#原油价格飙升 Забудьте про CPI та ETF — ціни на нафту, ймовірно, вже стали найбільшим сигналом для біткойна!

Коли нафта починає потрапляти у заголовки, у криптоспільноті зазвичай ставлять неправильні питання, наприклад, «Що саме ціна на нафту зробила для біткойна?». Насправді це найпростіше, але й найгірше запитання. Кращим питанням є: що саме ціна на нафту зробила для «вартості грошей»? Адже зараз біткойн вже нагадує оновлювану в реальному часі діаграму очікувань щодо ліквідності. Ціна на нафту — один із найшвидших макроекономічних факторів, що змушують ринок переоцінювати «дорогі чи дешеві гроші», особливо коли коливання цін спричинені геополітичними ризиками та ризиками морських перевезень, а не повільним зростанням попиту. Це і є сучасний фон.
Брентівська нафта коливається біля низьких позначок у 80 доларів, WTI — у середніх 70 доларів, ринок закладає ціну на можливий перебій постачання через Ормузську протоку. Багато банків і стратегів відкрито обговорюють: якщо потік постачання триватиме з перешкодами, ціна на нафту може підскочити до 90 або навіть 100 доларів. Остаточний результат конфлікту безумовно важливий, але механізм ціноутворення вже запущений ще до того, як світ отримав визначеність. Ціна на нафту через психологію інфляції розповідає історію ФРС — її вплив на інфляцію двоякий.
По-перше, безпосередньо: енергоресурси безпосередньо враховуються у загальний CPI, зростання витрат на паливо передається у транспорт, пластик, базові промислові товари тощо. По-друге, психологічний рівень: звичайні люди бачать стрімке зростання цін на нафту і починають обговорювати, політики теж швидко реагують. Така видимість створює відчуття, що інфляція «ще не закінчилася». Центробанки більше турбуються про другий аспект, оскільки він формує очікування, поведінку щодо зарплат і політичну терпимість до жорсткої монетарної політики.
Пояснення від Сан-Франциско Федерального резерву та інших структур дуже просте: ціна на енергоносії безпосередньо підвищує загальний CPI і через транспорт і виробничі витрати поширюється на інші ціни. Ступінь і тривалість цього поширення залежать від того, чи почнуть домогосподарства і бізнеси очікувати вищу інфляцію і враховувати її у своїх зарплатних і цінових рішеннях.
Державне агентство з енергетичної інформації США (EIA) посилається на дослідження Лутца Кіліана, яке додатково вказує: не всі підвищення цін на нафту однакові, їхній вплив на інфляцію залежить від джерела шоку (перебій у постачанні чи різке зростання попиту), швидкості передачі цін на роздрібному рівні та чи викликає це вторинні ефекти (зарплатно-цінна спіраль), а не одноразовий спайк енергоресурсів. Ринок все це враховує і починає торгувати змінами у політиці ФРС щодо зниження ставок.
Якщо підвищення цін на нафту зсуває очікування інфляції в бік зростання, ринок зазвичай відкладає перше зниження ставок, зменшує кількість знижень протягом року або робить і те, і інше. Це переоцінювання може статися за один день і спершу проявиться у двох найбільш важливих для біткойна сферах: доходності американських облігацій і індексі долара.
Двовекторний тиск: доходність і долар — це дві змінні, що визначають дисконтні ставки. Зростання 10-річної доходності американських облігацій призводить до переоцінки довгострокових активів, включаючи технологічні акції, акції, чутливі до кредитного ризику, і біткойн — він все ще поводиться як актив, що виграє від м’яких фінансових умов. Долар — глобальна валюта фінансування. Коли долар і доходність одночасно зростають, глобальні фінансові умови стають жорсткішими значно швидше, ніж у США, оскільки багато торгівлі і боргів оцінюється у доларах.
Цього тижня — ідеальний приклад: після шоку цін на нафту доходність американських облігацій зросла, долар посилився, інвестори переоцінюють ризики інфляції і шляхи зниження ставок. Reuters повідомляє про ширший тренд «грошової боротьби», посилення тиску на різні активи і підтримку долара. Якщо ви хочете створити просту макроекономічну панель для біткойна, слідкуйте за індексом долара і доходністю 10-річних облігацій: обидва зростають — зростає вартість ліквідності; обидва знижуються — повертається ризикова апетит. Чому біткойн здається «дуже криптовалютним», але перша доміно — це макроекономіка: реакція доходності і долара на посилення цін на нафту, і крипторинок дає свою ампліфікацію. Це найскладніша частина, оскільки вторинні ефекти виникають у складній системі криптовалютного кредитування з левереджем.

