Джефферсон: Зниження інфляції сповільнюється, але економіка залишається стабільною, не потрібно знижувати відсоткові ставки

У середині січня 2026 року заступник голови Федеральної резервної системи Філіп Н. Джефферсон висловив свою думку щодо економічних перспектив США на наступний рік. У промові, виголошеній у Флоридському університеті Atlantic, він представив комплексний аналіз зростання економіки, динаміки ринку праці, викликів дезінфляції та стратегій реалізації монетарної політики, яку проводить центральний банк.

Основний акцент Джефферсон зробив на оптимізмі, що поєднаний з обережністю — економіка все ще зростає стабільно, але темпи створення робочих місць сповільнюються, а процес дезінфляції застряг. Такий стан створює можливість для Федеральної резервної системи зберегти рівень облікової ставки на нейтральному рівні без необхідності швидких коригувань у найближчому майбутньому.

Сильне економічне зростання, але ринок праці викликає занепокоєння

Зі вступом у 2026 рік економічні дані демонструють різноманітність картин. Валовий внутрішній продукт у третьому кварталі 2025 року зріс на 4,3% у річному вимірі — значно швидше, ніж у першій половині того ж року. Це зростання було зумовлене стабільним споживчим попитом і коливаннями у чистому експорті. Однак інвестиції у житловий сектор залишаються слабкими, що свідчить про вразливість у окремих сферах.

Джефферсон прогнозує, що економіка сповільниться до 2% у рік у найближчому майбутньому, особливо враховуючи вплив урядових обмежень наприкінці 2025 року. Проте фундаментальні показники залишаються міцними для підтримки подальшого зростання.

Що стосується ринку праці, то створення нових робочих місць у несільськогосподарському секторі за 2025 рік суттєво сповільнилося — у листопаді-грудні додалося лише близько 50 000 нових робочих місць щомісяця, що є значним зниженням порівняно з попередніми роками. Хоч рівень безробіття залишився відносно стабільним (з 4,1% до 4,4%), індикатори зайнятості показують тенденцію до ослаблення. Співвідношення вакансій до шукачів роботи знизилося до 0,9 у листопаді — це ще здоровий рівень, але значно менший за рівень після пандемії.

Джефферсон визнає, що ризик скорочення робочих місць зростає, хоча базові прогнози залишаються з рівнем безробіття стабільним. Це частково зумовлено уповільненням зростання робочої сили через зменшення імміграції та участі у робочій силі, але також і реальним зниженням попиту на робочу силу.

Дезінфляція сповільнюється: найбільша перешкода на шляху до цілі 2%

Інша сторона двоголового мандату Федеральної резервної системи — більш серйозні виклики. Хоча інфляція значно знизилася з пікових значень середини 2022 року, процес дезінфляції стикається з реальними перешкодами. Дані за грудень 2025 року показують, що індекс споживчих цін (CPI) зріс на 2,7% у річному вимірі, а базовий CPI (без урахування харчових продуктів і енергоносіїв) — на 2,6%. Обидва показники залишилися стабільними порівняно з листопадом, але все ще перевищують цільовий рівень у 2%.

Аналіз компонентів базового CPI виявляє складну динаміку дезінфляції. Інфляція у сфері послуг (оренда житла та інші неенергетичні послуги) продовжує суттєво знижуватися, що відповідає цільовим показникам. Водночас, ціна на основні товари несподівано зросла. Після падіння до рівня до пандемії у 2023 році, інфляція товарів у грудні 2025 року зросла на 1,4%, що здебільшого зумовлено зростанням імпортних тарифів, які передаються споживачам.

Ця уповільнена дезінфляція стає важливим фактором у прийнятті рішень щодо політики. Джефферсон залишається оптимістом, вважаючи, що вплив тарифів є одноразовим — він лише стримує рівень цін, не змінюючи фундаментальну тенденцію зниження інфляції. Очікування інфляції у короткостроковій перспективі знизилися з пікових значень 2025 року, і більшість індикаторів довгострокових очікувань залишаються в межах цілі у 2%. Однак невизначеність залишається.

Ставки вже на нейтральному рівні: обґрунтоване утримання

З урахуванням цієї ситуації Федеральна резервна система знизила облікову ставку на 1,75 процентних пункти з середини 2024 року. За словами Джефферсона, ця корекція вже вивела федеральну цільову ставку в діапазон, що відповідає нейтральному рівню — рівню, який не стимулює і не стримує економічну активність.

Ця позиція дозволяє ФРС залишатися в режимі очікування. У запланованому на кінець січня 2026 року (через кілька днів після промови) засіданні з монетарної політики Джефферсон натякає, що додаткові коригування ставок не потрібні. Поточна політика дає гнучкість реагувати на нові дані та ризики у реальному часі, а не за прогнозами.

“Ми вважаємо, що поточна політика дозволяє нам приймати рішення щодо рівня і часу коригування ставок на основі майбутніх даних, перспектив і балансу ризиків,” — зазначив Джефферсон, натякаючи, що збереження статус-кво є раціональним вибором на даний момент.

Управління балансом у новій фазі: покупки резервів

Третя складова стратегії ФРС — управління балансом, що продовжує розвиватися. Після завершення скорочення активів на 2,2 трильйона доларів з середини 2022 року, у грудні 2025 року ФРС розпочала нову фазу через програми з управління резервами (RPMs).

Це відображає зміну у постачанні резервів банків. Після зменшення балансу резерви банків знизилися з надмірного рівня до достатнього — порогового рівня, при якому ФРС зобов’язується діяти. Зменшення резервів ускладнює контроль над волатильністю ставок репо і грошового ринку, особливо під час сплати податків і розрахунків з облігаціями уряду.

Програми з управління резервами не є кількісним пом’якшенням (QE), наголошує Джефферсон. QE — це стимулююча міра, коли ставки досягають нижньої межі, з метою зниження довгострокових ставок через масивне накопичення активів. Навпаки, RPMs — це регулярні покупки казначейських облігацій і короткострокових цінних паперів, що спрямовані на нормалізацію структури володіння активами ФРС і підтримку рівня резервів у межах достатнього рівня. RPMs допомагають контролювати короткострокові ставки без зміни загальної курсової політики.

На початковій фазі RPMs прискорюються для зняття потенційного тиску на короткостроковий грошовий ринок, а потім поступово сповільнюються у міру нормалізації ситуації. Остаточний розмір балансу визначатиметься повністю попитом громадськості на зобов’язання ФРС у режимі з достатніми резервами.

Як доповнення, ФРС також скасувала обмеження на загальну суму операцій з репо (SRP) у грудні 2025 року — механізм резервного забезпечення для встановлення верхньої межі ставки по грошовому ринку під час зростання напруженості. Це забезпечує збереження цільової ставки федеральних фондів у межах цільового діапазону навіть під час стресових ситуацій на ринку. Збільшення використання SRP наприкінці 2025 року доводить ефективність цього інструменту у підтримці порядку на ринку.

Висновки: очікування даних з обережністю

Джефферсон завершив свою оцінку, підкресливши прихильність ФРС до двоголової місії: максимальна зайнятість і стабільність цін. Економіка США у 2026 році залишається стабільною, з достатнім зростанням і ознаками повернення інфляції до цільового рівня, хоча уповільнення дезінфляції вимагає постійної уваги.

Стратегія політики — проактивне управління балансом, пильність щодо ризиків на ринку праці та дозволення даним керувати рішеннями щодо ставок у майбутньому. За вже встановленого нейтрального рівня ставок і оптимізованих інструментів, ФРС виконує свою роботу, щоб забезпечити ефективне та результативне впровадження монетарної політики у наступному році.