Оцінка Applied Digital та CoreWeave: яка акція інфраструктури штучного інтелекту пропонує кращий потенціал залишкового доходу?

Бум штучного інтелекту породив нову категорію інвестицій: компанії, що спеціалізуються на управлінні дата-центрами з використанням AI. Два провідні гравці в цій сфері — Applied Digital (NASDAQ: APLD) та CoreWeave (NASDAQ: CRWV) — привернули значну увагу ринку. Хоча обидва демонструють вражаючі показники зростання доходів, їх профілі прибутковості та фінансові структури розповідають зовсім різні історії. Розуміння цих відмінностей, особливо через призму залишкового доходу та здатності генерувати готівку, є важливим для інвесторів, які обирають між ними.

Фінансові показники: зростання доходів проти реальності прибутку

Ринок інфраструктури AI переживає вибухове зростання: за прогнозами Fortune Business Insights, він зросте з 59 мільярдів доларів у 2025 році до 356 мільярдів у 2032-му. Обидві компанії — Applied Digital і CoreWeave — беруть участь у цьому зростанні, демонструючи вражаючі показники доходів. Однак зростання доходів сам по собі не гарантує якість інвестицій — важливо, скільки залишкового прибутку та готівки кожна компанія генерує після покриття операційних витрат.

Applied Digital у другому кварталі зафіксувала зростання доходів на 250% у порівнянні з минулим роком — до 126,6 мільйонів доларів, тоді як CoreWeave зафіксувала рекордний третій квартал із доходом у 1,4 мільярда доларів, що на 583,9 мільйона більше, ніж у попередньому році. Однак за цими вражаючими цифрами приховується важливий аспект: скільки реального прибутку ці компанії залишають після покриття витрат.

Виклики прибутковості Applied Digital

Бізнес-модель Applied Digital виявляє структурні проблеми, що безпосередньо впливають на залишковий дохід. У другому кварталі, попри 126,6 мільйонів доходу, собівартість склала 100,6 мільйонів, залишивши валовий прибуток усього 26 мільйонів — з валовою маржею 20,5%. Ще гірше — операційні витрати склали 157,5 мільйонів, що у три рази більше, ніж у попередньому році (49 мільйонів), і призвели до операційного збитку у 31 мільйон.

Модель розширення компанії вимагає постійних великих капіталовкладень. Вони підписали нові оренди на суму 16 мільярдів доларів, що потребує значного залучення боргу. На кінець другого кварталу борг перевищував 2,6 мільярда доларів, хоча наявний грошовий запас у 1,9 мільярда доларів дає певний запас безпеки. Основна проблема — компанія має будувати більше дата-центрів для зростання доходів, але цей процес дуже дорогий і наразі приносить негативний залишковий дохід. Шлях до прибутковості залишається неясним, незважаючи на високий попит.

Значний ріст акцій на 500% за останні 12 місяців (досягнення 52-тижневого максимуму у 42,27 долара 28 січня) відображає ентузіазм ринку щодо інфраструктури AI, а не поточну фінансову ситуацію. Інвестори, що купують сьогодні, роблять ставку на майбутню прибутковість, яка ще не реалізована.

Міцніша історія валової маржі CoreWeave

CoreWeave демонструє значно інший фінансовий профіль, особливо щодо залишкового доходу у співвідношенні з масштабом. У третьому кварталі компанія отримала 1,4 мільярда доходу при собівартості 368,8 мільйонів, що дало валовий прибуток приблизно у 908 мільйонів — валова маржа близько 64,9%. Це суттєва різниця у збереженні прибутку з кожного долара доходу і є важливою перевагою.

Бізнес-модель CoreWeave, яка базується на оренді потужностей дата-центрів і наданні AI-компьютинг-сервісів, генерує значно вищий залишковий дохід при порівнянних рівнях доходів у порівнянні з інфраструктурним підходом Applied Digital. Хоча CoreWeave також має значний борг — понад 14 мільярдів доларів станом на кінець третього кварталу — її профіль прибутковості краще підтримує обслуговування цього боргу на довгостроковій основі.

Як і Applied Digital, CoreWeave ще не є повністю прибутковою з операційної точки зору, але її здатність генерувати валовий прибуток свідчить про наближення до стабільних позитивних залишкових потоків.

Партнерство з Nvidia: конкурентна перевага CoreWeave

Ключовим фактором, що підсилює потенціал залишкового доходу CoreWeave, є стратегічне партнерство з Nvidia. Компанії уклали угоду на 6,3 мільярда доларів, за якою Nvidia зобов’язалася купувати надлишкові потужності дата-центрів CoreWeave до 13 квітня 2032 року. Це забезпечує стабільність доходів і безпосередньо захищає залишковий грошовий потік CoreWeave від коливань попиту.

Крім того, Nvidia інвестувала 2 мільярди доларів у CoreWeave за ціною 87,20 долара за акцію, що свідчить про довіру до фінансової траєкторії компанії. Це зменшує ризики реалізації планів з масштабування інфраструктури і є важливим фактором для інвесторів, орієнтованих на довгостроковий залишковий дохід.

Applied Digital не має подібного партнерського захисту і повністю залежить від ринкового попиту на свої оренди — ризикова ситуація з точки зору надійності грошових потоків.

Оцінка та залишкова вартість

Порівнювати компанії з негативним прибутком потрібно через показники оцінки. Прогнозний коефіцієнт ціна/продажі (P/S) показує, скільки інвестори платять сьогодні за кожен долар прогнозованого доходу — важливий показник для оцінки потенціалу залишкового доходу на інвестований долар.

CoreWeave має значно нижчий прогнозний P/S, ніж Applied Digital, і при цьому його оцінка близька до 52-тижневого мінімуму, тоді як Applied Digital торгується біля максимуму за цей період. Ця різниця у оцінці є вражаючою, враховуючи кращу валову прибутковість і підтримку Nvidia. Знижена оцінка CoreWeave свідчить про недооцінку його потенціалу для створення сильного залишкового доходу, що відкриває можливості для інвесторів, орієнтованих на цінність.

Вибір інвестицій

Дані переконливо вказують на перевагу CoreWeave з точки зору залишкового доходу:

• Прибутковість: валова маржа CoreWeave — 64,9% — значно перевищує 20,5% Applied Digital, що свідчить про вищий залишковий прибуток на кожен долар доходу
• Фінансова підтримка: партнерство та інвестиції Nvidia забезпечують стабільність доходів і готівкових потоків
• Оцінка: CoreWeave торгується за нижчим мультиплікатором, незважаючи на кращі фундаментальні показники, що потенційно дає кращі ризик-до-доходу можливості
• Масштабованість зростання: профіль маржі CoreWeave краще підтримує довгострокове обслуговування боргу і створення залишкового готівкового потоку

Модель інфраструктурного орендодавця Applied Digital може з часом стати прибутковою, коли рівень завантаження зросте і операційний важіль покращиться, але поточні показники свідчать, що цей сценарій ще кілька кварталів у майбутньому. Для інвесторів, що цінують компанії з уже демонстрованим сильним потенціалом залишкового доходу та ясним шляхом до прибутковості, CoreWeave сьогодні є більш переконливим варіантом — хоча обидві компанії мають боргові ризики, які варто уважно стежити.