Джефферсон натякає на відсутність зниження процентних ставок у січні, процес дісінфляції продовжує сповільнюватися

Заступник голови Федеральної резервної системи Філіп Н. Джеферсон 16 січня 2026 року висловив обережну, але все ж оптимістичну перспективу щодо стану економіки США на початку нового року. У своїй промові в Університеті Флориди Atlantic Джеферсон наголосив, що Федеральна резервна система не поспішає знижувати відсоткові ставки на останньому засіданні січня, оскільки процес дисinflяції триває, але стикається з суттєвими перешкодами. Це дає чіткий сигнал ринку, що монетарна політика залишиться стабільною у короткостроковій перспективі.

Економіка міцно зростає, але дисinflяція втрачає імпульс

Економічна діяльність США у 2025 році демонструє стабільне зростання, хоча з почалися прояви ослаблення. Дані ВВП за третій квартал 2025 року показують річне зростання на рівні 4,3%, що значно перевищує показники першої половини минулого року. Це розширення спричинене сильними споживчими витратами та коливаннями чистого експорту. Інвестиції бізнесу зростають стабільно, тоді як житловий сектор ще бореться. Джеферсон прогнозує, що, за винятком впливу урядових перешкод у четвертому кварталі, економіка продовжить зростати приблизно на 2% у найближчому часі — помірним і сталим темпом.

Однак ці досягнення супроводжуються викликами з боку інфляції. Процес дисinflяції, який був агресивним у 2023–2024 роках, починає сповільнюватися. Індекс споживчих цін (CPI) у грудні 2025 року зріс на 2,7% у річному вимірі, тоді як Core CPI (без урахування цін на продукти харчування та енергоносії) також підвищився на 2,6% — обидва показники залишаються вище цільового рівня 2% Федеральної резервної системи. Історичні графіки показують, що хоча інфляція у цілому та базова інфляція значно знизилися з піків середини 2022 року, темпи їхнього зниження суттєво сповільнилися за останній рік, що свідчить про те, що досягнення кінцевої стадії дисinflяції займе більше часу, ніж очікувалося.

Детальний аналіз вказує на складну динаміку за даними агрегованих показників. Інфляція у секторі послуг житлового сектору продовжує демонструвати послідовне зниження, так само як і інфляція у інших послугах без енергетики. Однак ця тенденція компенсується значним зростанням цін на основні товари (core goods). Після підйому під час пандемії і повернення до рівнів до пандемії у 2023 році, інфляція цін на основні товари значно зросла у 2025 році, досягнувши 1,4% у грудні — рівня, що ускладнює процес дисinflяції в цілому. Джеферсон пов’язує цей ріст частково з високими тарифами імпорту, які передаються на споживчі ціни. Хоча існують ризики подальшого зростання цін, він зберігає базовий сценарій, що вплив тарифів буде одноразовим у ході економічного циклу.

Ринок праці послаблюється, ризик зростання безробіття зростає

Ситуація на ринку праці демонструє поступове ослаблення протягом 2025 року. Значне сповільнення створення нових робочих місць у порівнянні з попереднім роком: у листопаді та грудні 2025 року роботодавці додали близько 50 тисяч неаграрних робочих місць щомісяця. Ці показники значно нижчі за попередні періоди і свідчать про суттєві зміни у динаміці ринку праці. Рівень безробіття підвищився з 4,1% наприкінці 2024 року до 4,4% наприкінці 2025 року, хоча цей приріст залишається помірним.

Для політиків тривожним є те, що основною причиною цього ослаблення є не лише уповільнення зростання робочої сили через імміграцію та зниження рівня участі у працевлаштуванні, а й зниження попиту на робочу силу. Співвідношення вакансій до безробітних знизилося до 0,9 у листопаді 2025 року — рівня, який, хоча й вважається здоровим, значно нижчий за дуже напружену ситуацію у період відновлення після пандемії кілька років тому. Хоча кількість звільнень залишається низькою, що свідчить про відсутність різкого падіння ринку праці, активність у наймі залишається низькою. У цьому контексті ризик подальшого погіршення ситуації з роботою зростає. Джеферсон визнає, що ця динаміка змінює баланс ризиків монетарної політики, підсилюючи аргументи на користь більшої обережності щодо ринку праці.

Рішення не знижувати ставки: тимчасова пауза у коригуванні

У відповідь на ці зміни у балансі ризиків Федеральна резервна система здійснила суттєві коригування монетарної політики. З середини 2024 року FOMC знизила федеральну цільову ставку на 1,75 процентних пункти — крок, який Джеферсон вважає правильним для балансування між ризиками високої інфляції та ослабленням ринку праці. Це зниження вивело рівень ставки у діапазон, що відповідає нейтральному рівню — рівню, який не стимулює і не стримує економічну активність.

