Концентрація власності спотворює індійський фондовий ринок: загроза виведення $2 мільярдів

Дуже централізована структура власності в Індонезії не лише створює проблеми ліквідності ринку, а й спотворює спосіб, яким глобальні інвестори оцінюють цінність і потенціал зростання найбільших акцій країни. Коли невелика кількість багатих осіб контролює більшість акцій ключових компаній, це спотворює реальне уявлення про кількість акцій, які дійсно доступні для торгівлі — критичний показник, який тепер є у центрі уваги MSCI Inc. при оцінці своєї методології індексів.

Компанії, такі як PT Petrindo Jaya Kreasi (володіє 84% мільярдер Праджого Пангесту) і PT Barito Pacific (71% належить Пангесту), стають символами цієї проблеми. З екстремальним рівнем володіння обсяг торгів акціями цих компаній залишається низьким, створюючи розрив між кількістю існуючих акцій і тим, скільки їх справді доступно для публічних інвесторів.

Як структура власності спотворює оцінку індексів

Free float — частка акцій, доступних для публічної торгівлі — є основою для того, як глобальні індексні провайдери рахує вагу акцій у портфелях. Однак спосіб обчислення free float — це не просто математична формула. Складна структура власності в Індонезії ускладнює ідентифікацію стратегічних акціонерів, і саме це MSCI намагається вирішити шляхом змін у методології.

Це спричиняє відтік інвестицій з боку глобальних інституційних фондів. Якщо MSCI застосує більш суворе визначення free float — рішення, яке планується оголосити на початку року і впровадити наприкінці 2026-го — пасивні фонди, що слідують цим індексам, можливо, доведеться продати частину активів. За оцінками PT Samuel Sekuritas Indonesia, це може призвести до виведення до 2 мільярдів доларів, якщо нові правила застосують до ринку акцій вартістю 971 мільярд доларів.

«Це важливий момент для реформування індонезійського ринку капіталу, що підкреслює необхідність посилення корпоративного управління для залучення більшої кількості глобальних інвесторів і довгострокового капіталу», — прокоментував Гері Тан, менеджер портфеля в Allspring Global Investments.

MSCI і виклики вимірювання free float на індонезійському ринку

Більше 200 акцій у головних індексах Індонезії мають free float менше 15%, що є найнижчим показником серед основних ринків Азії та Тихоокеанського регіону. Біржа Індонезії наразі вимагає розкриття інформації про акціонерів з часткою понад 5%, але нові провайдери даних тепер здатні ідентифікувати типи акціонерів для всіх акцій, що торгуються електронно — включно з меншими володіннями — що дає набагато точніше уявлення про free float.

Одна з пропозицій MSCI — використовувати найнижчий показник free float із публічних документів або нових наборів даних, що може зменшити капіталізацію ринку free float для 15 конституентів індексу і викликати вихід інституційних фондів. Хоча MSCI запевняє, що запропоновані зміни підвищать прозорість і допоможуть закрити інформаційний розрив, інвестори побоюються, що це може поглибити різницю між Jakarta Composite Index (JCI) і MSCI Indonesia Index.

Це явище вже проявилося минулого року. JCI виріс більш ніж на 22% до рекордного рівня, тоді як MSCI Indonesia Index знизився на 3%. Ця різниця відображає, наскільки мало торгується акцій у JCI, що змушує багато менеджерів фондів віддавати перевагу MSCI Indonesia Index із більш жорсткими стандартами ліквідності.

Податкові стимули: політика, що посилює концентрацію

Розуміння кореня проблеми концентрації власності в Індонезії вимагає уваги до фіскальної політики. Податкові стимули, що звільняють фізичних і юридичних осіб від податку на прибуток, якщо вони реінвестують дивіденди щонайменше протягом трьох років, фактично сприяють концентрації власності — типу власності, яку MSCI прагне виключити з розрахунку free float.

Цей механізм створює порочне коло: чим більше багатих індивідуалів реінвестують дивіденди з податковими пільгами, тим більше зростає концентрація власності і менше акцій доступно на публічному ринку. Це спотворює уявлення глобальних інвесторів про доступність індонезійського ринку.

Регуляторні зусилля і перешкоди для реалізації

Регулятор розглядає можливість підвищення мінімального рівня free float з 7,5% до 10–15%, з довгостроковою метою до 25% — стандарту, що застосовують у Гонконгу і Індії, і вищого за 15% у Таїланді. Однак прогрес дуже повільний, і перешкоди стають очевидними.

Коли регулятор говорить про підвищення free float, постає питання: куди будуть продаватися ці акції? Біржа попереджає, що для поглинання нових акцій потрібно буде значно підвищити ліквідність ринку.

Крістофер Андре Бенас, керівник досліджень у PT BCA Sekuritas, застерігає, що такої ліквідності може не вистачити. Глобальні інституційні інвестори й надалі будуть обережно розподіляти капітал, тоді як місцеві роздрібні інвестори можуть не мати достатніх ресурсів для поглинання раптового зростання пропозиції акцій. Це не лише питання регулювання, а й фундаментальні питання структури ринку і поведінки інвесторів.

«З огляду на довгострокові перспективи зростання індонезійського капіталу, вони залишаються надто привабливими для MSCI, щоб продовжувати зменшувати вагу індексу», — зазначив Дімас Юсуф, головний інвестиційний директор PT Sucorinvest Asset Management. Однак без реальних реформ, що вирішують проблему концентрації власності, позиція Індонезії у глобальних індексах буде під постійним випробуванням, а потенційний відтік капіталу залишатиметься серйозною загрозою стабільності ринку.