали у формі акцій із дисконтом.

І це ще не все — є й інші операції (із Ripple та RLUSD, конвертованими облігаціями тощо…)

Deloitte підготувала аудиторський звіт із безумовною думкою: немає ключових питань аудиту (KAM), а щодо пов’язаних сторін, ліквідності, можливості безперервної діяльності тощо — жодного слова…

Як саме ці операції взагалі можуть бути законними?

Цикл запозичень Winklevoss Capital Fund

Нижче наведено базову схему руху коштів. WCF братів Winklevoss позичає Gemini BTC і ETH за угодою без визначеного строку.

Після цього Gemini надає ці запозичені криптоактиви як заставу третім кредитним установам. Galaxy Digital надає кредит у розмірі 116,5 млн доларів під 11–12% річних із коефіцієнтом застави 145–155%. NYDIG натомість через угоди про зворотний викуп надає 75 млн доларів під 8,5%.

Gemini використовує ці доларові кошти для щоденної діяльності та для виконання вимог щодо регуляторного капіталу.

Коли 15 вересня 2025 року IPO завершилося, біржа дістала готівку з чистого доходу від IPO у 456 млн доларів, щоб погасити борг перед Galaxy у розмірі 116,5 млн доларів.

Наразі ця біржа торгується на Nasdaq із тикером GEMI.

Біржа також погашає заборгованість за кредитом із заставних складів (warehouse credit facility) Ripple на 238,5 млн доларів, проте станом на кінець року залишок боргу Ripple все ще не погашено — 154 млн доларів.

Однак власні борги цих близнюків готівкою погашені не були.

Gemini конвертує 200 млн доларів конвертованих векселів WCF, 475 млн доларів WCF строкових позик та нараховані відсотки за ціною 22,40 долара за акцію в 31,1 млн акцій класу B із суперголосуванням.

Ціна конвертації — на 20% нижча, ніж та, яку того ж дня платили роздрібні інвестори за акції класу A з еквівалентними правами.

Відмінність між акціями класів A і B полягає лише в розподілі прав голосу та прав власності. Поза цим їх номінальна вартість, права на дивідендні виплати та пріоритет ліквідації повністю збігаються.

Акції класу B можуть конвертуватися в акції класу A у співвідношенні один-до-одного.

Роздрібна ціна покупки — 28 доларів, а братам Winklevoss потрібно лише 22,40 долара

Саме цей дисконт є ключовим чинником, який завдає шкоди інтересам звичайних акціонерів у межах цього циклу.

WCF позичає Gemini криптоактиви. Далі Gemini бере ці запозичені активи в заставу, щоб отримати ще більше кредитів. Зокрема, Galaxy і NYDIG позичають Gemini доларові кошти для її щоденної операційної діяльності.

Потім під час того ж самого IPO Gemini розподіляє частку акціонерного капіталу для WCF за зниженою ціною, тоді як це IPO змусило роздрібних інвесторів нести вищу на 20% вартість входу.

Додаткове читання: інформатори повідомляють, що брати Winklevoss вивели 280 млн доларів до краху Genesis

Файл SEC 10-K підтверджує, що станом на 31 грудня 2025 року Gemini досі заборгувала WCF 4 619 BTC; ця частина заборгованості оцінюється приблизно в 400 млн доларів.

У 2025 році Gemini сплатила WCF 24,2 млн доларів відсотків за позиками.

Підсумовуючи, згідно зі стандартами корпоративного управління Nasdaq, Gemini одночасно має потрійну роль: боржника, кастодіана та “контрольованої компанії” (controlled company).

Незважаючи на те, що це вже публічна компанія, її співзасновники досі утримують більшість голосів.

Крім того, за даними Arkham Intelligence, на які посилається криптодослідник Emmett Gallic, WCF зберігає приблизно 8 757 BTC на адресі кастодіального сховища Gemini (Gemini Custody).

Deloitte надала безумовну аудиторську думку

Deloitte (Делойт) надала Gemini аудиторський звіт із безумовною думкою. Однак реальність полягає в тому, що WCF у будь-який момент має право вимагати повернення цієї позики на суму до 4 619 BTC.

Для близнюків достатньо лише письмового повідомлення, щоб похитнути підвалини цієї біржі, яку вони фактично контролюють.

Наразі біржовий курс Gemini на вторинному ринку на 88% нижчий за ціну її IPO. “Gemini Space Station” (“Космічна станція Gemini”) — це юридична назва її суб’єкта, у якій закладено натяк на ракетний старт, але наразі, очевидно, назва не відповідає дійсності: ціна відкриття в перший день IPO становила 37,01 долара за акцію.

Тепер за акцію лишилося лише 4,42 долара.

Gemini 11 вересня 2025 року встановила ціну IPO на рівні 28 доларів за акцію. Наступного дня акція відкрилася на 37,01 долара, один момент торкалася максимуму 45,89 долара, а потім одразу почалася тривала низхідна динаміка. У понеділок цього тижня, після досягнення 52-тижневого мінімуму на рівні 3,91 долара, 31 березня 2026 року акція закрилася на рівні 4,42 долара — на 88% нижче від ціни відкриття під час лістингу.

Капіталізація компанії обвалилася з понад 3,8 млрд доларів до приблизно 520 млн доларів. Citigroup, Cantor, Truist та Evercore усі вже знизили рейтинг акцій до “sell” (“продати”).

Наразі вже подано колективний позов із звинуваченнями, що компанія вводила в оману інвесторів щодо стратегічного планування.