Сучасний крипторинок реальний: більшість цінового відкриття відбувається через перпетуальні контракти, арбітражні базиси і хеджування опціонами. Коли макроекономічна волатильність зростає, ризикові і системні трейдери зменшують загальний ризик-портфель. У крипті це часто проявляється різкими коливаннями ставок за позиками, зниженням обсягів позицій і звичайними ліквідаціями. 2 березня, коли конфлікт в Ірані підняв ціну на нафту, біткойн показав кращу динаміку, ніж ринок акцій, і після вихідних відновився до середини 60 000 доларів. Багато очікували панічного краху біткойна в таких умовах, але цього не сталося. Основна причина — позиції були вже заздалегідь враховані.
Звіт Deribit показує, що наприкінці лютого — на початку березня попит на захист зріс, а skew став орієнтованим на пут-опціони. CME також зазначає, що під час спайків волатильності обсяги і комбінації пут/колл можуть підказати, як учасники готуються до наступних кроків. Ці сигнали свідчать: навіть якщо макроекономічна ситуація важка, спотовий ринок може залишатися стабільним або відновлюватися, оскільки ринок переключився на захист і зменшення левериджу. Коли це трапляється, наступне зростання зазвичай зумовлене закриттям коротких позицій і коригуванням хеджів, а не раптовим новим купівлею спотових активів.
Фаза очищення: перезавантаження левериджу зазвичай готує ґрунт для наступної хвилі. Зменшення левериджу часто вважається негативним, але насправді це процес, коли ринок дозволяє собі знову стати торгованим. Коли ставки на позики екстремально розтягнуті і починають знижуватися, це означає, що позиції переповнені; різке зниження обсягів позицій свідчить про зменшення загального ризику; а skew опціонів і стабілізація спотового ринку вказують, що покупці хочуть мати експозицію вгору, але все ще потребують страхування — це допомагає пом’якшити примусове продажі. Дані деривативів показують, чи ціна рухається через реальні потоки капіталу чи через коригування позицій. Якщо ціна різко падає і леверидж зменшується, це зазвичай перезавантаження позицій; якщо ціна зростає і обсяги позицій збільшуються, це означає нові ризики. Обидва сценарії не мають «поганого» чи «хорошого» — вони просто змінюють характер наступної хвилі руху в 1%.
Ціна на нафту — це фон, а не вирок, то якою ж роллю вона зараз виконує? Вона створює макроекономічний фон для обговорення шляху ФРС. Ринок вважає ризик Ормузської протоки причиною короткострокового високого рівня цін на нафту, що фактично означає: доки існує премія за перебій, ризик кінця інфляції залишається живим. Стратеги, говорячи про сценарій у 90-100 доларів, насправді готують вас до того, яким може бути психологічний настрій щодо інфляції — навіть якщо ціна так і не досягне цієї позначки.
Що стосується біткойна, то легкий макроекономічний попутний вітер залежить від наступного кроку у двох змінних: доходності і долара. Якщо ціна на нафту знизиться і ризикова премія зменшиться, очікування зниження ставок може прийти раніше, і біткойн отримає шанс подихати, оскільки фінансові умови швидко послабляться при одночасному зниженні обох. Якщо ціна на нафту залишиться високою і ризикова премія, і страх перед інфляцією залишаться високими, ринок продовжить оцінювати гроші як дефіцитні, і потенціал зростання біткойна буде обмежений макроекономічними обмеженнями. Запам’ятати цю ланцюг просто: ціна на нафту → інфляційний фон → шлях зниження ставок → доходність і долар → клімат ліквідності → посилення або пом’якшення криптовалютного левериджу. Саме тому важливо стежити за нафтою, навіть якщо ви ніколи не купите барель. Це швидкий, відкритий, глобальний цифровий актив, що може сприяти переоцінці вартості грошей на ринку. Біткойн знаходиться на нижньому рівні цієї переоцінки і часто може миттєво показати результати.