Як переосмислення Free Float MSCI може спотворити динаміку ринку акцій Індонезії

Зміни у регулюванні індексів, які розглядає MSCI, потенційно можуть спричинити масштабний хвилю на фінансових ринках Південно-Східної Азії. Якщо цей провідний світовий постачальник індексів запровадить більш жорсткі стандарти щодо обчислення free float — частки акцій, що дійсно доступні для публічного торгівлі — ринок акцій Індонезії опиниться під реальною загрозою великих відтоків іноземних коштів.

Ці побоювання не є простою спекуляцією. Аналітики прогнозують, що міжнародні пасивні фонди можуть вивести понад 2 мільярди доларів з бірж Індонезії, якщо буде застосовано нову методологію. Для порівняння, це значна частка ринку капіталу вартістю 971 мільярд доларів.

Перегляд методології MSCI та потенційний вплив відтоків коштів

MSCI запланувала оголошення наприкінці січня 2026 року щодо рішення про прийняття більш жорстких інтерпретацій щодо free float. Це рішення набуде чинності під час офіційного перегляду індексів у травні 2026 року — зовсім скоро.

Обчислювальна методологія free float у теорії досить проста: від загальної кількості акцій віднімаються акції, що належать стратегічним інвесторам. Однак у реальності, через складну та розгалужену структуру власності в Індонезії, ця задача стає серйозним викликом. MSCI вже підкреслювала ці труднощі у своїх останніх публічних консультаціях.

Цікаво, що нові дані тепер дозволяють більш точно ідентифікувати типи акціонерів, зокрема тих, у кого частка менша за 5%, що раніше не вимагало обов’язкового розкриття на Біржі ефективності Індонезії. Це відкриває раніше приховану інформацію.

Структура власності в Індонезії, яка спотворює обчислення free float

Основна проблема полягає у моделях власності великих компаній в Індонезії. Більше 200 акцій у Jakarta Composite Index (JCI) мають free float менше 15% — значення, значно нижче за інші основні ринки Азії та Тихоокеанського регіону. Середньо, free float в Індонезії — найнижчий у регіоні.

Гігантські корпорації, такі як PT Petrindo Jaya Kreasi (84% належить мільярдеру Праджого Пангесту) та PT Barito Pacific (71% належить Пангесту), є класичним прикладом: великі компанії, якими володіє невелика група багатих осіб. Така структура спотворює уявлення про реальну кількість акцій, доступних для інвесторів.

Гарі Тан, менеджер портфеля в Allspring Global Investments, чітко передає суть проблеми: «Це важливий момент для реформування ринку капіталу Індонезії, що підкреслює необхідність посилення корпоративного управління для залучення більшої кількості глобальних інвесторів і довгострокового капіталу.»

Різниця між JCI та MSCI Indonesia Index стала помітною. Минулого року, коли JCI піднявся більш ніж на 22% і досяг рекордних максимумів, MSCI Indonesia Index навпаки знизився на 3%. Ця різниця відображає, як багато низьколіквідних акцій у JCI спотворює реальну картину ринкової динаміки.

Виклики ліквідності при підвищенні стандартів free float

Регулятор розглядає можливість підвищення мінімальної вимоги до free float з нинішніх 7,5% до 10-15%, з довгостроковою метою до 25%. Це наблизить Індонезію до стандартів Гонконгу та Індії (обидва 25%) і Таїланду (15%).

Однак прогрес рухається повільно. Іронія полягає в тому, що податкові стимули уряду — звільнення фізичних та юридичних осіб від податку на прибуток при реінвестуванні дивідендів протягом трьох років — сприяють концентрації власності. Це протилежно цілям MSCI.

Ще більшою проблемою є ліквідність ринку. Лідери бірж попереджають, що якщо компанії збільшать free float, ринок потребуватиме значно більшої здатності поглинати цю пропозицію. Крістофер Андре Бенас, керівник досліджень у PT BCA Sekuritas, висловлює реалістичний страх: «Ліквідність можливо не з’явиться, оскільки інституційні інвестори ймовірно залишаться вибірковими, а роздрібні інвестори — можливо, не матимуть достатніх ресурсів для поглинання надлишку пропозиції.»

Біржа також працює над більш жорсткими стандартами для малих компаній, але цей процес вимагає часу і координації.

Перспективи реформ ринку капіталу перед оголошенням MSCI

Незважаючи на складність ситуації, Дімас Юсуф, головний інвестиційний директор PT Sucorinvest Asset Management, має оптимістичний погляд: «З огляду на довгострокові перспективи зростання індексного ринку Індонезії, вони залишаються надто привабливими для MSCI, щоб зменшувати їхній вагу у індексах.»

Міцне економічне зростання та великий розмір ринку залишаються фундаментальними перевагами. Однак структура ринку, що спотворює сприйняття інвестованості, є реальною перешкодою.

Сам MSCI наголошує, що запропоновані зміни спрямовані на підвищення прозорості та закриття інформаційних прогалин. Одним із пропозицій є використання найнижчого показника free float із публічних документів або нових наборів даних, що потенційно зменшить капіталізацію free float із 15 конституентів індексу.

З уже близьким травнем 2026 року, ринок акцій Індонезії опинився на критичному перехресті. Рішення MSCI не лише визначить потоки капіталу, що входять або виходять, а й надасть сигнал щодо того, чи зможуть структурні реформи ринку капіталу Індонезії відповідати все більш жорстким світовим стандартам прозорості.