Воррен Баффет десятиліттями скаржився, що підвищення прибутків за рахунок виключення компенсації керівників у вигляді акцій є «цинічним» — Nvidia щойно здивувала Уолл-стріт і погодилася

Уміло прихована у матеріалах для інвесторів, які Nvidia опублікувала минулого тижня, щоб показати рекордний дохід за повний фінансовий рік 2026 у розмірі 215,9 мільярда доларів і перевищення доходу за четвертий квартал у 68,1 мільярда доларів, були кілька рядків у коментарі головної фінансової директорки, які навіть деяких близьких спостерігачів компанії здивували.

Рекомендоване відео

«Починаючи з першого кварталу фінансового 2027 року, ми включимо витрати на компенсацію на основі акцій у наші нефінансові показники за методикою non-GAAP», зазначила у своїй підготовленій коментарі Коулетт Кресс, головна фінансова директорка. «Компенсація на основі акцій є фундаментальним компонентом нашої програми винагороди для залучення та утримання світового класу талантів.»

Це може здатися дрібницею у фінансовому плані, але насправді це важливий крок. Як і багато технологічних компаній, Nvidia історично залишала витрати на компенсацію на основі акцій за межами так званих «скоригованих» фінансових показників, які вона публікує разом із офіційними результатами за стандартами GAAP. Ці скориговані показники — особливо показник прибутку на акцію — відомі як non-GAAP і зазвичай використовуються Уолл-стріт для оцінки результатів і встановлення цілей на наступний квартал.

Критики, зокрема Ворен Баффет, давно стверджують, що виключення витрат на компенсацію на основі акцій, хоча й законне, недооцінює справжні витрати компанії на оплату праці співробітників і завищує прибутковість. Але багато компаній наполягають, що вони дають інвесторам більш точне уявлення про основну діяльність бізнесу, видаляючи ці витрати: логіка полягає в тому, що компенсація у вигляді акцій — це не готівка, і для зовнішніх аналітиків важко правильно оцінити загальні витрати кожного кварталу у своїх моделях оцінки.

Очевидно, що фінансові результати однієї й тієї ж компанії можуть виглядати по-різному залежно від того, як враховуються витрати на компенсацію на основі акцій — іноді навіть перетворюючи чистий збиток у «скоригований прибуток». Візьмемо, наприклад, програмного забезпечення Asana, яке нещодавно за четвертий квартал показало чистий збиток у 32,2 мільйона доларів, але оголосило «non-GAAP чистий дохід» у 19,9 мільйона доларів, виключивши витрати на компенсацію у вигляді акцій, податкові витрати на транзакції з акціями співробітників та інші статті.

Для Nvidia, яка коштує 4,4 трильйона доларів і є найціннішою компанією у світі, наймання нових співробітників, значне підвищення зарплат і зростання капіталу сприяють зростанню витрат на компенсацію на основі акцій. Не кажучи вже про те, що конкуренція за таланти у сфері штучного інтелекту дуже висока, що робить ситуацію на ринку праці надзвичайно конкурентною. Вартість компенсації у вигляді акцій Nvidia зросла з приблизно 4,7 мільярда доларів у фінансовому 2025 році до 6,4 мільярда доларів у фінансовому 2026 році, що становить 35% зростання. Тим часом, ціна акцій значно зросла — на 60% за минулий рік, хоча після останнього звіту про прибутки минулого тижня вона трохи знизилася.

Саме тому оголошення Nvidia про включення витрат на компенсацію у вигляді акцій з початку поточного кварталу стало таким несподіваним.

«По-перше, дозвольте мені похвалити за включення витрат на компенсацію у non-GAAP», сказав Бен Рейцес, партнер і керівник досліджень у галузі технологій у Melius, під час звіту компанії минулого тижня. «Я вважаю, що це чудовий крок.»

Зникла захопленість

А чому Nvidia добровільно відмовляється від бухгалтерського прийому, який допомагає компаніям покращувати свої результати?

За словами професора університету Флориди, заслуженого професора Джей Ріттера, Nvidia настільки стала прибутковою, що виключення витрат на компенсацію у вигляді акцій більше не дає значної переваги. «Для Nvidia це дивно, наскільки мало це впливає, переважно через те, наскільки великі їхні прибутки», — написав він електронною поштою. «Чим кращі справжні прибутки компанії, тим менше їй потрібно коригувати цифри.»

