Чому важлива тривалість облігації: розкриття ризиків за спіром навколо столітньої облігації

Коли Google оголосила про свої столітні облігації, багато хто почав ставити під сумнів їхню цінність. Але справа тут не лише в Google — йдеться про широку дискусію на фінансових ринках, де інституційні інвестори змагаються з роздрібними трейдерами. Відповідь криється у розумінні тривалості облігацій: концепції, яка пояснює, чому ці ульт Long облігації можуть бути привабливими для деяких інвесторів і водночас небезпечними для інших.

Розуміння ризику тривалості: як зміни відсоткових ставок руйнують ціну облігацій

Почнемо з основного принципу: тривалість облігації показує, наскільки чутлива ціна облігації до змін відсоткових ставок. Чим довше термін погашення, тим більша волатильність ціни при зміні ставок. Це називається ризиком тривалості, і він є мовчазним вбивцею у історії столітніх облігацій.

Розглянемо досвід австрійського уряду. У 2020 році, під час ультранизьких відсоткових ставок після пандемії, вони випустили столітні облігації з купонною ставкою всього 0,85%. Тоді це здавалося цілком розумним. Але сьогодні ці ж облігації впали приблизно до 30% від номіналу. Чому? Тому що глобальні ставки зросли, і тепер нові випуски пропонують 4% і вище. Ніхто не хоче тримати облігацію з 0,85%, коли можна отримати 4% в інших місцях.

Це жорстка математика ризику тривалості. Якщо ви тримаєте облігацію з доходністю 0,85%, але ринок піднімає ставки всього на 1%, ціна вашої облігації може впасти майже на 20%. Навіть незначне щоденне коливання ставки на 0,08% у 30-річних казначейських облігаціях може знищити близько 1500 юанів при інвестиції в 100 000 юанів. Для багатьох роздрібних інвесторів це волатильність рівня акцій із доходністю облігацій — найгірше з обох світів.

Реальна ціна очікування: ризик тривалості у волатильних ринках

Тут стратегія розділяється на два табори. Деякі інвестори панікують і продають із великими втратами. Інші, переважно інституційні, стискають зуби і тримають до погашення. Але чому хтось погодиться зазнавати ці паперові збитки?

Ключ у тому, хто насправді купує. Страхові компанії та пенсійні фонди тримають ці столітні облігації не тому, що очікують отримати прибуток від торгівлі ними, а тому, що мають величезну проблему — їм потрібно співставити свої довгострокові зобов’язання. Пенсіонери та страхові поліси живуть десятиліттями — іноді понад 50 років. Ці інституції потребують активів, що триватимуть так само довго, незалежно від цін на ринку.

Для хедж-фондів і трейдерів ситуація зовсім інша. Вони ставлять на те, що ставки знизяться, і ціни облігацій різко відновляться. Якщо ставки знизяться навіть трохи, ціни довгострокових облігацій злетять, принісши величезний торговий прибуток. Це спекуляція під виглядом інвестицій.

Але для роздрібних інвесторів? Стежити за цим “розумним грошима” надзвичайно ризиковано. Ви не хедж-фонд із складними моделями та управлінням ризиками. Ви — індивідуальний інвестор, який намагається зберегти капітал десятиліттями, витримуючи шалені коливання вартості.

Поза тривалістю: макроекономічна загроза, яку мало хто обговорює

Ризик тривалості — це лише половина історії. Більша і страшніша — макроекономічний прогноз. Західні уряди тонуть у боргах. Вони стикаються з важким вибором: скорочувати витрати, суттєво підвищувати податки або дозволити інфляції розігнатися.

Ось неприємна правда: політики зазвичай обирають інфляцію. Чому? Тому що зростаючі ціни тихо зменшують реальну вартість боргу. Якщо ви випустили столітню облігацію з 0,85%, а інфляція в середньому 3%, ваша облігація фактично втрачає купівельну спроможність щороку. До моменту погашення через 100 років її реальна вартість може бути майже нульовою.

Це особливо жорстко для ультрадовгих облігацій. Короткострокові облігації хоча б можуть сподіватися на зниження інфляції в середньостроковій перспективі, а столітні — роблять ставку на стабільну купівельну спроможність упродовж усього 100-річного періоду. Це ставка, яку більшості розумних інвесторів слід відмовитися.

Чому інституції купують, а роздріб — ні

Це веде до ключового висновку: інвестиції, орієнтовані на зобов’язання (LDI), — головна причина, чому інституційні інвестори тримають столітні облігації. Це не стратегія накопичення багатства — це необхідність відповідності зобов’язанням.

Страхова компанія з потенційними претензіями на 50 років повинна тримати активи на 50 років. Пенсійний фонд, що виплачує пенсії ще 70 років, потребує активів на 70 років. Це не опціонні активи. Це вимушений вибір через структуру зобов’язань. Тривалість облігацій має відповідати тривалості зобов’язань, інакше вся фінансова структура руйнується.

Але ця жорстка потреба інституцій не дає вам переваги. Ви не зобов’язані тримати активи 100 років. У вас є гнучкість. Використовуйте її. Роздрібні інвестори, що намагаються імітувати поведінку інституцій без їхніх обмежень, грають у гру, яку гарантовано програють.

Жорстка правда: чи справді ви можете тримати століття?

Зробімо конкретику. Припустимо, ви інвестуєте 100 000 юанів у 30-річний казначейський облігаційний бон. Коливання ставок всього на 0,08% створюють плаваючі збитки в 1500 юанів. Але якщо ставки зростуть на 1% через дефіцит або політичні зміни, ви втратите 20% капіталу — реальні втрати, а не паперові.

Питання не в теорії: чи зможете ви дивитися, як ваш портфель зменшується на 20%, і залишатися спокійним? Чи зможете переконати себе, що “триматимете до погашення через 30 років”? Навіть найвідданіші довгострокові інвестори мають чесно відповісти на ці питання.

Ще гірше — столітні облігації. Ризик тривалості накопичується з часом, а ризик інфляції стає ще більш серйозним із дальшим прогнозом. Те, що у 2020 році здавалося цілком розумним доходом 0,85%, у середовищі інфляції 3-4% стає сміховинно низьким.

Висновок: столітні облігації — не для роздрібних інвесторів

The Wall Street Journal правильно зазначила: столітні облігації виявляють фундаментальний розрив у тому, як інституції та роздрібні інвестори мають мислити про фінансові ринки. Інституції змушені купувати через структуру своїх зобов’язань. Трейдери шукають короткострокові прибутки. Роздрібні інвестори? У вас є третій варіант — не брати участі.

Тривалість облігацій важливіша ніж будь-коли в сьогоднішньому волатильному середовищі. Розуміння її означає усвідомлювати, що не слід сліпо слідувати інституційним стратегіям. Столітні облігації австрійського уряду не провалилися через внутрішню неспроможність концепції. Вони провалилися для роздрібних інвесторів, бо їм бракує інституційної структури, яка робить їх доцільними для пенсійних фондів і страхових компаній.

Зберігайте капітал для інвестицій, у яких у вас є структурна перевага. Столітні облігації — не один із них.