Поза торговими війнами: зловісна криза якості прибутків, яка загрожує Уолл-стріт

Фондовий ринок увійшов у 2026 рік на хвилі вражаючого трирічного бичачого тренду. Індекс S&P 500, Dow Jones Industrial Average та Nasdaq Composite у 2025 році показали двозначні прирости, досягнувши рекордних максимумів, що викликало б усмішку у будь-якого інвестора. Однак під цим блискучим поверхнем прихована зловісна проблема, яка заслуговує набагато більшої уваги, ніж вона отримує зараз: погіршення якості корпоративних прибутків серед найвідоміших компаній Уолл-стріт.

Хоча тарифи та торговельна політика президента Трампа домінували у фінансових заголовках з моменту їхнього запровадження на початку квітня 2025 року, привертаючи увагу ринку драматичною волатильністю та інфляційними побоюваннями, досвідчені інвестори мають усвідомлювати, що у тіні ховається набагато серйозніша загроза. Зловісна реальність полягає в тому, що багато з найвпливовіших компаній ринку маскують слабкі операційні показники за допомогою нестійкого фінансового інженерінгу, а не справжнього бізнес-росту.

Чому тарифи — це другорядне питання

Тарифна та торговельна політика Трампа безсумнівно потрясла Уолл-стріт 2 квітня 2025 року. Індекс S&P 500 за два дні втратив 10,5% своєї вартості — це п’ята за ступенем різка дводенна зниження з 1950 року. Початковий тарифний режим включав глобальну ставку 10% та вищі «відповідні тарифи» на країни, що мають несприятливий торговельний баланс із США.

За наступні 10 місяців були внесені різні коригування через домовленості та тимчасові паузи, хоча загроза нових або ескалуючих тарифів залишалася. Дослідження чотирьох економістів із Федерального резерву Нью-Йорка, опубліковане у Liberty Street Economics, досліджувало довгостроковий вплив тарифів США на Китай у 2018-2019 роках на американські корпорації. Аналіз виявив тривожну тенденцію: компанії, що постраждали від цих тарифів, зазнали тривалого зниження продуктивності праці, зайнятості, продажів і прибутків у період з 2019 по 2021 рік.

Крім того, ввізні тарифи підвищили виробничі витрати для окремих бізнесів, що спричинило зростання цін для споживачів і незначне підвищення рівня інфляції. Постійна проблема інфляції ускладнює зниження процентних ставок Федеральною резервною системою, створюючи додатковий тиск на оцінки акцій.

Однак важливо врахувати контекст: проблеми, пов’язані з тарифами, хоча й реальні, мають здебільшого бінарний характер. Або бізнес адаптується і виживає, або ні. У той час як криза якості прибутків є системною і поширеною.

Зловісна архітектура фінансового інженерінгу

Фондовий ринок увійшов у 2026 рік із другим за рівнем високих оцінок у історії. Коефіцієнт Шиллера (CAPE Ratio), який в середньому становить 17,34 за 155 років даних, коливався між 39 і 41 протягом місяців. Лише під час бульбашки дот-комів ринок був дорожчим, ніж сьогодні.

За таких високих оцінках інвестори мають вимагати виняткових доказів того, що корпоративні прибутки базуються на міцних операційних основах. Натомість все частіше з’являються ознаки, що провідні компанії покладаються на фінансові хитрощі для завищення показників прибутковості.

Найяскравішим прикладом є Tesla, один із стовпів «Величної сімки» мегакапіталізаційних акцій. Tesla торгується приблизно за 202 рази прогнозованого прибутку на акцію за 2026 рік — тризначний коефіцієнт P/E, який був би виправданий лише для компанії з приголомшливим зростанням і бездоганною операційною діяльністю. Реальність? Прогнозоване зростання продажів Tesla у 2026 році становить менше 9%.

Що дійсно тривожно, так це залежність Tesla від нестійких, неопераційних джерел доходу. У 2025 році компанія отримала 1,99 мільярда доларів від регуляторних кредитів для автомобілів, отриманих безкоштовно від урядів світу, і приблизно 1,34 мільярда доларів від відсотків на свої грошові резерви. Ці два джерела доходу — жодне з яких не походить із основної діяльності Tesla — становили вражаючі 63% її дооподаткового доходу. Для компанії з прогнозованим P/E 202x це свідчить про зловісну залежність від фінансового інженерінгу, а не від справжніх інновацій.

Apple демонструє іншу, але не менш проблемну проблему якості прибутків. Хоча Apple і далі генерує значний операційний грошовий потік, вона все більше покладається на агресивну програму викупу акцій для створення зростання EPS, яке не відображає реального розширення бізнесу.

З моменту запуску програми викупу в 2013 році Apple викупила акцій на суму 841 мільярд доларів, зменшивши кількість випущених акцій більш ніж на 44%. Між фінансовим роком 2022 (завершився 24 вересня) і 2025 (завершився 27 вересня), чистий дохід компанії зріс на 12,2%, з 99,8 мільярда до 112 мільярдів доларів. Але за той самий період прибуток на акцію майже подвоївся — майже на 22%, що вдвічі перевищує зростання реальних прибутків. Ця математична різниця — ілюзія: Apple приховує слабке зростання продажів і прибутків за допомогою одного з найпотужніших інструментів фінансового інженерінгу.

Премії за оцінкою не можуть триматися на фінансовій вигадці

Загалом, головна проблема полягає в тому, що історично дорогий фондовий ринок не може підтримувати такі високі оцінки без справжнього, сталого зростання прибутків. Коли ринок торгується за подвоєними або потроєними довгостроковими середніми мультиплікаторами, математичне навантаження цілком лягає на плечі корпорацій — потрібно демонструвати надзвичайні результати, справжні, отримані з операційної діяльності, а не через бухгалтерські коригування.

Проте те, що ми спостерігаємо, — це поступове погіршення якості прибутків серед акцій із найбільшим вагом у головних індексах. Tesla і Apple — яскраві приклади, але вони не є єдиними. Коли провідні компанії вдаються до фінансового інженерінгу для підтримки прибутків, це створює тривожний прецедент, що поширюється на весь ринок.

Наслідки цієї ситуації є похмурими: якщо наступна корекція ринку призведе до зниження мультиплікаторів — що історія підказує, неминуче — акції з слабкою операційною основою зазнають найжорсткіших падінь. Зловісна особливість цієї ситуації полягає в тому, що багато інвесторів ще не усвідомлюють, якої небезпеки вони насправді стикаються.

Шлях уперед

Тарифна політика Трампа має своє місце в інвестиційних дискусіях, і так, вона створює справжню економічну невизначеність. Але вона блідо порівняно з системним ризиком, який несе погіршення якості прибутків у ключових компаніях ринку.

Як розсудливий інвестор, аналізуйте складові звітних прибутків. Запитуйте, чи зростання походить із операцій або фінансового інженерінгу. Вимагаєте ясності щодо нестійких джерел доходу. І пам’ятайте: у такому дорогому ринку лише компанії з бездоганною якістю прибутків заслуговують на високі оцінки.

Фондовий ринок століттями винагороджує терпіння і переконання. Але він також карає тих, хто плутає фінансові ілюзії з справжньою діловою діяльністю. Зловісна криза якості прибутків, що назріває під час нинішніх рекордних максимумів, може визначити, хто зможе процвітати, а хто зазнає невдачі у найближчі роки.