Три червоні прапорці, що сигналізують про штучний інтелектовий бульбаш у сучасному фондовому ринку

Технологічний сектор переживає безпрецедентний бум інвестицій, великі компанії вкладають надзвичайні ресурси в інфраструктуру штучного інтелекту. Хоча захоплення довгостроковим потенціалом AI зрозуміле, поточна ситуація на ринку виявляє тривожні тенденції, які свідчать про те, що фондовий ринок може закладати нереалістичні очікування. Три критичних сигнали попереджають про необхідність обережності перед безконтрольним продовженням цього ралі, зумовленого AI.

1. Масштабні капітальні зобов’язання, що перевищують доходи

Гонка за інфраструктурними витратами досягла приголомшливих масштабів. Оператори дата-центрів, такі як Amazon, Microsoft і Alphabet, за минулий рік спільно виділили сотні мільярдів доларів на капітальні витрати, переважно для розбудови AI-інфраструктури. Ці рівні капітальної інтенсивності є історичними максимумами для цих зрілих компаній.

Фінансовий тиск стає гострим. OpenAI, компанія, яка започаткувала цей бум AI з запуском ChatGPT, стикається з зростаючими капітальними вимогами, що перевищують можливості навіть успішних підприємств. Керівництво прогнозує витрати у 1,4 трильйона доларів на обчислювальну інфраструктуру за наступні вісім років — ця сума значно перевищує поточний річний дохід компанії у 20 мільярдів доларів. Це фундаментальне розходження між поточним грошовим потоком і прогнозованими витратами ставить важливе питання: звідки насправді візьметься цей капітал?

Ця траєкторія витрат нагадує патерни попередніх ринкових бульбашок, коли капітальні вкладення прискорюються без відповідних доходів, що виправдовують ці інвестиції.

2. Креативні фінансові схеми приховують ризики

Компанії з високою прибутковістю все частіше залучають капітал для фінансування своїх AI-проектів, і механізми фінансування стають дедалі складнішими. Яскравий приклад — партнерство Meta Platforms і Blue Owl Capital на суму 27 мільярдів доларів, яке дозволило соціальній мережі уникнути відображення цього боргу у балансі завдяки креативній структурі.

Крім цього, у секторі з’явилися так звані коловий фінансові схеми. Вони працюють так: одна компанія купує частку в іншій, яка потім використовує цей капітал для закупівлі товарів і послуг у первинного інвестора. Хоча окремі такі транзакції здаються обґрунтованими, мережа взаємозв’язків створює системну вразливість.

Якщо будь-який великий гравець у цій системі зазнає фінансових труднощів або зменшить витрати, ланцюгова реакція може швидко поширитися на залежні компанії. Відсутність прозорості щодо цих взаємовідносин ускладнює оцінку концентраційних ризиків для ринку.

3. Реалізація прибутку залишається дуже невизначеною

Незважаючи на вражаючі показники залучення користувачів, картина монетизації залишає бажати кращого. У кінці 2025 року ChatGPT досяг 800 мільйонів щотижневих користувачів, а додаток Gemini від Alphabet залучив 650 мільйонів активних користувачів у третьому кварталі того року. Швидкість залучення користувачів була вражаючою.

Однак дослідження Menlo Ventures показало сумну реальність: лише 3 відсотки користувачів AI-платформ платять за преміум-доступ. Цей коефіцієнт конверсії ставить під сумнів, чи зможуть масивні капітальні інвестиції принести достатню віддачу. Якщо 97% користувачів отримують доступ до цих інструментів безкоштовно або майже безкоштовно, чи можуть компанії реально виправдати трильйонні витрати на інфраструктуру?

Питання виходить за межі негайної прибутковості. Можливо, AI в кінцевому підсумку принесе лише поступові економічні покращення, подібно до попередніх технологічних впроваджень, а не революційних змін, яких очікують багато прихильників. Попередні інновації, такі як персональні комп’ютери, мобільні пристрої та хмарні обчислення, суттєво змінили продуктивність і суспільство. Однак очікування щодо цих технологій були зазвичай стриманішими порівняно з нинішнім ажіотажем навколо AI.

Ризик ринкової бульбашки

Злиття цих трьох факторів — незбалансованих капітальних витрат, непрозорих фінансових схем і невизначених шляхів отримання прибутку — створює реальний ризик бульбашки на фондовому ринку. Інвестори, чиї оптимістичні очікування щодо трансформуючого потенціалу AI підвищують оцінки компаній, можуть бути розчаровані, якщо реальність не виправдає очікувань.

Здоровий скептицизм щодо поточних оцінок сектору AI видається цілком обґрунтованим за цими ознаками попередження.