Наприклад, у 2020 році виключення витрат на компенсацію дозволило Nvidia показати нефінансовий річний операційний дохід, який був на 28,3% вищий за показник за стандартом GAAP. Аналогічно, у 2025 році цей показник був лише на 4,7% вищий.

Ріттер, який тепер очолює ініціативу IPO у департаменті фінансів, страхування та нерухомості Юджина Брайгама в університеті Флориди, зазначив, що з приблизно 116 мільярдами доларів післяподаткового прибутку і 42 000 співробітниками у 2025 році, прибуток Nvidia приблизно у 3 мільйони доларів на співробітника майже не змінюється при включенні витрат на компенсацію у розмірі 150 000 доларів на співробітника.

І якщо включення витрат на компенсацію дозволяє Nvidia отримати переваги перед Уолл-стріт без значних втрат, то не всі її конкуренти можуть сказати те саме.

Аналітик Melius Рейцес у понеділок опублікував аналітичну записку з аналізом зміни бухгалтерського обліку Nvidia. За даними компанії, включення витрат на компенсацію у вигляді акцій є стандартною практикою серед акцій Mag 7, що полегшує порівняння Nvidia з Alphabet, Amazon, Apple і Microsoft. Але у порівнянні з іншими напівпровідниковими компаніями Nvidia отримала додатковий бонус.

«Якщо інвестори змусять конкурентів Nvidia у сегменті напівпровідників слідувати її прикладу і включати витрати на опціони у non-GAAP [прибуток на акцію], Nvidia матиме явні переваги», — написали Рейцес і його співробітники у своїй нотатці. Включення витрат у non-GAAP призведе до зниження EPS на 14% до 20% у компаніях, таких як Broadcom, AMD і Marvell, за даними Melius. В Nvidia цей вплив становить близько 3%.

«Крім того, якщо ці конкуренти змушені обмежити витрати на компенсацію через тиск інвесторів, Nvidia матиме переваги у залученні талантів і завершенні угод з купівлі компаній, оскільки вплив цих грантів легко поглинається у порівнянні з конкурентами», — додали Рейцес і інші.

На запитання про те, що мотивувало Nvidia зробити цей крок саме зараз, компанія послала Fortune до своїх офіційних документів.

Довгий конфлікт Баффета

Зміна, яку зробила Nvidia, узгоджується з структурною проблемою у системі винагороди, яка багато років турбувала Баффета, голову Berkshire Hathaway. Щоб бути ясним, Berkshire не володіє акціями Nvidia. Вона має активи на суму близько 298 мільярдів доларів, з основними інвестиціями в Apple, American Express, Coca-Cola і Moody’s, згідно з останнім щорічним звітом. Але Баффет давно критикує практики та структуру винагороди керівництва інших компаній. У своєму листі до акціонерів 1992 року він писав, що виправдання виключення витрат на компенсацію у вигляді акцій через те, що це оцінювані цифри, є слабким.

«Акціонери повинні розуміти, що компанії несуть витрати, коли надають щось цінне іншій стороні, і не лише тоді, коли відбувається грошовий обмін», — писав Баффет. «Крім того, смішно і цинічно стверджувати, що важливий витратний пункт не слід визнавати, просто тому, що його важко точно оцінити.»

У 2018 році він писав, що банкіри Уолл-стріт і корпоративні керівники представляють «скориговані EBITDA», які виключають «різноманітні дуже реальні витрати».

«Менеджмент іноді стверджує, що їхня компанія не повинна враховувати витрати на компенсацію у вигляді акцій», — писав Баффет, додавши у дужках: «Що ще це може бути — подарунок від акціонерів?»

**Приєднуйтесь до нас на Форумі інновацій у сфері праці Fortune **19–20 травня 2026 року в Атланті. Наступна ера інновацій у сфері праці вже тут — і старий сценарій переписується. На цьому ексклюзивному, енергійному заході зберуться найінноваційніші лідери світу, щоб дослідити, як штучний інтелект, людяність і стратегія знову змінюють майбутнє роботи. Реєструйтеся зараз.