Хоча це не означає прямо рішення на найближче засідання наприкінці січня 2026 року, Джеферсон дає чіткий сигнал, що поточна позиція політики дає ФРС можливість ухвалювати рішення на основі даних і перспектив, що постійно змінюються. Основний висновок — немає нагальної потреби у додаткових коригуваннях ставок у найближчому часі. Такий підхід відображає оцінку, що поточна політика є достатньою для реагування на виклики економіки, і дає можливість чекати більш повних даних щодо інфляції для визначення подальших кроків.

Новий операційний механізм: покупки резервів, що не є кількісним пом’якшенням

Поза обговоренням рівня ставок, Джеферсон підкреслив, що Федеральна резервна система зробила важливий крок у управлінні балансом через нову ініціативу, запущену у грудні 2025 року. Процес скорочення активів (quantitative tightening), розпочатий у середині 2022 року, завершено: загальні активи ФРС зменшилися приблизно на 2,2 трильйона доларів. Це вплинуло на обидві сторони балансу: не лише на володіння цінними паперами, а й на зобов’язання, такі як резерви банків і залишки операцій з реверс-репо overnight.

Найважливішим нововведенням є ініціатива Reserve Management Purchases (RPM), запущена у грудні 2025 року. Джеферсон чітко відрізняє RPM від традиційного кількісного пом’якшення, що є важливим для розуміння ринку. Кількісне пом’якшення — це інструмент стимулювання, який застосовується, коли ключова ставка досягає нижньої межі, з метою зниження довгострокових ставок і стимулювання економіки через масові покупки казначейських облігацій і сек’юритизації іпотечних цінних паперів. Навпаки, RPM передбачає купівлю казначейських облігацій і короткострокових боргових цінних паперів з метою підтримки рівня резервів у системі банків, забезпечуючи ефективний контроль короткострокових ставок.

RPM не є зміненням курсу монетарної політики. Ці покупки — технічні та операційні, спрямовані на нормалізацію середньої тривалості володінь активів ФРС і збереження можливості FOMC точно контролювати федеральну ставку. Швидкість і масштаб покупок коригуються відповідно до динаміки попиту на резерви і змін у інших зобов’язаннях балансу, що відображає сезонні коливання і структурні чинники у фінансовій системі.

Стабілізація ринку грошей: постійні операції репо як ключовий інструмент

Зі зниженням рівня резервів із надмірного до достатнього, тиск на ринок грошей посилився. Початково ставка по федеральних фондах була приблизно на 7 базисних пунктів нижчою за ставку за резервними балансами (IORB), але з зменшенням резервів ставки по репо почали зростати і ставати більш волатильними. Особливо це відчувалося у дні сплати податків і розрахунків урядових облігацій, коли великі суми перераховувалися до Казначейського рахунку (TGA), зменшуючи резерви у системі.

Щоб впоратися з цим, Федеральна резервна система скасувала обмеження на загальний обсяг постійних операцій репо у грудні 2025 року. Цей інструмент слугує буфером для запобігання надмірного зростання ставок репо. Наприкінці 2025 року, коли тиск на ринок грошей суттєво зріс у контексті масштабних розрахунків казначейських облігацій, використання постійних операцій репо зросло, як і очікувалося. Хоча ставки по репо досягали високих рівнів у окремі моменти, загальний стан ринку залишався стабільним і контрольованим. Джеферсон висловив задоволення тим, що цей інструмент використовувався активніше тоді, коли економіка справді потребувала підтримки.

Перспективи та зобов’язання щодо подвійної мандати

Загалом, Джеферсон зберігає оптимістичний, але обережний настрій щодо економічних перспектив. Хоча існують ризики з обох боків подвійної мандати — ризик інфляції і ризик погіршення ситуації на ринку праці — Федеральна резервна система залишається відданою ретельному моніторингу майбутніх даних. Процес дисinflяції справді сповільнився, але Джеферсон зберігає впевненість, що інфляція повернеться до цільового рівня 2% у міру зниження короткострокових інфляційних очікувань і за умови, що вплив тарифів буде одноразовим у ході економічного циклу.

У цьому контексті відсутність рішення про зниження ставок у січні 2026 року не є сигналом повернення до жорсткої політики, а скоріше відображенням оцінки, що поточна позиція є адекватною. Федеральна резервна система готова до коригувань, якщо дані вказуватимуть на необхідність, але наразі головна мета — підтримувати стабільність і продовжувати спостереження за розвитком інфляції і ринку праці. Це зобов’язання, яке підтверджується операційними заходами, такими як RPM і розширенням постійних операцій репо, демонструє готовність ФРС підтримувати ефективність передачі монетарної політики усьому економічному циклу, незважаючи на можливі технічні виклики на фінансових ринках.