Що розкриває фонд $39 мільярдів Оле Андреаса Хальворсена про наступний великий поворот у технологіях

Коли інституційні інвестори з значними активами під управлінням роблять рухи у своїх портфелях, наслідки часто поширюються по всьому Уолл-стріт. Так сталося й у випадку, коли Оле Андреас Гальворсен, головний інвестиційний директор Viking Global Investors, здійснив значні коригування у своїх позиціях протягом третього кварталу 2025 року. Подання форм 13F — обов’язкові розкриття, які подаються протягом 45 днів після завершення кожного кварталу — надають важливе уявлення про те, куди, на думку досвідчених менеджерів, рухаються ринки. Для фонду Гальворсена, який керує приблизно 39 мільярдами доларів активів, останній квартал став чітким поворотним пунктом у інвестиційній стратегії.

Найбільш вражаючим відкриттям у найновішому поданні Viking Global було не те, що Гальворсен додав до своїх позицій, а те, що він повністю їх ліквідував. Протягом кварталу, що закінчився у вересні, мільярдер-інвестор здійснив повний вихід із двох найвідоміших ігрових компаній у технологічній сфері: гіганта штучного інтелекту Nvidia та титана електронної комерції Amazon. Цей крок суттєво контрастує з моделлю інвестування багатьох його колег, які продовжують тримати частки у так званих «Величних сімох» — найбільш впливових публічно торгованих компаніях, що мають сталий конкурентний переваги у своїх галузях.

Стратегічний вихід: чому Гальворсен продав Nvidia та Amazon

Рішення Гальворсена ліквідувати цілі позиції Viking Global у обох компаніях заслуговує на ретельне вивчення. Раніше фонд тримав 3,9 мільйонів акцій Amazon (тоді це була восьма за величиною позиція у портфелі) та 3,7 мільйонів акцій Nvidia (займала 26-те місце за ринковою вартістю). Обсяг цих продажів свідчить про те, що це були не дрібні ребалансування — це були цілеспрямовані, всебічні ліквідації.

Зовнішньо, просте отримання прибутку є очевидним поясненням. Гальворсен демонструє послідовну готовність монетизувати прибутки, коли з’являються можливості. Середній термін утримання акцій у портфелі Viking Global становить менше 19 місяців, що свідчить про прагматичний підхід до фіксації доходів перед зміною ринкових умов. Однак глибший аналіз показує, що причина виходів виходить за межі простої реалізації прибутків.

Скептицизм щодо довгострокової стійкості сектору штучного інтелекту, ймовірно, відіграв важливу роль. Хоча консенсус визнає трансформативний потенціал AI, історичні закономірності показують, що кожна технологія, що змінює парадигму, проходить через початковий ціновий бульбашковий період. Інвестори систематично переоцінюють криві впровадження та терміни оптимізації, часто закладаючи нереалістичні очікування у ціни активів. Якщо така корекція станеться, компанії напівпровідникової галузі, такі як Nvidia, зазнають непропорційного тиску, враховуючи їхню фундаментальну залежність від тези про побудову інфраструктури AI.

Екстремальні оцінки та побоювання ринку

Другий аспект стосується саме оцінок. Гальворсен і його радники могли дійти висновку, що поточні рівні цін вже не виправдовують тримання експозиції. Ціна Nvidia до продажу короткостроково перевищила 30-кратний коефіцієнт ціна/продажі у початку листопада — поріг, який історично асоціюється з бульбашковими оцінками для компаній, що ведуть революційні тренди. Amazon поставила інше завдання щодо оцінки: хоча вона й не є дорогою відносно показників майбутнього грошового потоку, її співвідношення ціна/прибуток наближається до 34, що, за словами Гальворсена, є непривабливим.

Ця різниця має значення. Замість повного відкидання технологій або зростання, дії Гальворсена свідчать про більш тонке позиціонування: зокрема, про небажання платити преміальні оцінки за компанії, чиї фундаментальні історії, хоча й переконливі, вже закладені у ціни або навіть перевищують їх.

Microsoft стає новою коронною коштовністю технологічних інвестицій Гальворсена

Якщо продаж Nvidia та Amazon ознаменували відступ від певних технологічних експозицій, то наступна покупка акцій Microsoft показала, що скептицизм Гальворсена був вибірковим, а не категоричним. У той самий третій квартал Viking Global придбав 2,43 мільйонів акцій Microsoft, що становить інвестицію майже у 1,26 мільярда доларів. Ця покупка підвищила Microsoft до п’ятої за величиною позиції у фонді і тепер становить 3,2% від загальних інвестиційних активів.

Стратегічна логіка здається обґрунтованою. Корпоративна траєкторія Microsoft залишаємося тісно пов’язаною з розвитком штучного інтелекту, але компанія працює з набагато більшою диверсифікацією, ніж чисто AI-орієнтовані виробники апаратного забезпечення. Azure, хмарна платформа компанії, все більше інтегрує генеративний AI та можливості великих мовних моделей для розширення цільового ринку, зміцнення утримання клієнтів і обґрунтування преміальної ціни підписки. Перший фінансовий квартал Microsoft, що закінчився 30 вересня, показав зростання Azure у постійних валютах на 39% — надзвичайно високий темп прискорення.

Перевага у генерації грошового потоку

Критично важливо, що Microsoft має значні джерела доходів, які існують незалежно від успіху AI. Windows і Office — незважаючи на те, що вони вже давно минули свої пікові фази зростання — продовжують займати значну частку ринку і генерують значний операційний грошовий потік. Ці спадкові бізнеси забезпечують Microsoft механізм самофінансування, що підтримує агресивні інвестиції у нові сфери, включаючи квантові обчислення, розширення хмарної інфраструктури та застосування AI.

Ця здатність до генерації грошового потоку відрізняє Microsoft від багатьох сучасників. Компанія закінчила вересень 2025 року з 102 мільярдами доларів у сумі готівки, еквівалентів готівки та короткострокових інвестицій. Лише за перші три місяці свого фінансового року Microsoft отримала чистий грошовий потік у 45 мільярдів доларів — вражаюча сума, яка фінансує викуп акцій, дивіденди та стратегічні поглинання, що становлять основу довгострокової корпоративної стратегії.

З точки зору оцінки, Microsoft також пропонує відносну привабливість. Його прогнозний коефіцієнт ціна/прибуток 25 становить знижку у 16% до середнього прогнозного мультиплікатора за попередні п’ять років — значуща знижка для бізнесу, який продовжує демонструвати операційну досконалість і стратегічну опціональність.

Архітектура корекцій у портфелі Гальворсена таким чином формує цілісну історію: тактичний вихід із дорогих активів штучного інтелекту та електронної комерції у поєднанні з новим значним розподілом у технологічного гіганта, що пропонує кращу генерацію грошового потоку, більш захищене зростання та дисципліну оцінки. Чи виявиться ця стратегія пророчою, залежить від того, як розвиватиметься впровадження штучного інтелекту і чи зможуть поточні оцінки у технологічному секторі бути підтриманими. Що залишається очевидним — рішення інвестицій Гальворсена, відображені у поданнях Form 13F, продовжують привертати пильну увагу інвесторів, що орієнтуються у все більш складному технологічному ландшафті.